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國內(nèi)外疫情暴發(fā)造成PTA成本塌陷，再加上下游需求尤其是終端織造業(yè)需求萎縮，基本面偏空決定PTA期價弱勢振蕩格局。

PTA裝置開工率快速下降后緩慢回升

春節(jié)期間PTA裝置開工率保持81%。春節(jié)后受疫情影響下游需求因多省發(fā)布延期開工消息未能及時恢復。2月3日起部分PTA裝置陸續(xù)檢修，如江陰漢邦一套產(chǎn)能60萬噸/年裝置2月3日停車，亞東石化產(chǎn)能75萬噸/年裝置2月3-5日檢修，儀征石化產(chǎn)能35萬噸/年裝置2月5日開始檢修。同時部分PTA裝置減負運行，如福海創(chuàng)產(chǎn)能450萬噸/年裝置降負荷至6成，蓬威石化產(chǎn)能90萬噸/年裝置降負荷至7成。10天時間國內(nèi)PTA裝置開工率快速下降至75.67%。

2月中旬開工率降幅放慢，裝置檢修和負荷提升并見。如福海創(chuàng)產(chǎn)能450萬噸/年裝置負荷提升至8成，江陰漢邦一套產(chǎn)能220萬噸/年裝置停車，計劃檢修1周。國內(nèi)PTA裝置開工率緩慢下降至74.66%。

2月下旬前期檢修裝置陸續(xù)重啟，降負荷裝置也恢復生產(chǎn)。如福海創(chuàng)產(chǎn)能450萬噸/年裝置和恒力石化產(chǎn)能250萬噸/年裝置負荷都提升至9成，四川晟達產(chǎn)能100萬噸/年裝置于去年12月29日停車檢修，今年2月28日重啟。

截至昨日PTA裝置開工率回升至80.64%。3月PTA裝置檢修計劃相對較少，預計開工率維持小幅回升趨勢。

新訂單取消導致終端需求難有效改善

聚酯行業(yè)傳統(tǒng)檢修季通常在春節(jié)前后。去年12月下旬開始聚酯裝置紛紛減產(chǎn)甚至停車檢修。春節(jié)前已有1049萬噸/年聚酯產(chǎn)能處檢修狀態(tài)。假期后聚酯工廠本應逐步恢復生產(chǎn)，但受疫情影響，企業(yè)開工延遲，加之物流不暢，部分廠家降低開工負荷，聚酯裝置開工率處下滑狀態(tài)。春節(jié)后又有600多萬噸/年聚酯產(chǎn)能減產(chǎn)或停車。2月中旬聚酯裝置開工率降至65%，遠低于往年同期水平。

目前滌綸長絲裝置開工率66.06%，滌綸短纖裝置開工率56.21%，瓶級PET裝置開工率59.9%，纖維級PET裝置開工率65.71%。整體上聚酯裝置開工率維持65%水平，與之前相比變動不大。

具體看，滌綸長絲方面，2月底重啟產(chǎn)能210萬噸/年，新增裝置產(chǎn)能25萬噸/年。其中7套滌綸長絲裝置相繼重啟，但目前開工率較低。滌綸短纖方面，寧波大發(fā)、泉迪滌綸短纖裝置恢復開工。后期福建山力、江南高纖也計劃復工。聚酯PET方面，受古纖道停工影響，纖維級PET裝置開工率大幅下降，但多套聚酯裝置預計重啟；雖交通運輸逐步恢復，但瓶片廠家高庫存壓力仍未緩解，瓶級PET裝置開工率偏低。

3月以來全國物流運輸好轉(zhuǎn)，下游復工速度加快，多套聚酯裝置計劃重啟。不過目前聚酯大盤相對冷清，且下游對后市持謹慎態(tài)度，預計聚酯工廠開工負荷很難持續(xù)大幅回升。

春節(jié)假期延長、各地推遲復工，作為勞動密集型的織造行業(yè)，不得不面臨產(chǎn)能下降、成本上升的局面。由于部分地區(qū)疫情較為嚴重，外地員工返廠后將有14天隔離期，人手短缺也導致工廠開工率較低。終端織造裝置多在2月下旬開車，當月平均開工率僅有8%，故PTA終端需求仍處萎縮狀態(tài)。

3月初工廠復工復產(chǎn)，織造行業(yè)開工率加速回升，目前已40%。在疫情得到有效控制后，聚酯和織造裝置開工率將進一步提高。不過也要看到，在國內(nèi)疫情發(fā)展階段，不少國外零售商擔憂中國紡織工廠出現(xiàn)延遲交貨情況，他們計劃把新訂單生產(chǎn)轉(zhuǎn)交給土耳其、越南等地工廠。對于國內(nèi)紡織工廠來說，即使已接到的訂單如期交付，或者可以開具“不可抗力證明”降低交貨違約的損失，也無法估量新訂單被取消的影響。此外疫情已在全球蔓延，勢必影響全球紡織及服裝消費，我國出口可能進一步收縮。因此國內(nèi)疫情結(jié)束后，一部分需求也無法彌補。

PTA和聚酯庫存目前均處歷史高位

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2月底PTA社會庫存253.6萬噸，較前周增加10.8萬噸，增幅有所下降，主要原因是在高庫存狀態(tài)下，部分PTA工廠進行裝置檢修和降負生產(chǎn)。然而下游聚酯行業(yè)復工進程緩慢，接貨消極，月內(nèi)PTA仍處累庫階段。目前PTA社會庫存較節(jié)前累計增加104萬噸，處于歷史高位。

聚酯庫存也處較高水平。分細類看，僅滌綸短纖工廠庫存小幅下降。隨著物流通暢和終端開工率提高，滌綸短纖工廠出貨情況略好轉(zhuǎn)，部分工廠借助促銷手段緩解庫存壓力，但部分物流不暢工廠庫存壓力仍較大。長絲工廠庫存仍維持在高位，主要問題是復工滌綸長絲工廠增多，但終端拿貨積極性依舊不高，加之滌綸長絲工廠促銷效果不佳，工廠庫存很難脫離上升通道。目前滌綸長絲工廠庫存20-30天，其中POY庫存18-22天，F(xiàn)DY庫存20-26天，DTY庫存27-34天。3月下游復工節(jié)奏加快，滌綸長絲工廠庫存有望進入下降通道。

由于終端織造需求恢復緩慢，PTA庫存仍處累庫階段，聚酯庫存雖有下降預期，但回到正常水平，需要一段較長時間。

加工利潤不佳限制后期價格跌幅

當前PTA加工費357元/噸，生產(chǎn)虧損243元/噸。從過往的經(jīng)驗看，若PTA價格向下突破成本線，則工廠會因虧損而收縮產(chǎn)出，進而促使庫存下降。然而不同于以往，今年在5月集中檢修季到來之前，PTA裝置大幅降負概率非常低。主要原因是隨著新產(chǎn)能釋放，PTA工廠對利潤敏感度下降，供應顯現(xiàn)出韌性。

從產(chǎn)業(yè)鏈一體化角度看，近些年P(guān)TA產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度提高，裝置停車開車更多會考慮一體化裝置盈利情況，一體化裝置產(chǎn)出相對穩(wěn)定。新鳳鳴和桐昆等龍頭聚酯企業(yè)，都開始向上延伸PTA裝置。不同于全部對外銷售成品的PTA裝置，新鳳鳴等新裝置，由于配套生產(chǎn)聚酯產(chǎn)品，就算在熊市，PTA生產(chǎn)陷入虧損，其在PTA上虧損部分也會由聚酯環(huán)節(jié)來彌補。因此新鳳鳴等裝置對PTA利潤變動并不敏感，供應具有韌性。據(jù)統(tǒng)計，配套聚酯項目的PTA一體化裝置，產(chǎn)能占比從2015年的33%上升到2020年的39%。目前聚酯生產(chǎn)盈利已好轉(zhuǎn)，切片利潤439.4元/噸，瓶片利潤439.4元/噸，滌綸長絲利潤664.4元/噸，滌綸短纖利潤439.4元/噸。

從行業(yè)角度看，經(jīng)過近些年熊市洗禮，在優(yōu)勝劣汰環(huán)境下，PTA行業(yè)抗壓能力較強。其一，加工費較高老舊裝置逐漸被淘汰，再加上技術(shù)改造，PTA加工費不斷降低，加工費在500元/噸以下PTA產(chǎn)能已占88%。目前加工費350元/噸附近，PTA行業(yè)依然能承受。其二，PTA集中度越來越高，龍頭企業(yè)不會輕易停車。恒力、逸盛等PTA新裝置陸續(xù)投產(chǎn)，PTA龍頭企業(yè)擁有市場規(guī)模、生產(chǎn)成本和資金實力的優(yōu)勢，就算在熊市中虧損，也盡可能保持正常生產(chǎn)，以擠壓競爭對手生存空間，拓展自身銷售渠道。

海外疫情陰影籠罩上游原油PX市場

短期內(nèi)，原油市場焦點集中于全球新冠肺炎疫情擴散情況及各國出臺疫情防控措施是否能夠有效阻止傳播并降低對經(jīng)濟沖擊。利用修正的SEIR模型預測，全球(除中國)范圍內(nèi)，有望在3月18日迎來拐點，即新增人數(shù)開始下降，峰值出現(xiàn)在3月19日。預計原油市場在此時間段運行方向偏空，如出現(xiàn)政府干預，或者各國央行聯(lián)合干預，則會階段性反彈。

上周美國原油產(chǎn)量依然維持歷史高位，為1300萬桶/日；活躍鉆機數(shù)679臺，環(huán)比增加1臺；凈進口量環(huán)比下滑，至256萬桶/日，屬于偏低水平。EIA報告顯示，上周美國原油凈進口量繼續(xù)回落，但原油庫存錄得少量增加，表明美國原油需求仍處季節(jié)性回落周期。雖同期美國燃油庫存錄得下降，但部分是受煉廠開工率及原油加工量下滑影響。

2月OPEC原油產(chǎn)量較1月減少51萬桶/日，至2784萬桶/日，為10年來最低水平。OPEC產(chǎn)量下降主要受利比亞動亂影響。OPEC將于3月5日和6日在維也納舉行部長級會議，討論進一步減產(chǎn)問題。OPEC必須在去年12月會議的基礎(chǔ)上進一步減產(chǎn)100萬桶/日以上，且時間延長至年底才能平衡市場供需。OPEC2月減產(chǎn)執(zhí)行率128%，1月133%。因此3月實際產(chǎn)量比OPEC會議上的表態(tài)更為關(guān)鍵。

短期來看，國際原油價格很難擺脫美股等金融市場行情的影響。經(jīng)合組織于近日將今年全球經(jīng)濟增速預期從2.9%下調(diào)至2.4%，并警告說，本季度全球經(jīng)濟可能陷入萎縮，這也令油價面臨更多來自需求端壓制。減產(chǎn)能夠堅持前提是油價產(chǎn)生正反饋，當前受需求疲軟拖累，油價負反饋更明顯，減產(chǎn)前景并不樂觀。中期看油價也將處底部徘徊狀態(tài)。

再分析PTA直接上游PX。去年以前我國PX供應以進口為主，原油價格上漲很順利就能通過PX傳導至PTA。但以去年為分界，我國PX新增產(chǎn)能憑借國家“十三五”政策東風，開啟集中投放模式。去年國內(nèi)PX有效產(chǎn)量同比增長高達43.46%。今年P(guān)X行業(yè)將延續(xù)高速發(fā)展趨勢，國內(nèi)自給能力大幅提升。七大煉化基地項目的陸續(xù)上馬，展現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋發(fā)展模式強大優(yōu)勢，我國PX供應將實現(xiàn)井噴式增長。今年1季度和3季度為PX新裝置投放高峰，尤其是在浙江石化1期產(chǎn)能400萬噸/年裝置投產(chǎn)利空環(huán)境下，如果原油價格上漲，那么成本增加的問題將部分由PX內(nèi)部消化，余下部分再傳導至PTA?？梢哉f海外疫情陰影籠罩原油及PX市場，PTA成本端承壓。

待PTA工廠修復虧損再擇機逢高做空

疫情在海外蔓延，恐慌性情緒導致原油價格創(chuàng)出年內(nèi)新低。成本崩塌，PTA價格被動跟跌。PTA生產(chǎn)虧損，但工廠主動降價的可能性不大，因為國內(nèi)疫情得到有效控制，市場對下游需求恢復的信心提升。不過國外疫情仍在蔓延，完全控制還需一段時間，疫情陰影籠罩在原油及PX市場，PTA間接承壓。

此外目前PTA庫存處高位，加之年內(nèi)部分新裝置計劃投產(chǎn)，在集中檢修季到來前，PTA供應很難明顯下降，總體保持充足。與此同時，下游需求存在一定不確定性，恢復情況需進一步觀察?？梢哉f，PTA庫存下降是一個相對漫長過程。

疫情導致PTA短期成本崩塌，PTA主力合約5月之前走勢較弱，預計運行區(qū)間在4200-4500元/噸。操作上，建議在PTA工廠修復虧損后，擇機逢高做空。同時需要注意的風險點包括全球央行救市及OPEC減產(chǎn)超預期可能提振原油市場、國家出臺政策大力推動下游需求恢復。