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漲！漲！漲！15個(gè)交易日拉漲近1000個(gè)點(diǎn)，PTA此輪反彈讓市場(chǎng)瞠目結(jié)舌。

7月1日，PTA期貨價(jià)格繼續(xù)上行，主力1909合約創(chuàng)下4月17日以來(lái)新高，日內(nèi)持倉(cāng)量增40224手至170.5萬(wàn)手。截至昨日下午收盤(pán)，PTA1909合約以5.01%的漲幅尾盤(pán)漲停，收?qǐng)?bào)于6290元/噸。昨日夜盤(pán)，PTA依然漲勢(shì)不減，報(bào)收于6380元/噸。

從振蕩筑底到企穩(wěn)上漲，PTA僅僅用了1個(gè)月時(shí)間。6月以來(lái)的PTA漲勢(shì)如虹，很多市場(chǎng)人士表示：漲，不奇怪，漲得這么早且這么兇就有點(diǎn)奇怪。

了解到，6月以來(lái)PTA期現(xiàn)貨價(jià)格迎來(lái)一輪上漲，主力合約累計(jì)漲幅高達(dá)20%左右。在期貨帶動(dòng)下，現(xiàn)貨價(jià)格近期亦大幅上揚(yáng)，旺季未至，漲價(jià)先行。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此輪強(qiáng)勢(shì)上漲的驅(qū)動(dòng)力在于成本、供需、宏觀等多方面的利多疊加。此外中美兩國(guó)元首同意重啟經(jīng)貿(mào)磋商，無(wú)疑給市場(chǎng)打了一針“強(qiáng)心劑”，帶來(lái)情緒上的提振作用，令PTA短期走勢(shì)呈現(xiàn)一波較為強(qiáng)勁的上漲。

聚酯端去庫(kù)顯著，對(duì)PTA形成剛性需求

在目前的產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配中，PTA環(huán)節(jié)無(wú)疑是分到最大的一塊蛋糕。在PTA緊平衡的情況下，上游PX價(jià)格變化對(duì)PTA的傳導(dǎo)并不顯著。因此拋開(kāi)上游PX情況，下游聚酯及織造端的變化情況是目前行情的關(guān)注重點(diǎn)。雖此輪上漲是來(lái)自成本支撐、自身供需、宏觀環(huán)境等多方面利多的疊加，但主要驅(qū)動(dòng)力是來(lái)自聚酯端低庫(kù)存下對(duì)PTA的剛性需求支撐與裝置集中檢修造成的供應(yīng)減少之間的階段性錯(cuò)配。

據(jù)了解，近期聚酯端庫(kù)存去化顯著，對(duì)PTA形成剛性需求。6月中旬后，聚酯端負(fù)荷連續(xù)兩周回升。了解到，上周聚酯平均負(fù)荷為93.7%，較上一周回升1.5%；最后一個(gè)交易日實(shí)時(shí)負(fù)荷在94.2%。事實(shí)上，這種變化顯示聚酯環(huán)節(jié)的需求得到顯著改善。

6月后聚酯品在低利潤(rùn)情況下調(diào)漲聚酯品價(jià)格，在買(mǎi)漲不買(mǎi)跌情緒影響下，下游采購(gòu)情緒提高。隨著聚酯價(jià)格的不斷上調(diào)，下游織造端被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的需求被激發(fā)。在這種情況下，聚酯品庫(kù)存下降顯著，聚酯工廠開(kāi)工也逐步提升，進(jìn)而支撐對(duì)PTA剛性需求。

目前PTA的強(qiáng)勢(shì)上漲體現(xiàn)的是在需求回升時(shí)供應(yīng)減少的階段性錯(cuò)配的結(jié)果。中信期貨研報(bào)指出，聚酯環(huán)節(jié)的階段性向好，對(duì)應(yīng)的是PTA供應(yīng)的不穩(wěn)定。從PTA與聚酯開(kāi)工的分化走勢(shì)看，能夠反映出供需錯(cuò)配的跡象，而當(dāng)需求先與供應(yīng)回升時(shí)，供需偏弱的預(yù)期就會(huì)在“PTA-聚酯”這個(gè)環(huán)節(jié)有所轉(zhuǎn)向，對(duì)聚酯原料價(jià)格構(gòu)成利好。

具體來(lái)看，6月PTA檢修涉及的產(chǎn)能在990萬(wàn)噸，其中降負(fù)影響產(chǎn)能227.5萬(wàn)噸，后期有670萬(wàn)噸裝置計(jì)劃?rùn)z修。受此影響，PTA開(kāi)工率自6月初出現(xiàn)明顯下調(diào)，CCFEI數(shù)據(jù)顯示，6月PTA平均開(kāi)工率最低降至76.8%，低于去年同期78.8%的開(kāi)工率。隨著裝置的重啟，開(kāi)工率也回升至目前的82.8%，預(yù)計(jì)本周PTA開(kāi)工率將進(jìn)一步上升。不過(guò)7月初，福海創(chuàng)450萬(wàn)噸裝置檢修若如期進(jìn)行，將令PTA開(kāi)工率再度回落。盡管下半年P(guān)TA新裝置投產(chǎn)令產(chǎn)能基數(shù)的上調(diào)100萬(wàn)噸，但開(kāi)工率下降，仍對(duì)階段性供應(yīng)起到緩解作用。

需求的回升而供應(yīng)的減量，令PTA-聚酯這個(gè)環(huán)節(jié)的供需由偏寬松轉(zhuǎn)為偏緊，這也帶動(dòng)了PTA庫(kù)存的去化。中信研報(bào)稱(chēng)，據(jù)CCFEI數(shù)據(jù)顯示，6月初PTA庫(kù)存在106.9萬(wàn)噸，高于2018年同期水平；6月21日，庫(kù)存降至100.1萬(wàn)噸，雖同比仍略偏高，但環(huán)比呈去化跡象。而PTA-聚酯的供需，6月也將呈現(xiàn)小幅去庫(kù)狀態(tài)，1-5月累庫(kù)趨勢(shì)將出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。若聚酯高開(kāi)工和PTA多檢修的狀態(tài)持續(xù)，預(yù)計(jì)7月，PTA-聚酯的供需仍有望延續(xù)去庫(kù)狀態(tài)。

“從PTA到聚酯端來(lái)看，我們認(rèn)為，得益于下游織造產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張和自身低庫(kù)存，未來(lái)半個(gè)月到1個(gè)月內(nèi)，聚酯工廠的高開(kāi)工率仍將維持。如果?；べQ(mào)的裝置如期檢修，7月二者自身的供求關(guān)系仍是一個(gè)偏強(qiáng)的狀態(tài)。”供弘則彌道(上海)投資咨詢有限公司化工組組長(zhǎng)戚明之在“期寶”2019年度下半年P(guān)TA行情策略分析研討會(huì)上表示。

不過(guò)雖當(dāng)前聚酯端開(kāi)工回升、去庫(kù)存顯著，但由于終端織造環(huán)節(jié)并未真正回暖，國(guó)內(nèi)織造裝置的整體負(fù)荷依舊偏低且?guī)齑嫫??！耙簿褪钦f(shuō)，聚酯產(chǎn)品庫(kù)存的大幅下降仍是以庫(kù)存轉(zhuǎn)移為主。轉(zhuǎn)移到織造環(huán)節(jié)的庫(kù)存能否有效消化是我們接下來(lái)需要關(guān)注的重點(diǎn)。如果庫(kù)存能夠向下傳導(dǎo)，行情還將持續(xù)。如果織造端沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性改善，庫(kù)存無(wú)法進(jìn)行有效傳導(dǎo)，未來(lái)的行情走勢(shì)仍要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。”洋浦國(guó)際能源交易中心市場(chǎng)總監(jiān)周建光說(shuō)，目前紡織服裝需求旺季還沒(méi)到來(lái)，原料持續(xù)上漲，如果后期訂單狀況不及預(yù)期，織造端可能又會(huì)出現(xiàn)停車(chē)現(xiàn)象。

“織造環(huán)節(jié)是目前PTA產(chǎn)業(yè)鏈中最不確定的環(huán)節(jié)。事實(shí)上，織造的原料與成品庫(kù)存對(duì)價(jià)格的傳導(dǎo)影響巨大。因?yàn)槌善穾?kù)存占用大量資金，會(huì)影響原料備貨能力，成品庫(kù)存高說(shuō)明終端需求乏力，而終端需求的好壞是最終為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈買(mǎi)單的?！逼菝髦f(shuō)，當(dāng)前織造端是處于“雙高”的不利局面下，即高成本和高原料庫(kù)存。據(jù)了解，截止到上周末新增訂單確實(shí)有改善，但這種改善到底是需求實(shí)質(zhì)性向好，還是只不過(guò)是最近價(jià)格漲得太多，大家怕后面還漲價(jià)而拿貨仍不明晰。因此，織造環(huán)節(jié)的需求可持續(xù)性是有待觀察的。

宏觀環(huán)境利好是否能帶來(lái)終端消費(fèi)的實(shí)質(zhì)性改善仍存疑

事實(shí)上，在PTA這輪上漲開(kāi)始之前，整個(gè)2季度，PTA主力合約盤(pán)面走勢(shì)持續(xù)下行。

“中美貿(mào)易形勢(shì)在今年2季度一度成為壓制PTA價(jià)格的重要因素之一，主要是因?yàn)槊绹?guó)可能對(duì)余下的3000多億美元輸美產(chǎn)品加征關(guān)稅，直接影響我國(guó)紡織服裝對(duì)外出口形勢(shì)。而PTA終端需求主要是紡織服裝市場(chǎng)，美國(guó)又是我國(guó)重要的紡織服裝產(chǎn)品出口國(guó)之一，因此PTA市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)較敏感?！眹?guó)投安信期貨高級(jí)分析師龐春艷對(duì)說(shuō)。

6月29日，中美元首于大阪G20峰會(huì)舉行會(huì)晤，雙方同意，在平等和互相尊重基礎(chǔ)上重啟經(jīng)貿(mào)磋商，美方不再對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加征新的關(guān)稅，兩國(guó)經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)將就具體問(wèn)題進(jìn)行討論。受此影響，整體產(chǎn)業(yè)信心或較2季度顯著改善，這從昨天下午的盤(pán)面走勢(shì)就能看出，PTA1909合約尾盤(pán)漲停，以5.01%的上漲幅度收?qǐng)?bào)于6290元/噸。

了解到，昨日受到宏觀環(huán)境的利好影響，服裝終端市場(chǎng)訂單有所改善，終端市場(chǎng)也有漲價(jià)的動(dòng)作。中銀國(guó)際期貨分析師曹擎表示，這是比較好的利多信號(hào)，如果漲價(jià)能夠傳導(dǎo)至終端，那么在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部中向上的趨勢(shì)將更明確。

聚酯端庫(kù)存急速下滑，中美貿(mào)易摩擦預(yù)期向好，PTA需求正回暖。但宏觀環(huán)境的利好是否能為終端消費(fèi)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的改善呢？業(yè)內(nèi)人士表示，這一點(diǎn)仍不確定，需要密切關(guān)注后市情況。

“6月中以來(lái)，中美貿(mào)易形勢(shì)緩和，是PTA價(jià)格反彈的重要因素之一。但此時(shí)中美經(jīng)貿(mào)摩擦放緩，只能說(shuō)暫時(shí)不會(huì)向更壞的方向發(fā)展，最終能否有實(shí)質(zhì)性突破不得而知。但雙方貿(mào)易企業(yè)獲得喘息時(shí)間，部分搶出口訂單可能會(huì)出現(xiàn)，但只限于部分對(duì)美國(guó)貿(mào)易訂單，很難從根本上改變終端的消費(fèi)形式?！饼嫶浩G說(shuō)。

“宏觀方面的利好支撐目前仍停留短期內(nèi)情緒上的提振，為下游織造帶來(lái)的訂單好轉(zhuǎn)是否可持續(xù)仍要關(guān)注后期市場(chǎng)走勢(shì)。此外產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的傳導(dǎo)過(guò)程也需要時(shí)間，目前聚酯庫(kù)存維持低位，對(duì)PTA形成剛性需求，PTA短期內(nèi)仍有向上空間?！辈芮嬲f(shuō)。

“現(xiàn)在坯布庫(kù)存維持高位，實(shí)質(zhì)性改善短時(shí)間應(yīng)該也很難看出來(lái)。目前聚酯尤其是長(zhǎng)絲庫(kù)存非常低，疊加宏觀利好的情緒提振，短時(shí)間應(yīng)該會(huì)走出一個(gè)比較好的趨勢(shì)?！辈芮姹硎?，至于中長(zhǎng)期的實(shí)質(zhì)性的改善，仍然存疑。首先，未來(lái)中美經(jīng)貿(mào)摩擦是否還會(huì)有其他變數(shù)仍不能確定；其次是我們現(xiàn)在的出口還沒(méi)有真正開(kāi)始給紡織服裝加關(guān)稅，所以并沒(méi)有非常實(shí)質(zhì)性的影響。雖今年出口數(shù)據(jù)確實(shí)一般，但也沒(méi)有非常差，總的來(lái)說(shuō)影響仍停留在情緒層面。

氣勢(shì)如虹的漲勢(shì)能維持多久？在龐春艷看來(lái)，需關(guān)注PTA裝置檢修結(jié)束與下游聚酯庫(kù)存回升的節(jié)奏。

“目前PTA的漲勢(shì)是在原料端表現(xiàn)穩(wěn)中向好，下游聚酯低庫(kù)存及PTA近期有裝置檢修計(jì)劃等基本面利好的基礎(chǔ)上，在外圍市場(chǎng)向好的環(huán)境中出現(xiàn)的，能維持多久難有確定的結(jié)論。但我們可以關(guān)注PTA裝置檢修結(jié)束與下游聚酯庫(kù)存回升的節(jié)奏，一旦PTA檢修結(jié)束，聚酯庫(kù)存持續(xù)回升，供需格局由目前的偏緊占位寬松，市場(chǎng)關(guān)注的重心可能再度回到終端消費(fèi)形式，即織造廠大量的原料備貨與成品庫(kù)存是否真正進(jìn)入終端消費(fèi)環(huán)節(jié)，而PX裝置投產(chǎn)的利空也可能被市場(chǎng)關(guān)注到?！饼嫶浩G說(shuō)。

“據(jù)了解，昨日終端市場(chǎng)也有漲價(jià)的動(dòng)作，這是比較好的利多信號(hào)。如果漲價(jià)能夠傳導(dǎo)至終端，那么這個(gè)向上的趨勢(shì)應(yīng)該會(huì)更明確一些。如果終端能漲上去，我認(rèn)為PTA盤(pán)面的漲勢(shì)至少能走一個(gè)中期的趨勢(shì)出來(lái)，可能將持續(xù)到1909合約的結(jié)束?！辈芮嬲f(shuō)。

“從成本角度出發(fā)，PX、PTA、聚酯產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)成本高度依賴(lài)，高景氣周期主要為利潤(rùn)高低變化，而不是在邊際成本附近掙扎。目前全產(chǎn)業(yè)鏈高開(kāi)工、國(guó)際油價(jià)地緣政治溢價(jià)重啟，對(duì)PTA產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有相對(duì)支撐。預(yù)計(jì)PTA整體估值預(yù)計(jì)下移，生產(chǎn)利潤(rùn)歸于理性。隨著PX新建產(chǎn)能的不斷進(jìn)入，PTA強(qiáng)于PX的狀況仍能維持。下游需求端增長(zhǎng)平穩(wěn)，聚酯高開(kāi)工率雖無(wú)憂、但高利潤(rùn)難尋，在2019產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配中，PTA分到最大一塊蛋糕是確定的，不過(guò)后期PTA與聚酯之間的利潤(rùn)仍在相互博弈，利潤(rùn)的上限則要看織造環(huán)節(jié)的情況?！便y河德睿資本管理有限公司期現(xiàn)業(yè)務(wù)部副總監(jiān)李節(jié)表示，總的來(lái)說(shuō)，PTA新產(chǎn)能已在路上，主力裝置檢修帶來(lái)供應(yīng)緊張的情況將弱化，供應(yīng)端邊際寬松。