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滾動參與正套具有較高的安全邊際

PTA期貨在3月上旬創(chuàng)出今年以來新高后止?jié)q回落，恒力PX新裝置投產(chǎn)對遠(yuǎn)月合約影響更大。自3月5日開始5-9價差加速擴(kuò)大，增值稅調(diào)降預(yù)期使得5-9價差快速拉升至最高592元/噸。隨著主力移倉換月及降稅效應(yīng)兌現(xiàn)，5-9價差大幅回落，最低至200元/噸附近。目前PX和PTA環(huán)節(jié)處于檢修季，5-9價差有一定企穩(wěn)跡象，9-1價差明顯擴(kuò)大。中長線來看，從上、中游新產(chǎn)能投產(chǎn)計劃和需求端的季節(jié)性特征考慮，PTA近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局將延續(xù)。

集中檢修支持PX價格企穩(wěn)反彈

2季度亞洲PX進(jìn)入集中檢修期，中國、日本、韓國、印度、馬來西亞、新加坡、泰國的多套PX裝置有檢修計劃，共涉及產(chǎn)能790萬噸/年。此外裝置故障導(dǎo)致的短期供應(yīng)意外減少亦調(diào)動市場情緒。4月7日臺灣臺化PX裝置因工廠液化石油氣管線破裂引起爆炸而意外停車，重啟時間尚未確定。4月12日韓國GS公司PX裝置因冷卻器故障臨時停車檢修一周。目前國內(nèi)PX負(fù)荷下降至68.3%，PX價格較月初低點(diǎn)已上漲40美元/噸，對應(yīng)PTA成本上漲200元/噸。后期隨著PX裝置檢修計劃逐步落實(shí)，加之原油價格維持高位，成本端支撐依然較強(qiáng)。

檢修帶動PTA進(jìn)入去庫階段

2季度也是國內(nèi)PTA裝置集中檢修階段。事實(shí)上，自3月中下旬開始，國內(nèi)PTA裝置已逐步開始檢修。4-5月國內(nèi)計劃檢修PTA裝置共涉及產(chǎn)能超過1000萬噸/年，PTA供應(yīng)預(yù)期收緊。而下游聚酯現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，聚酯負(fù)荷維持在九成以上，對PTA需求尚可。供需剪刀差形成，或引發(fā)PTA進(jìn)入去庫存階段。若按照目前公布檢修計劃，預(yù)計4月PTA社會庫存將下降20萬噸以上。風(fēng)險點(diǎn)在于，現(xiàn)階段PTA加工差達(dá)到1000元/噸的高位，在利潤驅(qū)使下，PTA工廠檢修意愿或下降，進(jìn)而導(dǎo)致檢修產(chǎn)量損失不及預(yù)期。在此背景下，PTA價格對裝置運(yùn)行變動情況趨于敏感。

新產(chǎn)能投放預(yù)期利空遠(yuǎn)月合約

隨著民營大煉化發(fā)展加速，從2019年開始，國內(nèi)PX產(chǎn)能將進(jìn)入高速增長期。今年國內(nèi)計劃投產(chǎn)5套PX裝置，共涉及產(chǎn)能1230萬噸/年。排除年底計劃投產(chǎn)且存在延后可能的裝置，保守估計2019年國內(nèi)新增PX產(chǎn)能將達(dá)到730萬噸/年，產(chǎn)能增速高達(dá)49%。其中恒力大連225萬噸/年裝置已于3月投產(chǎn)，另1條線計劃6月投產(chǎn)，中化弘潤80萬噸/年P(guān)X裝置計劃5月試車7月投產(chǎn)，海南煉化100萬噸/年裝置計劃6月試車9月投產(chǎn)，東營聯(lián)合石化200萬噸/年裝置計劃4季度投產(chǎn)1條線。結(jié)合裝置投產(chǎn)時點(diǎn)，并考慮到新裝置的穩(wěn)定運(yùn)行，預(yù)計下半年將面臨更大的密集投產(chǎn)和新增產(chǎn)量釋放的壓力，這將對PTA遠(yuǎn)月合約形成較大沖擊。

從目前規(guī)劃來看，2020年及以后幾年中，國內(nèi)計劃新增的PX產(chǎn)能將在1000萬噸/年以上，未來我國PX進(jìn)口依存度將逐步下滑。與此同時，PX與石腦油價差或?qū)⒊掷m(xù)壓縮。

近幾年P(guān)TA行業(yè)經(jīng)歷去產(chǎn)能過程，供需結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)，2019年新產(chǎn)能只有四川晟達(dá)100萬噸/年裝置，產(chǎn)能增速僅2%。但從2020年開始，國內(nèi)PTA產(chǎn)能增長將再次加速。

結(jié)論

綜合來看，2季度PX和PTA環(huán)節(jié)集中檢修，成本支撐強(qiáng)化和供需結(jié)構(gòu)改善對PTA期價尤其是近月合約形成利好，而PX和PTA新裝置投產(chǎn)預(yù)期對遠(yuǎn)月合約沖擊較大。中長期來看，PTA或維持近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。但階段性的強(qiáng)弱關(guān)系將受到計劃外的裝置運(yùn)行變動、需求季節(jié)性、宏觀層面因素及市場資金等多重因素的影響。因此滾動參與PTA正套具有較高安全邊際。