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彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家曲天石撰文稱，據(jù)彭博經(jīng)濟(jì)研究分析，中國央行未來幾周下調(diào)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率窗口正在開啟。預(yù)測(cè)中國央行行動(dòng)絕非易事，但有幾個(gè)因素表明降準(zhǔn)可能性正在上升，最終落實(shí)時(shí)間可能會(huì)在4月中下旬：

• 彭博經(jīng)濟(jì)研究認(rèn)為，中國央行有必要向經(jīng)濟(jì)中注入更多長期流動(dòng)性。

• 從基本面看，有必要采取這一措施以支持信貸的可持續(xù)擴(kuò)張以提振經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

• 從技術(shù)面看，以超額準(zhǔn)備金率衡量，銀行流動(dòng)性緩沖可能會(huì)在2季度降至1.5%以下。

• 這是一個(gè)關(guān)鍵閾值——經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)超額存款準(zhǔn)備金率顯著低于1.5%時(shí)，中國央行往往會(huì)下調(diào)存準(zhǔn)率。

• 此外美聯(lián)儲(chǔ)最近的轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊胄蟹潘闪鲃?dòng)性環(huán)境提供更多空間。

存準(zhǔn)率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)會(huì)向銀行體系釋放大約8000億元人民幣流動(dòng)性?；蛘哐胄锌梢詫⒋鏈?zhǔn)率下調(diào)100個(gè)基點(diǎn)。在這種情況下，央行或許也可以通過不續(xù)作2季度到期中期借貸便利(MLF)來回籠部分資金，將凈投放規(guī)?？刂圃?000多億元人民幣。這與央行1月行動(dòng)類似。

彭博經(jīng)濟(jì)研究在之前分析中已指出，在1月份降準(zhǔn)100個(gè)基點(diǎn)后，中國央行預(yù)計(jì)會(huì)將存準(zhǔn)率再下調(diào)100-150個(gè)基點(diǎn)。再次降準(zhǔn)并不意味著轉(zhuǎn)向激進(jìn)的寬松政策。行長易綱在兩會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上表示，中國央行將采取“穩(wěn)健”的政策立場(chǎng)。彭博經(jīng)濟(jì)研究認(rèn)為，在當(dāng)前環(huán)境下，這意味著中國央行會(huì)定向與普適措施雙管齊下促進(jìn)信貸增長。

當(dāng)前在其他主要央行紛紛變得更加鴿派背景下，降準(zhǔn)可能不會(huì)削弱人民幣。債券市場(chǎng)似乎已基本消化降準(zhǔn)因素。不過股市投資者的人氣可能會(huì)得到提振。

信貸數(shù)據(jù)改善，但仍有必要進(jìn)一步降準(zhǔn)

中國央行目前的目標(biāo)是讓M2廣義貨幣供應(yīng)和社會(huì)融資規(guī)模的增長與名義GDP的增長相符?；谡?019年GDP增長目標(biāo)，這意味著M2和社融增速應(yīng)與2018年的8.1%和9.8%大致持平。

要讓M2在2019年上半年實(shí)現(xiàn)這一增長，中國央行可能需要在第2季度向銀行體系凈投放1.19萬億元人民幣的長期流動(dòng)性，全年可能總計(jì)需要2.18萬億元。

在沒有資金大規(guī)模流入中國(這是一個(gè)合理的假設(shè))的情況下，要想填補(bǔ)流動(dòng)性缺口，中國央行可以或是降準(zhǔn)，或是主要通過MLF來注入流動(dòng)性。鑒于中國央行自2017年以來一直在控制貨幣基礎(chǔ)的擴(kuò)張，彭博經(jīng)濟(jì)研究認(rèn)為降準(zhǔn)的可能性更大。

超額準(zhǔn)備金率可能會(huì)在4月底跌破關(guān)鍵閾值

據(jù)彭博經(jīng)濟(jì)研究計(jì)算，銀行業(yè)2月底的超額準(zhǔn)備金率約1.7%——表明流動(dòng)性較寬松。自那以來，通過不續(xù)作3月到期MLF，中國央行已從市場(chǎng)上回籠資金4420億元人民幣。

展望未來，中國4月有3675億元MLF到期，然后5月有1560億元，6月有6630億元。如果所有這些MLF都不續(xù)作，超額準(zhǔn)備金率可能會(huì)在4月底跌至1.2%，6月底跌至0.7%。在這種情況下，流動(dòng)性會(huì)變得越來越緊。

繳稅是另一個(gè)會(huì)消耗銀行流動(dòng)性緩沖的因素。中國企業(yè)所得稅的繳稅高峰是4月和5月。2018年這2個(gè)月，繳稅因素從銀行體系抽走約1.1萬億元資金。如果今年保持這個(gè)數(shù)字，那么繳稅會(huì)使這2個(gè)月超額準(zhǔn)備金率下降近0.7百分點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)變立場(chǎng)讓中國央行擁有更大靈活性

美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在預(yù)計(jì)，在3年預(yù)測(cè)期內(nèi)只會(huì)再加息1次，而在2018年12月會(huì)議上，他們預(yù)計(jì)2019年和2020年會(huì)加息3次。隨著這種轉(zhuǎn)變，美國10年期國債收益率自2018年11月以來已下降超過80個(gè)基點(diǎn)，而中美收益率差擴(kuò)大超過40個(gè)基點(diǎn)。受此推動(dòng)，人民幣兌美元升值超過3%。這讓中國央行在放松政策方面擁有更大靈活性，而不必過于擔(dān)心匯率問題。