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PTA龍頭企業(yè)恒力石化近日宣布，產(chǎn)能2000萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目已打通全流程，順利產(chǎn)出PX產(chǎn)品，生產(chǎn)運(yùn)行穩(wěn)定。市場(chǎng)前期對(duì)恒力石化PX項(xiàng)目開車猜測(cè)終于塵埃落定。因成本端變數(shù)較大，PTA絕對(duì)估值變化也受到市場(chǎng)關(guān)注。

直接影響PTA成本估值

實(shí)際上，在恒力石化PX投產(chǎn)之前，PX就已醞釀偏空情緒。在原油和石腦油未走弱背景下，PX價(jià)格從3月初最高的1130美元/噸一路下跌至目前的接近1030美元/噸，出現(xiàn)100美元/噸跌幅。

作為PTA直接原料，PX價(jià)格走勢(shì)將直接影響PTA價(jià)格，尤其是體現(xiàn)在成本變化上。PX出現(xiàn)100美元/噸跌幅，相當(dāng)于PTA生產(chǎn)成本減少超過(guò)500元/噸。

對(duì)此國(guó)投安信期貨分析師龐春艷表示，2019年1季度PX價(jià)格走勢(shì)堅(jiān)挺，CFR中國(guó)臺(tái)灣現(xiàn)貨價(jià)格從年初的928美元/噸，最高上漲至3月上旬的1132美元/噸，對(duì)應(yīng)PTA成本從4950元/噸一線上升至5850元/噸以上，成本重心抬升900元/噸。3月7日以來(lái)受恒力石化PX裝置可能會(huì)投產(chǎn)消息影響，PX價(jià)格明顯轉(zhuǎn)弱，至3月下旬已跌至1050美元/噸以下，對(duì)應(yīng)PTA成本重心下降近600元/噸，已基本反映成本端利空。

“目前來(lái)看，受恒力石化開車預(yù)期影響，PX價(jià)格已連續(xù)下跌1周多，累計(jì)跌幅超過(guò)120美元/噸。但目前PX庫(kù)存不低，利潤(rùn)豐厚，價(jià)格仍有較大下行空間?！备；疨TA銷售經(jīng)理秦浩表示，鑒于恒力石化PX裝置實(shí)質(zhì)性達(dá)產(chǎn)仍需要一段時(shí)間，近期恒力石化從現(xiàn)貨采購(gòu)不少PX?！岸唐趦?nèi)PX價(jià)格快速下跌可能并不現(xiàn)實(shí)，大概率會(huì)是一個(gè)曲折下行過(guò)程?！?/p>

據(jù)了解，今年國(guó)內(nèi)還有較多PX項(xiàng)目投產(chǎn)，PX裝置計(jì)劃投產(chǎn)產(chǎn)能1160萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)PX自給率大幅提升，亞洲地區(qū)PX供應(yīng)短期過(guò)剩，PX-石腦油的高利潤(rùn)將不復(fù)存在，這是年內(nèi)PTA重要利空所在。

“但該利空的兌現(xiàn)不是一蹴而就的，而是隨著PX新產(chǎn)能投產(chǎn)逐漸兌現(xiàn)?！饼嫶浩G說(shuō)，恒力石化450萬(wàn)噸規(guī)模新產(chǎn)能對(duì)市場(chǎng)沖擊較大，但恰逢亞洲地區(qū)PX裝置集中檢修，因此利空被部分抵消。后期成本端新一輪利空將隨著中化弘潤(rùn)60萬(wàn)噸及海南煉化100萬(wàn)噸PX裝置投產(chǎn)而出現(xiàn)，時(shí)間可能在7月。

“對(duì)于PTA絕對(duì)價(jià)格來(lái)說(shuō)，成本端PX價(jià)格走弱將是長(zhǎng)期利空因素，PTA價(jià)格重心也有望跟隨成本下移。假設(shè)未來(lái)PX價(jià)格壓縮至成本線，對(duì)應(yīng)的遠(yuǎn)期PTA成本還有900元/噸左右下降空間?！睎|吳期貨分析師王庭富稱。

上游PX讓利于PTA

值得注意的是，近期PTA一方面因PX價(jià)格持續(xù)走弱而下跌，另一方面PTA利潤(rùn)正在回升。

了解到，盡管PTA跟隨下跌，但自身供需情況良好，價(jià)格跌幅較小。據(jù)王庭富介紹，華東現(xiàn)貨3月初PTA價(jià)格6800元/噸，最低跌至6400元/噸。近期出現(xiàn)PX下跌而PTA不跟跌情況，截至3月26日，華東現(xiàn)貨6600元/噸左右，較高點(diǎn)只有200元/噸跌幅，這使得PTA利潤(rùn)較前期增加300-400元/噸。

從數(shù)據(jù)上看，近期PTA加工費(fèi)已從800元/噸左右回升至1200元/噸附近，PX-石腦油價(jià)差從3月上旬的580美元/噸收窄至485美元/噸以內(nèi)，PX正在讓利于PTA。

“這種情況的出現(xiàn)，一方面是由于PX利潤(rùn)豐厚，隨著新產(chǎn)能投產(chǎn)，PX豐厚利潤(rùn)被壓縮；另一方面是PTA供應(yīng)正在收緊，2季度大量裝置檢修帶動(dòng)現(xiàn)貨去庫(kù)存。”龐春艷解釋說(shuō)，恒力石化440萬(wàn)噸、BP125萬(wàn)噸、福海創(chuàng)450萬(wàn)噸(八成負(fù)荷)、臺(tái)化興業(yè)120萬(wàn)噸、洛陽(yáng)石化32.5萬(wàn)噸等共計(jì)1100多萬(wàn)噸裝置，計(jì)劃在3月底至5月檢修，疊加近期逸盛大化和漢邦石化裝置因故短停等，2季度PTA供應(yīng)明顯下降。

在龐春艷看來(lái)，PX讓利于PTA局面可能在2季度延續(xù)，其間PX和PTA將同時(shí)保持較好利潤(rùn)狀態(tài)。但下半年隨著PX裝置繼續(xù)投產(chǎn)，PX環(huán)節(jié)利潤(rùn)將繼續(xù)壓縮，但在3-4季度可能迎來(lái)PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)，屆時(shí)PTA利潤(rùn)或難以繼續(xù)擴(kuò)大，高利潤(rùn)將成為做空PTA重要依據(jù)。

“短期PTA價(jià)格重心可能會(huì)走高，但原油價(jià)格有拐頭向下的跡象，如果原油持續(xù)下跌，再度引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存大貶值，PTA的價(jià)格重心難免要跟隨走低?！饼嫶浩G認(rèn)為，對(duì)近月PTA價(jià)格，可保持謹(jǐn)慎偏樂觀預(yù)期，對(duì)遠(yuǎn)月PTA保持偏悲觀預(yù)期。因成本端變數(shù)較大，絕對(duì)估值難以給出，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間將是成本較弱與供需偏強(qiáng)的博弈。

在秦浩看來(lái)，目前聚酯開工率恢復(fù)到89%左右，國(guó)內(nèi)PTA裝置滿負(fù)荷生產(chǎn)，也無(wú)法滿足聚酯旺盛的PTA需求?！拔磥?lái)2個(gè)月PTA去庫(kù)存已成定局，近期部分供應(yīng)商逢高出貨，鎖定加工利潤(rùn)，PTA價(jià)格始終無(wú)法向上突破，加上聚酯產(chǎn)銷平淡，也不支持原料大幅上漲，預(yù)計(jì)PTA后市利潤(rùn)大幅增加，但絕對(duì)價(jià)格漲幅有限?！彼Q。