貨幣政策發(fā)力逆周期調(diào)節(jié)
來源：經(jīng)濟參考報2019/1/7 9:42:02編輯：Xfq
1月4日，央行宣布下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率1個百分點。其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個百分點，將釋放資金約1.5萬億元。央行同時宣布，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）將不再續(xù)做。
此前，央行已于去年12月19日創(chuàng)設(shè)了定向中期借貸便利（TMLF），以定向降息的方式支持金融機構(gòu)向小微企業(yè)和民營企業(yè)發(fā)放貸款。1月2日，央行又宣布自今年起放寬普惠金融定向降準小型和微型企業(yè)貸款考核標準，由“單戶授信小于500萬元”調(diào)整至“單戶授信小于1000萬元”，將普惠金融定向降準范圍擴大至大部分銀行。三項政策疊加，再去除一季度到期MLF不再續(xù)作因素，央行將凈釋放長期資金約8000億元。
此次降準并未超出市場預(yù)期，因為每年1月份銀行體系都面臨著流動性缺口。2017年央行推出的臨時流動性便利工具（TLF），2018年推出的臨時準備金動用安排（CRA），都是為了彌補缺口。而此次央行之所以全面降準而非臨時性措施或定向降準，主要是出于三個方面考慮：
一是支持實體經(jīng)濟發(fā)展。日前官方公布的2018年12月制造業(yè)PMI跌至49.4%，創(chuàng)2016年3月以來新低和2009年以來同期新低，超出市場預(yù)期，再加上2018年11月工業(yè)企業(yè)利潤增速由正轉(zhuǎn)負，2019年的經(jīng)濟下行壓力已不容忽視。當前全球經(jīng)濟已進入下行拐點，我國出口增速預(yù)計將明顯放緩，加上國內(nèi)投資消費欲振乏力，企業(yè)居民信心整體偏弱，銀行信用擴張意愿不足，政策必須提前發(fā)力，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，這是開年即全面降準的最重要原因。
二是優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)。2019年1月流動性缺口較大，除了春節(jié)前取現(xiàn)需求增加和繳稅等季節(jié)性因素之外，還有兩方面因素不容忽視：一方面，財政政策加力提效，2019年地方政府債務(wù)規(guī)模已提前下達，債券發(fā)行較往年提前，將會給流動性帶來壓力。另一方面，由于貿(mào)易順差持續(xù)減少，央行外匯占款余額已連續(xù)4個月下降，同樣也加劇了流動性壓力。通過全面降準，可有效滿足銀行的流動性需求。
三是降低融資成本。目前商業(yè)銀行獲得資金的主要方式是央行公開市場操作（OMO）和中期借貸便利（MLF），成本較存款準備金要高，且由于要求抵押物，又導致了流動性分層現(xiàn)象，大型銀行流動性充裕，而中小銀行流動性不足。通過全面降準釋放低成本資金，有助于改善這一狀況。據(jù)央行介紹，降準置換MLF，每年可直接降低相關(guān)銀行付息成本約200億元，而安排在年初降準，則有利于銀行做好全年信貸工作安排。
此前中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度”，刪去了“中性”和“把住貨幣供給的總閘門”的表述，轉(zhuǎn)而強調(diào)“保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導機制”。李克強總理1月4日在銀保監(jiān)會主持召開座談會時也強調(diào)，要注重加強宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)，實行普惠性減稅和結(jié)構(gòu)性減稅，適時運用好全面降準、定向降準和再貸款、再貼現(xiàn)等政策工具，加大對實體經(jīng)濟特別是民營、小微企業(yè)的支持，為保持經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展提供支撐。這預(yù)示著后續(xù)將會有更多的邊際寬松政策出臺。
另外，由于目前美國加息節(jié)奏傾向于放緩，我國貨幣政策寬松的空間正在逐漸打開?？紤]到存款準備金率仍處較高水平，預(yù)計后續(xù)仍有全面降準和定向降準動作。而考慮到央行工作會議今年對“穩(wěn)妥推進利率‘兩軌并一軌’，完善市場化的利率形成、調(diào)控和傳導機制”的安排，未來降息更可能會下調(diào)公開市場操作利率而非存貸款基準利率。
央行降準之后，周邊資本市場應(yīng)聲而漲，而人民幣匯率則應(yīng)聲而降，不同市場已經(jīng)表現(xiàn)出了不同反應(yīng)。除此之外，預(yù)計降準會在相當程度上影響房地產(chǎn)市場預(yù)期，這就需要政府繼續(xù)堅持“房住不炒”定位，因城施策、分類指導，防止房價大起大落。與此同時，應(yīng)繼續(xù)落實好金融服務(wù)實體經(jīng)濟各項配套措施，綜合運用各種政策工具，從債券、信貸、股權(quán)等方面引導金融機構(gòu)加大對民營企業(yè)小微企業(yè)支持力度，使央行放出的“水”能切實流向最需要的領(lǐng)域。
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