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　　今年10月以來，美股一改前期上行趨勢，多次出現(xiàn)大幅震蕩。截至美國時間10月26日收盤，三大股指中的道瓊斯指數(shù)10月跌幅為6.69%；納斯達(dá)克跌幅10.93%；標(biāo)普跌幅8.76%。這三大股指單月跌幅基本創(chuàng)下2008年國際金融危機以來的最差表現(xiàn)。

　　近期美股連續(xù)暴跌的主要原因是什么？未來走勢如何？投資者如何應(yīng)對？中國經(jīng)濟(jì)時報記者就此話題專訪了中國工商銀行城市金融研究所高級分析師郭可為。

　　美股大幅調(diào)整的四大原因

　　中國經(jīng)濟(jì)時報：您認(rèn)為，近期美股連續(xù)大幅調(diào)整的主要原因是什么？

　　郭可為：根據(jù)我的觀察，主要有四大原因。

　　一是美國國債收益率上升導(dǎo)致市場投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換。在9月27日美聯(lián)儲宣布年內(nèi)第三次加息，并預(yù)期年底前還將再加息一次等背景下，美債收益率持續(xù)走高成為觸發(fā)美股動蕩的導(dǎo)火索。美國10年期國債收益率自9月初2.86%至10月5日3.23%，創(chuàng)下7年來的新高，其后雖有下降，但仍維持在3.1%至3.2%的區(qū)間內(nèi)。相對股票風(fēng)險較低的國債收益率的持續(xù)上升，股票的投資價值變得越低，風(fēng)險也在上升，投資者的投資風(fēng)格趨于保守，動力愈加不足，因此，資金配置會越來越傾向于增加債券資產(chǎn)而減少股票資產(chǎn)。

　　二是美股技術(shù)性回調(diào)的壓力不斷增大。當(dāng)前美股估值已達(dá)到歷史較高水平：2008年至2018年，納斯達(dá)克、標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別上漲224%、213%、214%，當(dāng)前市盈率分別達(dá)47.5%、23.4%、23.7%，達(dá)2011年以來高位，股市泡沫風(fēng)險逐步積聚。因此，美股進(jìn)行價值重估是遲早必須面對的結(jié)果。

　　三是地緣政治風(fēng)險不斷涌現(xiàn)加劇市場恐慌情緒。近期，圍繞沙特駐土耳其大使館“卡舒吉之死”一事，美國與沙特的關(guān)系急轉(zhuǎn)直下。美俄關(guān)系方面，美國近期宣布將退出《美蘇消除兩國中程和中短程導(dǎo)彈條約》（簡稱“中導(dǎo)條約”），市場普遍擔(dān)憂此舉將極大破壞國際核裁軍事業(yè)，引發(fā)核軍備競賽，危害世界各國安全。在全球地緣政治風(fēng)險居高不下的形勢下，市場避險情緒上升，規(guī)避安全系數(shù)較低的股票市場在所難免。

　　四是貿(mào)易摩擦不斷深化加劇市場對美國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。今年以來，美國政府不斷出臺的貿(mào)易保護(hù)主義政策對全球增長和繁榮而言，都具有破壞性影響。國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行等國際組織紛紛下調(diào)了對2019年全球經(jīng)濟(jì)以及美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，IMF發(fā)布最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》將2019年美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期由此前的2.7%下調(diào)至2.5%。由于進(jìn)出口企業(yè)為了規(guī)避加征關(guān)稅搶出口，短期內(nèi)中美貿(mào)易摩擦反而擴(kuò)大美國貨物貿(mào)易逆差，6-8月，月度增幅分別達(dá)2%、13%、20%。貿(mào)易摩擦不僅損害了美國相關(guān)企業(yè)的盈利預(yù)期，增加了未來美國經(jīng)濟(jì)增長前景的不確定性，投資者用腳投票，美股自然受到?jīng)_擊。

　　影響美股走勢的兩大不利因素

　　中國經(jīng)濟(jì)時報：美股多輪大幅震蕩，只是短暫調(diào)整還是已迎來牛熊拐點？

　　郭可為：未來美股走勢需要從經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策面、風(fēng)險面等維度分析。

　　從經(jīng)濟(jì)基本面來看，美國經(jīng)濟(jì)未來可能降速對美股不利。2018年以來，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快。但未來美國經(jīng)濟(jì)可能會由目前的強勢擴(kuò)張轉(zhuǎn)化為更加溫和的增長。一是減稅已經(jīng)產(chǎn)生積極效應(yīng)，消費穩(wěn)定增長，私人投資持續(xù)擴(kuò)張，但未來效應(yīng)會逐步縮減；二是就業(yè)形勢改善空間有限，家庭收入增長對私人消費的托底作用在減弱；三是隨著油價逐漸平穩(wěn)，能源出口增長可能對美國經(jīng)濟(jì)形成利好也會有所削弱。

　　值得注意的是，美國經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險日益凸顯，一方面是特朗普政府的擴(kuò)張性財政政策推高了美國的債務(wù)風(fēng)險，美國2018財年的財政赤字達(dá)到7820億美元，這是自2012年以來美國財政缺口最大的一年。外界對美國財政和公共債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂不斷加大。另一方面，隨著美聯(lián)儲多次加息，美國住房抵押貸款利率也呈現(xiàn)出攀升勢頭，今年以來美國房地產(chǎn)市場表現(xiàn)低迷對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響不容小覷。由此可見，美國經(jīng)濟(jì)基本面降溫是大概率事件，對美股形成利空。

　　從貨幣政策面來看，美聯(lián)儲貨幣政策正常化對美股不利。美聯(lián)儲貨幣政策正?；瘜⑹谷蛄鲃有猿掷m(xù)收縮并對全球資產(chǎn)價格產(chǎn)生抑制作用。未來美聯(lián)儲繼續(xù)保持既定加息節(jié)奏的概率仍然很高。美聯(lián)儲在最新的議息會議上重新確認(rèn)了進(jìn)一步加息的預(yù)期，對2018年加息4次、2019年加息3次和2020年加息1次預(yù)期不變。根據(jù)美聯(lián)儲的職責(zé)，近期美股連續(xù)暴跌并非其考慮的首要問題。美聯(lián)儲首要考慮的是通脹率與失業(yè)率，當(dāng)然資產(chǎn)價格（股市、債市）也會考慮，但美聯(lián)儲不可能輕易“救市”。因此，在沒有發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險之前，美聯(lián)儲會繼續(xù)推動貨幣政策正?；?，而美股下行時指望美聯(lián)儲作出快速反應(yīng)并不現(xiàn)實。

　　三大風(fēng)險也不容小覷

　　中國經(jīng)濟(jì)時報：還有哪些風(fēng)險會對美股走勢造成不利影響？

　　郭可為：從風(fēng)險面來看，貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險、中期選舉帶來的國內(nèi)政治風(fēng)險仍將持續(xù)對美股不利。

　　目前美國除對自中國進(jìn)口的總共2500億美元的商品加征關(guān)稅外，還對歐盟、日本、加拿大等貿(mào)易伙伴提出了諸多要求，貿(mào)易摩擦傷人傷己，加征的部分甚至全部關(guān)稅都會轉(zhuǎn)嫁給美國企業(yè)和消費者，這將對美國經(jīng)濟(jì)未來走勢造成不利影響。

　　11月5日，美國將恢復(fù)制裁伊朗國家石油公司以及其他多家能源企業(yè)，禁止購買伊朗石油、石油制品和石化產(chǎn)品，伊朗航運業(yè)和造船業(yè)也將重新遭受美方制裁，制裁將禁止與伊朗的港口和海運行業(yè)進(jìn)行交易，此外，外國金融機構(gòu)與伊朗央行交易也將受到制裁。由于中國、歐盟、印度、日本等經(jīng)濟(jì)體都是伊朗的重要貿(mào)易伙伴，美國此舉會加劇與這些經(jīng)濟(jì)體的矛盾。而俄羅斯與伊朗關(guān)系密切，歐盟也計劃打造獨立的支付體系對抗環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會，并得到了德國、法國、英國、中國和俄羅斯的支持。此外，伊朗與沙特、伊朗與以色列的矛盾由來已久，土耳其與沙特的矛盾也根深蒂固，中東局勢動蕩將對全球股市造成負(fù)面影響。

　　此外，美國“中期選舉”將在11月6日舉行。歷史數(shù)據(jù)顯示，在中期選舉之前，政治不確定性通常會導(dǎo)致美國股市波動性加劇。

　　“三個轉(zhuǎn)換”積極應(yīng)對美股回調(diào)風(fēng)險

　　中國經(jīng)濟(jì)時報：若美股回調(diào)風(fēng)險持續(xù)加大，投資者該如何應(yīng)對？

　　郭可為：總體來看，在美國經(jīng)濟(jì)增速邊際放緩以及美聯(lián)儲持續(xù)加息的預(yù)期下，美股市場的回調(diào)風(fēng)險越來越大。因此，應(yīng)積極利用金融工具來防控風(fēng)險，并爭取實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。

　　第一，轉(zhuǎn)換投資區(qū)域。雖然美股下行風(fēng)險漸大，但可以尋覓美國以外經(jīng)濟(jì)體的股市投資機會。除美聯(lián)儲、英國央行、加拿大央行等少數(shù)幾家央行已經(jīng)開始加息外，歐洲央行、日本央行還沒有加息，當(dāng)?shù)亓鲃有赃€相對充裕，股市仍有上漲空間。此外，亞太和新興市場等估值仍然較低的市場仍然可以關(guān)注。

　　第二，轉(zhuǎn)換投資板塊。在本輪“牛市”中，高科技股受到追捧，估值較高。因此在10月以來的暴跌中領(lǐng)跌。未來應(yīng)更加關(guān)注估值較低、業(yè)績有保障的藍(lán)籌股。

　　第三，轉(zhuǎn)換投資類型。當(dāng)前及未來全球經(jīng)濟(jì)的不確定因素較多，黃金、美元、日元、美債等避險資產(chǎn)可以適當(dāng)增加配置，避免股市進(jìn)一步下跌產(chǎn)生更多損失。

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