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　　國慶節(jié)以前，因下游織造至聚酯企業(yè)大面積減產(chǎn)，PTA價格承壓下行，但節(jié)后下游開工率回升，滌絲產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)，PTA價格出現(xiàn)一輪小幅反彈，期價僅用3天時間從7200元/噸附近最高上沖至7600元/噸。

　　10月中旬，PTA開啟新一輪下跌，1901合約一度跌破7000元/噸，但盤中伴隨著大幅增倉，可見多空分歧較大。筆者分析認為，截至2020年，PTA可能會經(jīng)歷聚酯景氣度降溫、PX利潤下降、PTA新產(chǎn)能集中投產(chǎn)三大利空輪番上演的長線下跌行情，但其間又會穿插著預期與現(xiàn)實背離而引發(fā)的階段性反彈行情。

　　聚酯景氣度降溫

　　2016年年底，聚酯行業(yè)進入景氣周期，至今已延續(xù)2年，其間聚酯行業(yè)經(jīng)歷快速發(fā)展。桐昆、恒逸等龍頭企業(yè)通過新投或兼并收購等方式快速擴張產(chǎn)能，產(chǎn)能集中度進一步提升；盛虹集團借行業(yè)景氣上升之機完成上市，進一步增強企業(yè)競爭力；恒力、榮盛、恒逸等企業(yè)向上游環(huán)節(jié)延伸，投資建設煉化一體化裝置，打通上游原料環(huán)節(jié)。

　　聚酯行業(yè)快速發(fā)展得益于終端織造復蘇，主要是歐美經(jīng)濟復蘇導致出口回升、我國房地產(chǎn)周期迎來家裝消費高峰、二胎政策放開迎來生育高峰引發(fā)的紡織品消費，及服裝企業(yè)補庫和環(huán)保整治帶來的紡織產(chǎn)業(yè)園投產(chǎn)等因素疊加，但從長期來看，以上的消費可能都將從高位回落，行業(yè)景氣度或逐漸降溫。目前處于行業(yè)傳統(tǒng)旺季，但滌絲產(chǎn)銷自8月底開始低迷，10月前后短暫回升，中旬又轉(zhuǎn)弱，消費端的情緒偏悲觀，是近期PTA價格沖高回落的第一個依據(jù)。

　　PX投產(chǎn)高峰將至

　　PTA原料PX長期依賴進口，近兩年進口依存度接近6成。雖今年國內(nèi)PTA產(chǎn)量增速較快，1-9月可能超過16%，但PX供應增速相對滯后，導致PX價格出現(xiàn)大幅上漲，目前PX-石腦油價差接近590美元/噸，PX環(huán)節(jié)利潤豐厚。今年年底，國內(nèi)?；?60萬噸裝置有望重啟，亞洲其他地區(qū)PX裝置也將陸續(xù)結束檢修重啟，所以PX供應在年底會有明顯上升。

　　不過，對PX市場更為嚴重的沖擊是，明年上半年國內(nèi)恒力煉化434萬噸、浙石化400萬噸、恒逸文萊150萬噸新產(chǎn)能的投產(chǎn)。大型煉化裝置的投產(chǎn)，一方面會形成較大的市場供應，導致PX市場競爭加?。涣硪环矫鏁岣呱a(chǎn)率，降低加工成本，PX-石腦油價差為350美元/噸的合理水平可能會有所下降。因此，目前至明年上半年，PX-石腦油價差還有較大的壓縮空間，為PTA長線偏空的第二個依據(jù)。

　　新產(chǎn)能集中投產(chǎn)

　　2012-2014年，PTA經(jīng)歷一輪產(chǎn)能擴張而引發(fā)的趨勢下跌行情，加工差價從最高3000元/噸以上壓縮至最低300元/噸附近，產(chǎn)能集中投產(chǎn)對市場的打壓較為直接。2019年年底開始新一輪產(chǎn)能擴張，新產(chǎn)能集中在目前的行業(yè)巨頭企業(yè)，且單套效率更高、成本更低，未來PTA市場將再度面臨激烈競爭。在此之前，如果PTA價格出現(xiàn)較為像樣的反彈，尤其是加工差有明顯的擴大，將會成為市場打壓PTA的第三個依據(jù)。

　　綜上所述，從長線來看，PTA價格將進入趨勢性下跌周期，但三大利空輪番作用，其間難免出現(xiàn)預期與現(xiàn)實的不同步。如PX和PTA新裝置的投產(chǎn)可能會有不確定性，如果市場過度透支預期，一旦新產(chǎn)能投產(chǎn)不順利，可能會出現(xiàn)現(xiàn)實與預期的偏離。另外，明年春節(jié)后至年底都沒有新的PTA裝置投產(chǎn)，階段性供需矛盾也可能會出現(xiàn)，PTA價格長線下跌過程中可能不乏像樣的反彈，由此建議把握好需求、成本、供應節(jié)奏。

　　標題：國投安信期貨：PTA長線下跌“三步走”

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