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　　上市公司股權(quán)質(zhì)押融資影響面比較廣泛，一旦處置不當(dāng)將帶來市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)加劇、上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移等一系列問題。進(jìn)一步防控股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，必須從完善管理制度和提高上市公司質(zhì)量?jī)煞矫嬷?，?gòu)建化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制，繼續(xù)完善法制法規(guī)建設(shè)，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為

　　最近，隨著A股市場(chǎng)主要股指回調(diào)、上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)加大，深圳、北京、河南、山東等地國(guó)資紛紛出手“援助”本地注冊(cè)上市公司，從股權(quán)和債權(quán)兩方面入手化解上市公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)日前也表示，允許險(xiǎn)資設(shè)專項(xiàng)產(chǎn)品參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。央地兩個(gè)層面此時(shí)對(duì)同一問題密切關(guān)注，絕非偶然，說明防范股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的迫切性和必要性已不容忽視。

　　上市公司股權(quán)質(zhì)押融資是股東自主民事行為，外人無權(quán)干涉，但由于其影響面比較廣泛，一旦處置不當(dāng)將帶來市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)加劇、上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移等一系列問題。尤其是在配資等高杠桿基本消除以后，A股不少民營(yíng)企業(yè)和中小創(chuàng)板企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，有相當(dāng)一部分源自大股東過度股權(quán)質(zhì)押“掏空”上市公司，成為目前A股市場(chǎng)最大的“灰犀牛”之一。

　　當(dāng)前，市場(chǎng)的擔(dān)心集中在兩方面。一是現(xiàn)有政策“工具箱”里有沒有機(jī)制防控股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)？二是靠地方和險(xiǎn)資“輸血”支持，是否足以解決上市公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)？

　　針對(duì)第一個(gè)問題，管理部門早已建立了一套涉及上市公司股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)管理制度，具體包括風(fēng)險(xiǎn)管理制度和信息披露兩個(gè)層面。在風(fēng)險(xiǎn)管理制度層面，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等2004年聯(lián)合發(fā)布《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，對(duì)證券公司以自營(yíng)股票作質(zhì)押從商業(yè)銀行獲得資金行為的風(fēng)險(xiǎn)控制加以規(guī)范；證券交易所等2013年至2015年間，先后發(fā)布《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（試行）》《證券公司股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指引(試行)》，對(duì)股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理作出了詳細(xì)規(guī)定。在信息披露制度方面，監(jiān)管部門發(fā)布了《上市公司信息披露管理辦法》《股票上市規(guī)則》《質(zhì)押證券處置過戶業(yè)務(wù)指引》等，對(duì)質(zhì)押雙方的財(cái)產(chǎn)申請(qǐng)、財(cái)產(chǎn)狀況、處置過戶等信息作出了明確的披露規(guī)定。今年以來，監(jiān)管部門還適時(shí)出臺(tái)了《關(guān)于證券公司辦理場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》，暫停場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押，多家證券公司已提高場(chǎng)內(nèi)股權(quán)質(zhì)押“門檻”。這些制度保障在過去十多年里為防控股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮了重要作用，市場(chǎng)沒有出現(xiàn)因?yàn)閱我还竟蓹?quán)質(zhì)押“爆倉”等個(gè)案并引發(fā)系統(tǒng)和連鎖反應(yīng)。所以，投資者應(yīng)對(duì)現(xiàn)行政策“工具箱”保有充足信心。

　　針對(duì)第二個(gè)問題，為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)極端情況，地方國(guó)資和險(xiǎn)資施以援手，也有其必要性。眼下的救急之策是找到資金來接下可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)，防止股權(quán)質(zhì)押爆倉之后的市場(chǎng)“閃崩”。民生證券統(tǒng)計(jì)顯示，自今年6月份至今，在全市場(chǎng)發(fā)生的29起國(guó)資入股民營(yíng)企業(yè)案例中，同地域并購(gòu)的標(biāo)的公司股權(quán)質(zhì)押比例高達(dá)42.19%，異地并購(gòu)案例為32.62%?？梢?，除部分地方國(guó)資跨省收購(gòu)為謀求公司控制權(quán)之外，多數(shù)同省收購(gòu)不謀求控制權(quán)，更重要的目的是化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過，進(jìn)一步防控股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，“輸血”接盤顯然只是權(quán)宜之計(jì)，必須從完善管理制度和提高上市公司質(zhì)量?jī)煞矫嬷郑瑯?gòu)建化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制。

　　一方面，應(yīng)繼續(xù)完善法制法規(guī)建設(shè)，優(yōu)化上市公司股權(quán)質(zhì)押相關(guān)政策，尤其要強(qiáng)化對(duì)上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押的信息披露，對(duì)股權(quán)質(zhì)押比率較高、股價(jià)與預(yù)警價(jià)格較為接近的上市公司，強(qiáng)化日常監(jiān)管，摸清風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)，制定有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)預(yù)案。同時(shí)，應(yīng)盡快推動(dòng)相關(guān)監(jiān)管部門加強(qiáng)信息共享和整合，建立場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外全口徑上市公司股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)庫，會(huì)商研究股權(quán)質(zhì)押情況，系統(tǒng)分析質(zhì)押融資資金規(guī)模、流向，為監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)預(yù)研預(yù)判提供決策依據(jù)。

　　另一方面，要站在經(jīng)濟(jì)基本面、公司長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展的角度，努力提高上市公司質(zhì)量，進(jìn)一步暢通企業(yè)融資渠道，壯大私募股權(quán)基金市場(chǎng)，嚴(yán)厲打擊虛假上市、惡意造假、忽悠式重組等違法違規(guī)行為，在并購(gòu)重組、新股發(fā)行、債券融資等各方面降低企業(yè)成本，讓真正有意擴(kuò)大生產(chǎn)銷售規(guī)模的企業(yè)不再因?yàn)槎唐谫Y金壓力陷入過度“加杠桿”融資的泥潭。

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