恒逸石化(000703)：PTA盈利中樞上移，業(yè)績同比大幅增長
來源：華創(chuàng)證券2018-10-17 11:10:03編輯：xfq
恒逸石化(000703)
事項：
公司發(fā)布2018年三季報：前三季度營業(yè)收入608.29億元，同比增長29.18%；歸母凈利潤22.05億元，同比增長63.20%；EPS0.97元。其中，三季度單季營業(yè)收入210.48億元，同比增長13.03%；歸母凈利潤11.04億元，同比增長121.22%；EPS0.48元。
評論：
PTA盈利中樞上移，業(yè)績大幅增長。公司收入利潤增長主要得益于PTA等盈利大幅上升，三季度PTA平均價格約7560元/噸，同比增長46.5%；價差方面，PTA-PX平均價差約1350元/噸，同比擴大近600元/噸。同時，聚酯、己內(nèi)酰胺業(yè)務(wù)盈利預(yù)計穩(wěn)中有升；三季度POY平均價格10830元/噸，同比增長29.5%，價差1760元/噸，同比擴大約315元/噸；己內(nèi)酰胺均價16050元/噸，同比增長19.8%。公司第三季度綜合毛利率7.12%，同比提升3.01pct。三季度公司期間費用率為1.86%，同比增長0.61pct。銷售/管理/財務(wù)費用率同比變動+0.18/-0.12/+0.10pct至0.43%/0.30%/1.13%。其中銷售費用增長主要系化纖產(chǎn)品銷售由自提改為公司配送導(dǎo)致運輸費增加，財務(wù)費用增長主要是公司融資規(guī)模擴大導(dǎo)致利息支出增加。
PTA高景氣維持，望貢獻業(yè)績彈性。目前PTA現(xiàn)貨價7790元/噸，PTA-PX價差580元/噸；PTA整體負(fù)荷72.37%。下游聚酯負(fù)荷維持高位在82.9%；PTA庫存3-5天。四季度仍有多套PTA裝置檢修計劃，下游聚酯逐步復(fù)產(chǎn)，基本面支撐PTA繼續(xù)走強，預(yù)計四季度PTA震蕩偏強走勢。公司PTA權(quán)益產(chǎn)能612萬噸，彈性最大；PTA價格每上漲100元，EPS料將上漲0.17元。
大幅擴張聚酯產(chǎn)能，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。9月份長絲價格有所回落，近期終端企業(yè)陸續(xù)恢復(fù)開工，長絲產(chǎn)銷有所回升，行業(yè)景氣度逐步回升。中長期來看，滌綸長絲供需格局向好，景氣度有望持續(xù)。目前公司長絲產(chǎn)能216萬噸，并購整合相關(guān)聚酯資產(chǎn)不斷推進，公司擬收購145萬噸聚酯產(chǎn)能并進行擴建，有望在未來3-5年擴大至1000萬噸，充分享受長絲景氣周期利潤。
文萊項目進展順利，一體化優(yōu)勢保障利潤增長。通過文萊PMB項目的實施，公司形成上下游煉化一體化產(chǎn)業(yè)格局。目前文萊項目進展順利，預(yù)計將在18年底建成，19年一季度實現(xiàn)投產(chǎn)，資本金、債券及銀團貸款資金順利到位保障項目按期投產(chǎn)。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：基于行業(yè)景氣度，調(diào)整盈利預(yù)測；我們預(yù)計18-20年公司歸母凈利潤32.0/49.2/58.10億元(原預(yù)測值34.3/49.2/58.1億元)，對應(yīng)EPS1.39/2.13/2.52元，對應(yīng)PE11/7/6倍。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：油價大幅波動；文萊項目進展不及預(yù)期。
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