棉花四季度報(bào)：棉花、棉紗筑底震蕩
來(lái)源：和訊期貨2018-10-17 09:10:16編輯：Xfq
內(nèi)容摘要
2018年第三季度，在植棉初期新疆災(zāi)害頻發(fā)下的減產(chǎn)預(yù)期、之后政府政策調(diào)控，中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)的背景下，鄭棉期貨價(jià)格大起大落，18年國(guó)儲(chǔ)棉成交量超250萬(wàn)噸，18/19年度棉花期初庫(kù)存高位，加之近期新疆豐產(chǎn)預(yù)期顯現(xiàn)，棉價(jià)跌至18年以來(lái)新低。對(duì)于18年第四季度，隨著新棉集中上市，巨量舊倉(cāng)單壓力降壓制鄭棉走勢(shì)，前期新棉銷售壓力較大，但在國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存結(jié)構(gòu)和數(shù)量問(wèn)題突出，國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期缺口仍存，中美貿(mào)易摩擦前景不確定性較大的預(yù)期下，棉價(jià)四季度或呈現(xiàn)筑底震蕩走勢(shì)。
核心觀點(diǎn)
18年國(guó)儲(chǔ)棉累計(jì)成交250.6萬(wàn)噸，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)流通庫(kù)存，18/19年度期初市場(chǎng)流通庫(kù)存高位，新疆增產(chǎn)預(yù)期顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)短期供應(yīng)充足。
國(guó)儲(chǔ)新疆棉的數(shù)量不足以支撐下個(gè)年度的拍儲(chǔ)，且在剩余的國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存中，大部分都是歷史流拍的資源，真正能滿足紡企需求的量有待懷疑，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存結(jié)構(gòu)和數(shù)量問(wèn)題突出。
排除中國(guó)和印度庫(kù)存數(shù)據(jù)修正因素，USDA10月月報(bào)顯示全球18/19年度消費(fèi)量2781.6萬(wàn)噸，同比提高97.6萬(wàn)噸，而此前在USDA5月對(duì)全球18/19年度棉花首次供需預(yù)估中消費(fèi)同比提高102.2萬(wàn)噸，USDA月報(bào)對(duì)于18/19年度全球消費(fèi)數(shù)據(jù)的增幅信心有所減弱。
18/19年度全球產(chǎn)量環(huán)比增勢(shì)，好于預(yù)期。印度18/19年度MSP棉花價(jià)格提高1130至5150（M）和5450(L)，提高國(guó)際棉價(jià)重心，關(guān)注美元兌盧比匯率對(duì)MSP的影響。
一四季度展望
2018年第三季度，在植棉初期新疆災(zāi)害頻發(fā)下的減產(chǎn)預(yù)期、之后政府政策調(diào)控，中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)的背景下，鄭棉期貨價(jià)格大起大落。2018年國(guó)儲(chǔ)棉成交量超250萬(wàn)噸，18/19年度棉花期初庫(kù)存高位，加之近期新疆豐產(chǎn)預(yù)期顯現(xiàn)，棉價(jià)跌至2018年以來(lái)新低。對(duì)于2018年第四季度，隨著新棉集中上市，巨量舊倉(cāng)單壓力降壓制鄭棉走勢(shì)，前期新棉銷售壓力較大，但在國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存結(jié)構(gòu)和數(shù)量問(wèn)題突出，國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期缺口仍存，中美貿(mào)易摩擦前景不確定性較大的預(yù)期下，棉價(jià)四季度或呈現(xiàn)筑底震蕩走勢(shì)。
策略建議：筑底震蕩
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀風(fēng)險(xiǎn)、天氣狀況
二國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)分析
1.18年國(guó)儲(chǔ)拍儲(chǔ)結(jié)束國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存結(jié)構(gòu)和數(shù)量問(wèn)題突出
18年國(guó)儲(chǔ)棉輪出自3月12日開(kāi)始至9月30日結(jié)束，共歷時(shí)7個(gè)月，輪出期間，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部等有關(guān)部門先后發(fā)布了調(diào)整儲(chǔ)備棉交易主體及儲(chǔ)備棉輪出延期等公告。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，18年國(guó)儲(chǔ)計(jì)劃出庫(kù)銷售儲(chǔ)備棉累計(jì)431萬(wàn)噸，其中新疆棉168萬(wàn)噸、地產(chǎn)棉263萬(wàn)噸；累計(jì)成交250.6萬(wàn)噸，成交率58%，其中新疆棉成交155.9萬(wàn)噸，成交率93%，地產(chǎn)棉成交94.7萬(wàn)噸，成交率36%。
從成交價(jià)格看，18年成交平均價(jià)格14770元/噸，折標(biāo)準(zhǔn)級(jí)（3128）價(jià)格16138元/噸；最高價(jià)17700元/噸，最低價(jià)12700元/噸；新疆棉成交均價(jià)15083元/噸，平均加價(jià)896元/噸；地產(chǎn)棉成交均價(jià)14254元/噸，平均加價(jià)345元/噸。自上半年開(kāi)始，中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，但儲(chǔ)備棉憑借自身性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，成交價(jià)格走勢(shì)整體平穩(wěn)。僅在5月中旬至6月初期間出現(xiàn)較大起伏，原因是當(dāng)月鄭棉期貨主力合約在新疆減產(chǎn)預(yù)期下出現(xiàn)漲停，帶動(dòng)儲(chǔ)備棉及現(xiàn)貨價(jià)格上漲。
18年國(guó)儲(chǔ)棉累計(jì)成交250.6萬(wàn)噸，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)流通庫(kù)存，18/19年度期初市場(chǎng)流通庫(kù)存高位，國(guó)內(nèi)短期供應(yīng)充足。但與此同時(shí)，快速下降的國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存不可忽視，據(jù)估計(jì)，18年輪出結(jié)束后，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存降約在270萬(wàn)噸，根據(jù)歷史國(guó)儲(chǔ)成交規(guī)律，國(guó)儲(chǔ)新疆棉的數(shù)量不足以支撐下個(gè)年度的拍儲(chǔ)，另一方面，在剩余的國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存中，大部分都是歷史流拍的資源，真正能滿足紡企需求的量有待懷疑，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存結(jié)構(gòu)和數(shù)量問(wèn)題突出。
2.工商業(yè)庫(kù)存高位倉(cāng)單壓力持續(xù)
18年國(guó)儲(chǔ)棉累計(jì)成交250.6萬(wàn)噸，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)流通庫(kù)存，18/19年度期初市場(chǎng)流通庫(kù)存高位，國(guó)內(nèi)短期供應(yīng)充足。數(shù)據(jù)顯示，2018年8月底全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存162.72萬(wàn)噸，環(huán)比減少36.94萬(wàn)噸，同比增加61.9萬(wàn)噸；2018年8月底全國(guó)棉花工業(yè)庫(kù)存88.62萬(wàn)噸，環(huán)比增加9.08萬(wàn)噸，同比增加17.6萬(wàn)噸；2018年8月底工商庫(kù)存合計(jì)254萬(wàn)噸，同比增加72.81萬(wàn)噸。
5月中旬至6月初鄭棉期貨主力合約在新疆減產(chǎn)預(yù)期炒作等因素下多次出現(xiàn)漲停，基差持續(xù)負(fù)值，期貨市場(chǎng)套保意愿明顯加大，鄭棉倉(cāng)單出現(xiàn)反季節(jié)性增長(zhǎng)，直至8月中下旬，9月交割前，基差走強(qiáng)，倉(cāng)單開(kāi)始緩慢流出。截至2018年10月10日，期貨市場(chǎng)鄭棉倉(cāng)單9845張，有效預(yù)報(bào)79張，倉(cāng)單+有效預(yù)報(bào)折合鄭棉39.7萬(wàn)噸，依然處于歷史絕對(duì)高位，倉(cāng)單壓力持續(xù)，CF1905-CF1901在1月臨近交割前仍有進(jìn)一步走弱空間。
3.新花上市豐產(chǎn)預(yù)期顯現(xiàn)
?。?）18/19植棉面積繼續(xù)增長(zhǎng)單產(chǎn)持平或略減
今年是兵團(tuán)改革全面推進(jìn)的一年，土地確權(quán)使得職工農(nóng)戶自主權(quán)得到釋放，在植棉效益穩(wěn)定、比較收益高的情況下，棉花種植面積大幅增加，比如六師和七師植棉面積分別同比增加了60萬(wàn)畝（33%）和41萬(wàn)畝（23%），北疆面積增幅超過(guò)10%。單產(chǎn)方面，與5月調(diào)研顯示棉花生長(zhǎng)前期新疆部分棉區(qū)大風(fēng)和低溫災(zāi)害嚴(yán)重產(chǎn)生18/19年度減產(chǎn)預(yù)期不同，8月調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，由于后續(xù)天氣適宜棉花生長(zhǎng)發(fā)育，加上棉農(nóng)在受災(zāi)后及時(shí)進(jìn)行了補(bǔ)種和科學(xué)的田間管理，整體單產(chǎn)呈現(xiàn)持平或略減狀態(tài)，初步數(shù)據(jù)表明18/19年度新疆棉花增產(chǎn)30萬(wàn)噸左右至530萬(wàn)噸。
據(jù)新疆維吾爾自治區(qū)預(yù)測(cè)，2018年棉花每畝總成本較上年實(shí)際增加10.65元，增幅0.5%，成本增加主要體現(xiàn)在人工、尿素和農(nóng)藥部分，綜合來(lái)看，較大規(guī)模棉花種植企業(yè)18年植棉成本在2000元/畝，18年籽棉收購(gòu)價(jià)呈現(xiàn)初始試探高開(kāi)，后期中開(kāi)低走，截至18年10月上旬，軋花廠機(jī)采棉整體加工成本15500-16000之間。
?。?）未來(lái)幾年新疆耕地面積大概率呈下降趨勢(shì)棉花產(chǎn)量提高靠單產(chǎn)
從調(diào)研中了解到除了昌吉地區(qū)因近幾年由于氣候條件變化，尤其氣溫有所上升原因使得棉花種植效益和質(zhì)量都有所好轉(zhuǎn)，從而植棉面積有較大增幅（同比增加60萬(wàn)畝）外，其余地區(qū)植棉面積的增長(zhǎng)更多地源于作物間種植種植競(jìng)爭(zhēng)下的輪換。隨著兵團(tuán)改制的完成，農(nóng)戶自主性已經(jīng)得到一定釋放，棉花種植面積的大幅增長(zhǎng)的同時(shí)其余作物面積有相應(yīng)減少，造成作物價(jià)格間的此消彼長(zhǎng)，加大各品種種植面積的波動(dòng)性。另外，新疆耕地面積受水資源限制，近幾年，由于環(huán)保問(wèn)題，國(guó)有原來(lái)開(kāi)荒地、黑地等陸續(xù)被要求在幾年內(nèi)一定比例被退耕還林，2020年將是截至年份，新疆的整體耕地面積在近兩年將會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。所以，未來(lái)幾年棉花總產(chǎn)量的提升更多地將來(lái)自于單產(chǎn)上的突破，訂單農(nóng)業(yè)在新疆發(fā)展較為迅速，種子革命和技術(shù)發(fā)展，大面積土地流轉(zhuǎn)后的高水準(zhǔn)管理都將可能帶來(lái)棉花整體單產(chǎn)的增加。
4.宏觀不確定性大消費(fèi)增長(zhǎng)面臨考驗(yàn)
18年以來(lái)中美關(guān)系持續(xù)惡化，9月18日美國(guó)政府宣布對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的約2000億美元商品自9月24日起加征10%關(guān)稅，并與2019年1月1日起將加征關(guān)稅稅率提高至25%，這部分加稅稅率調(diào)整對(duì)我國(guó)紡織品出口的影響將在10月和1月出口數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)。雖然原料端對(duì)美棉加征關(guān)稅將提高國(guó)內(nèi)棉花進(jìn)口成本，但總體影響有限，一方面，加工貿(mào)易進(jìn)口并不受加征關(guān)稅影響，另一方面，近期表現(xiàn)出來(lái)的國(guó)內(nèi)棉花豐產(chǎn)預(yù)期縮窄了新年度的產(chǎn)需缺口。
值得注意的是，若中美貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)升級(jí)，則在接下來(lái)的加征關(guān)稅名單中極有可能覆蓋到下游主要的紡織品服裝，目前中國(guó)對(duì)美紡織品服裝出口額占總出口額的17%，美國(guó)對(duì)中國(guó)紡織品服裝加稅10%，對(duì)中國(guó)紡織品產(chǎn)業(yè)影響較大，造成產(chǎn)業(yè)外流，直接影響未來(lái)的棉花需求。關(guān)注中美貿(mào)易戰(zhàn)的進(jìn)展。
三國(guó)際棉花市場(chǎng)分析
1.18/19年度全球繼續(xù)去庫(kù)存，USDA對(duì)全球消費(fèi)數(shù)據(jù)的增幅信心有所減弱
USDA10月全球產(chǎn)需預(yù)測(cè)大幅修正歷史高估的印度棉花庫(kù)存，全球庫(kù)消比下降2.27個(gè)百分點(diǎn)至58.27%，其中2018/19年度全球棉花產(chǎn)量較9月下調(diào)6.8萬(wàn)噸至2648.8萬(wàn)噸；全球消費(fèi)較9月下調(diào)4萬(wàn)噸至2781.6萬(wàn)噸；全球棉花產(chǎn)小于需132.8萬(wàn)噸；全球期末庫(kù)存較9月下調(diào)65.7萬(wàn)噸至1620.9萬(wàn)噸。
自USDA6月預(yù)估以來(lái)，USDA相繼大幅修正歷史高估的中國(guó)和印度庫(kù)存數(shù)據(jù)，18/19年度全球棉花庫(kù)存減少，但這兩次調(diào)整都是為了更好地反映中國(guó)和印度國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)此有所預(yù)期，不確定的只是調(diào)整的時(shí)間點(diǎn)而已。近期全球各國(guó)間貿(mào)易問(wèn)題不斷，宏觀不確定可能抑制棉花消費(fèi)，消費(fèi)端需求有待觀察。從USDA消費(fèi)端數(shù)據(jù)調(diào)整來(lái)看，排除中國(guó)和印度庫(kù)存數(shù)據(jù)修正因素，USDA10月月報(bào)顯示全球18/19年度消費(fèi)量2781.6萬(wàn)噸，同比提高97.6萬(wàn)噸，而此前在USDA5月對(duì)全球18/19年度棉花首次供需預(yù)估中消費(fèi)同比提高102.2萬(wàn)噸，USDA月報(bào)對(duì)于18/19年度全球消費(fèi)數(shù)據(jù)的增幅信心有所減弱。
棉花四季度報(bào)丨棉花、棉紗筑底震蕩
2.美國(guó)棉花市場(chǎng)分析
（1）美棉出口存超前銷售可能
作為全球最大的棉花出口國(guó)，國(guó)際棉花需求是支撐其棉價(jià)的核心動(dòng)力，17/18年度美棉出口銷售保持強(qiáng)勁，支撐美棉價(jià)格。對(duì)于18/19年度，由于全球貿(mào)易摩擦不斷，宏觀不確定性加大，美棉出口銷售前景存疑。在9月中下旬，中國(guó)接連大量取消美棉訂單，美棉近期周度出口數(shù)據(jù)不佳。截至9月27日當(dāng)周，美國(guó)18/19年度棉花凈簽約銷售量累計(jì)達(dá)到211萬(wàn)噸，銷售進(jìn)度63%（USDA10月月報(bào)預(yù)計(jì)銷售為基準(zhǔn)），美棉裝運(yùn)量累計(jì)達(dá)到33萬(wàn)噸。在美棉已簽約的18/19年度211萬(wàn)噸凈銷售量中，有188萬(wàn)噸來(lái)自17/18年度未裝船量的結(jié)轉(zhuǎn)，且當(dāng)前美棉銷售進(jìn)度遠(yuǎn)高于五年歷史平均水平，我們認(rèn)為美棉出口存超前銷售可能。當(dāng)前階段中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)全球棉花的影響短期更多地反映貿(mào)易格局的變化，其它國(guó)家對(duì)美棉進(jìn)口的增加在一定程度上可以充抵中國(guó)進(jìn)口的下降，鑒于全球資源有限，18/19年度預(yù)期全球產(chǎn)量增速將不及消費(fèi)進(jìn)入去庫(kù)存階段，美棉總體需求仍將保持比較強(qiáng)勢(shì)。
?。?）18/19年度美棉產(chǎn)量好于預(yù)期
在USDA5月月報(bào)對(duì)18/19年度全球棉花供需的首次預(yù)估中，基于17/18年度良好的天氣條件，而在18年5月初時(shí)得州處于嚴(yán)重干旱情況影響播種進(jìn)度，預(yù)計(jì)新年度美棉單產(chǎn)將會(huì)明顯下滑，棄耕率大幅提升，將美棉18/19年度產(chǎn)量調(diào)減31萬(wàn)噸至425萬(wàn)噸。就目前來(lái)看，雖然美棉生長(zhǎng)優(yōu)良率遠(yuǎn)低于歷史同期，但得州干旱自進(jìn)入8月起逐漸有所好轉(zhuǎn)，其它棉區(qū)尤其是東南三角洲一帶整體情況較好，加之18/19年度植棉面積大幅增長(zhǎng)，在棄耕率遠(yuǎn)高于歷史年度的預(yù)期下，USDA月報(bào)連續(xù)3月調(diào)高美棉產(chǎn)量，根據(jù)USDA10月月報(bào)數(shù)據(jù)18/19年度美棉產(chǎn)量430萬(wàn)噸，當(dāng)前新年度美棉陸續(xù)上市，10月9日當(dāng)周美棉吐絮率78%（去年同期72%），收獲率25%（去年同期24%），優(yōu)良率42%（上周42%，去年同期60%），關(guān)注后期上市期間的天氣情況和實(shí)際產(chǎn)量數(shù)據(jù)，18/19年度美棉產(chǎn)量或好于預(yù)期。
?。?）78美分/磅以下點(diǎn)價(jià)意愿增強(qiáng)
據(jù)CFTC數(shù)據(jù)，美國(guó)未點(diǎn)價(jià)On-Call合約量處于歷史高位，截至10月5日，ICE合約上未點(diǎn)價(jià)賣出合約量136599張，折合棉花約300.5萬(wàn)噸，其中2018年12月合約上未點(diǎn)價(jià)賣出合約24614張，去年同期32608張，而截至10月5日，ICE可交割的2號(hào)期棉合約庫(kù)存28062包，折合棉花0.6萬(wàn)噸。
3.印度棉花市場(chǎng)分析
（1）USDA10月月報(bào)大幅修正印度庫(kù)存歷史預(yù)期
17/18年度雖然印度植棉面積較上一年度增長(zhǎng)19%，但由于棉花生長(zhǎng)發(fā)育后期出現(xiàn)了一部分地區(qū)降雨量不足，以及棉花主產(chǎn)區(qū)馬邦等地遭受了蟲(chóng)害等原因，棉花單產(chǎn)大幅下降，據(jù)CAI10月預(yù)測(cè)，印度產(chǎn)量同比僅增加8%至621萬(wàn)噸，期末庫(kù)存同比減少22萬(wàn)噸至39萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比進(jìn)一步下降至近六年低位，國(guó)內(nèi)可供出口量進(jìn)一步減少。
USDA10月月報(bào)大幅修正印度庫(kù)存歷史預(yù)期，環(huán)比下調(diào)17/18年度印度期末庫(kù)存63萬(wàn)噸至189萬(wàn)噸，統(tǒng)一至CAI口徑（扣除8-9月兩個(gè)月消費(fèi)量）為80萬(wàn)噸。
?。?）18/19年度印度植棉面積明顯好于預(yù)期
18/19年度，同比大幅提高的棉花價(jià)格與最低收購(gòu)價(jià)刺激棉農(nóng)植棉的積極性，雖然前期印度中部季風(fēng)推遲，降水少于去年同期，但隨著季風(fēng)的后續(xù)推進(jìn)，種植進(jìn)程加快，18/19年度植棉面積明顯好于預(yù)期。據(jù)印度農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截至9月20日，印度植棉面積1206.4萬(wàn)公頃，9月28日作物報(bào)告預(yù)計(jì)18/19年度印度植棉面積有望達(dá)到1223.8萬(wàn)公頃，高于前期預(yù)估1194.9萬(wàn)公頃。
單產(chǎn)方面，據(jù)CAI消息，印度棉花協(xié)會(huì)將18/19年度棉花產(chǎn)量預(yù)估從17/18年的3650萬(wàn)包減少至3480萬(wàn)包，約591.6萬(wàn)噸。其中今年最大考慮的問(wèn)題是古吉拉特邦，在9個(gè)棉花種植區(qū)的古吉拉特邦，雨水赤字超過(guò)50%，3個(gè)地區(qū)已經(jīng)宣布干旱，古吉拉特邦的降雨量約為75%，可能會(huì)大幅減產(chǎn)。我們從吉吉拉特邦的降水?dāng)?shù)據(jù)來(lái)看，2018年4月1日至10月8日，吉吉拉特邦累計(jì)降水量12810.43mm，去年同期13246.56mm，降水量同比少436.13mm，由于該區(qū)77%左右的棉花面積完全依靠降水提供水源，屬于典型的雨養(yǎng)農(nóng)業(yè)區(qū)，降水帶來(lái)的單產(chǎn)減少有待觀察。
當(dāng)前印度日上市量約9000多噸，后期上市量將逐漸增加，近期印度Shankar6盧比/candy價(jià)格保持高位運(yùn)行，8月以來(lái)盧比匯率連續(xù)貶值，印度Shankar6美分/磅走弱，在一定程度上削弱了MSP收購(gòu)價(jià)18/19年度大幅提高的支撐。
四主要風(fēng)險(xiǎn)
四主要風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)美進(jìn)口棉花加征25%關(guān)稅對(duì)鄭棉價(jià)格提振有限，若中美貿(mào)易戰(zhàn)的升級(jí)，紡織品服裝出口風(fēng)險(xiǎn)加劇，測(cè)算紡織品服裝出口至美國(guó)加稅影響我國(guó)消費(fèi)量在60-80萬(wàn)噸左右。
天氣狀況：若中國(guó)、印度、美國(guó)等棉花主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)惡劣天氣，將階段性推高棉花價(jià)格。
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