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　　創(chuàng)出新高的美國國債收益率，正引發(fā)全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，10月以來，10年期美國國債到期收益率一路飆升，在不到10個(gè)交易日的時(shí)間里，從3.05%左右的水平升至約3.22%，上行了超過17BP；10月9日，10年期美國國債收益率一度觸及3.252%，創(chuàng)近7年新高。30年期美國國債收益率亦觸及3.43%，為近4年來新高。

　　10年期美國國債收益率這一無風(fēng)險(xiǎn)利率，通常也被認(rèn)為是全球資產(chǎn)定價(jià)之“錨”。該利率水平短期內(nèi)快速走高，通常會(huì)引發(fā)全球市場(chǎng)動(dòng)蕩。

　　10月10日，美股遭遇“黑色星期三”，道瓊斯指數(shù)下跌逾830點(diǎn)，跌幅3.15%；納斯達(dá)克指數(shù)跌去316點(diǎn)，跌幅4.08%；標(biāo)普500也下跌了3.29%。諸多市場(chǎng)人士認(rèn)定的“蝴蝶效應(yīng)”亦在發(fā)生：翌日，恒生指數(shù)下跌近千點(diǎn)，滬深指數(shù)亦錄得超過5%的跌幅。

　　申萬宏源宏觀研究團(tuán)隊(duì)10月11日發(fā)布研報(bào)稱，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的實(shí)施，疊加全球經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇背景下溫和通脹預(yù)期的影響，2018年美國長端利率將趨勢(shì)上行，引致利率曲線陡峭化，到本輪加息周期末期，美債長端利率或?qū)⑴噬?%以上。

　　這意味著，若中國央行未來繼續(xù)不跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐，中美兩國將出現(xiàn)利差倒掛的局面。

　　債市市值下跌

　　在美國股市暴跌引發(fā)風(fēng)暴之前，全球債市已經(jīng)遭受了重創(chuàng)。

　　上周，彭博巴克萊環(huán)球多元債券指數(shù)（BloombergBarclaysMultiverseIndex）市值減少了超過9000億美元，該指數(shù)覆蓋全球投資級(jí)及高收益?zhèn)?。同時(shí)，全球債券總市值跌至48.9萬億美元，為2017年10月以來的最低水平。有境外債券基金人士稱，美債收益率飆升的同時(shí)，其他主要國家債市亦受牽連。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，10月以來，日本10年期國債收益率從0.134%上行至目前的0.152%，其間一度升至0.158%的高點(diǎn)；10年期德國國債收益率從0.5%上行至0.56%，上行幅度較為有限，但近期均在高位。而意大利10年期國債收益率則從3.14%左右的水平迅速上升至3.54%，幅度達(dá)到40BP，升至近5年來新高，原因主要是意大利財(cái)長特里亞在國會(huì)強(qiáng)調(diào)將增加政府開支，擴(kuò)大財(cái)政赤字。

　　在債券市場(chǎng)，債券收益率上行意味著債券市值下跌。“日歐國債的到期收益率受影響有所上升，但因日歐貨幣政策維持不變上升空間有限，與美債息差進(jìn)一步拉開。”中銀香港高級(jí)經(jīng)濟(jì)研究員應(yīng)堅(jiān)對(duì)此點(diǎn)評(píng)稱。

　　“美債收益率上行、市值下跌對(duì)全球資產(chǎn)價(jià)格的影響不應(yīng)有這么大，股市暴跌與美債下跌都與美聯(lián)儲(chǔ)加息有關(guān)，反映了加息傳導(dǎo)機(jī)制正發(fā)生作用。今年以來美國短債長債市值雙雙回落，也與加息步伐相關(guān)。”10月11日，某中資大行香港分行人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“加息是因，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下跌是果，美聯(lián)儲(chǔ)加息正進(jìn)入舒適范圍，未來應(yīng)該還有幾次加息才到中性，不排除中美貿(mào)易摩擦升級(jí)刺激美國通脹，加息空間更大。”

　　此前的10月3日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話中提到，美國經(jīng)濟(jì)相當(dāng)正面，不需要再保持超低利率，要循序漸進(jìn)地轉(zhuǎn)向既不松也不緊的中性利率。“利率仍然寬松，我們?cè)谥饾u讓它們達(dá)到中性的位置；我們可能錯(cuò)過中性，但當(dāng)前可能距離中性還有一段長路。”

　　美長端利率或升至4%

　　對(duì)于接下來美債收益率的走勢(shì)，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，短期內(nèi)將在高位震蕩。

　　國盛證券固收首席分析師劉郁認(rèn)為，短期來看，近期美債收益率快速調(diào)整，已有超調(diào)之態(tài)，其后續(xù)走勢(shì)受各種情緒沖擊，波動(dòng)會(huì)加大，高位震蕩的可能性較大；而長期來看，10年期美債收益率可能繼續(xù)上行。

　　其認(rèn)為，美債收益率的上升空間，有兩個(gè)標(biāo)尺可供參考：一是通脹視角，美國通脹預(yù)期可能達(dá)到3.0%左右水平，實(shí)際利率的中樞約0.4%-0.7%，10年期美債的高點(diǎn)可能在3.4%-3.7%區(qū)間。

　　二是美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率預(yù)期視角，考慮到美國加息周期尾聲，往往出現(xiàn)期限利差非常窄甚至倒掛的情況，短端政策利率可以作為10年期美債收益率的一個(gè)參考值。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期加息周期頂部的政策利率為3.25%-3.50%（2020年一季度），10年期美債的頂部可能也在這個(gè)區(qū)間附近。

　　申萬宏源宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，至本輪加息周期（2018-2019年）末期，美債長端利率或?qū)⑴噬?%以上。因?yàn)镮MF等機(jī)構(gòu)不斷上調(diào)美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)，市場(chǎng)預(yù)期樂觀。同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)量?jī)r(jià)正循環(huán)模式的影響下，通脹預(yù)期大概率持續(xù)升溫。此外，由于短端利率基本上由基準(zhǔn)利率主導(dǎo)，通脹預(yù)期升溫以及美聯(lián)儲(chǔ)縮表效應(yīng)對(duì)長端利率有更大的推動(dòng)，這有助于糾正利率結(jié)構(gòu)扭曲問題，利率曲線陡峭化趨勢(shì)漸顯。

　　劉郁則表示，未來1-2個(gè)季度，美國經(jīng)濟(jì)存在一定的下行風(fēng)險(xiǎn)，這可能成為阻礙美債長端收益率持續(xù)上行的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　中美利差將倒掛

　　新世紀(jì)以來，中美利差（中國10年期國債收益率-美國10年期國債收益率）出現(xiàn)了3次轉(zhuǎn)向。2002年7月-2005年1月，中美利差逐漸縮窄并實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，2005年1月-2007年7月由正轉(zhuǎn)負(fù)；2007年7月-2008年1月，中美利差再次逐漸縮窄并實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，并在2010年7月之后明顯拉開，直至目前。

　　中信證券首席固收分析師明明指出，中美的貨幣政策均以通貨膨脹為主要目標(biāo)，而國債收益率與通脹相關(guān)，當(dāng)兩國通脹水平及變動(dòng)趨勢(shì)不一致時(shí)，國債收益率也就不一致。“中美兩國的債券收益率無論是短期還是長期相對(duì)都呈現(xiàn)大幅變動(dòng)的趨勢(shì)。”明明說。

　　當(dāng)前隨著美債收益率的上行，接下來有可能扭轉(zhuǎn)多年來的中美利差為正的情況。

　　而從年初至今，美國10年期、1年期國債收益率都在平穩(wěn)上行，中國相應(yīng)期限國債收益率都在平穩(wěn)下行，中美利差呈現(xiàn)出不斷縮窄的趨勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，隨著美債收益率的上行，中美利差已由今年年初的144BP，下降至目前的40BP。

　　“后續(xù)中美利差的走勢(shì)，根本上還是取決于兩國經(jīng)濟(jì)狀況，可能走向倒掛。”北京某券商資管部人士對(duì)記者表示，“目前中國仍處在寬信用階段，央行近期宣布的降準(zhǔn)措施，則是‘寬貨幣’配合‘寬信用’的措施，中國國債的收益率并不會(huì)跟隨美債持續(xù)調(diào)整，中美利差倒掛的局面也將漸行漸近。

　　中金公司的一份研報(bào)稱，作為兩個(gè)經(jīng)濟(jì)局面和貨幣政策走強(qiáng)都完全不同的國家，中美利差由正轉(zhuǎn)負(fù)是很正常的，畢竟兩國經(jīng)濟(jì)增速也在接近。作為貨幣政策獨(dú)立的大國而言，經(jīng)濟(jì)增速靠攏就意味著利率靠攏甚至逆轉(zhuǎn)。

　　中金公司預(yù)測(cè)，中美利差即將倒掛，比如目前中美兩國的3個(gè)月國債收益率就比較接近。如果美國年底進(jìn)一步加息，美國的3個(gè)月國債收益率就會(huì)超過中國。

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