美債收益率飆升可能引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”
來源：中國證券報(bào)2018-10-08 15:10:36編輯：xfq
國慶假期期間，全球其他股市投資者真切感受到了涼意。上周，美股標(biāo)普指數(shù)、道指雙雙收出周陰線，此前風(fēng)頭正勁的納斯達(dá)克指數(shù)大跌3.2%，創(chuàng)3月下旬以來最大單周跌幅。歐、日股市全線走低，新興市場股市上周表現(xiàn)則為今年2月以來最差，港股恒生指數(shù)連跌四日，累計(jì)下跌逾4%。
全球股市普跌的背后，是一只名為“10年期美債收益率”的蝴蝶，正在扇動(dòng)自己沉寂多時(shí)的翅膀。上周美國債市驚現(xiàn)震蕩，其中10年期美債收益率飆升，5個(gè)交易日就大漲超過17個(gè)基點(diǎn)，上周五更一度觸及3.248%，創(chuàng)2011年5月以來的最高水平。
受諸多因素影響，美國國債今年以來持續(xù)承壓，10年期美債收益率于4月下旬、5月中旬都曾突破3%大關(guān)。進(jìn)入9月以來，10年期美債收益率開始了新一輪的上漲，并在上周創(chuàng)出7年多的新高。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話成為此次美債收益率快速上行的導(dǎo)火索。他在10月3日表示，美國經(jīng)濟(jì)相當(dāng)正面，不需要再保持超低利率，而是要循序漸進(jìn)地轉(zhuǎn)向中性利率水平。在美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的背景下，通脹預(yù)期走高則成為了拉動(dòng)美債收益率上行的直接推手。目前，美國CPI增速已連續(xù)多月維持在2%以上，另外近期油價(jià)大幅走高，進(jìn)一步推動(dòng)通脹預(yù)期走高。
供應(yīng)方面的擔(dān)憂也成為美債承壓的重要原因之一。由于美國政府的財(cái)政刺激計(jì)劃，其赤字規(guī)模不斷膨脹，發(fā)債規(guī)模也水漲船高。受海量供應(yīng)沖擊，美債對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的吸引力越來越低，美財(cái)政部被迫提高發(fā)行收益率水平，從而對(duì)二級(jí)市場上走高的美債收益率形成支撐。與此同時(shí)，市場判斷美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏加快，疊加其縮表計(jì)劃，導(dǎo)致美元流動(dòng)性進(jìn)一步收緊，減少對(duì)美債的需求，更對(duì)美債收益率上行產(chǎn)生了趨勢(shì)性的影響。
10年期美債的收益率通常被認(rèn)定為“無風(fēng)險(xiǎn)收益率”，堪稱全球資產(chǎn)定價(jià)之“錨”。如果該收益率走高，將意味著各類資產(chǎn)的收益率都要相應(yīng)抬高，在收益不變的情況下，更意味著資產(chǎn)價(jià)格將出現(xiàn)下跌。從歷史數(shù)據(jù)來看，一旦10年期美債收益率出現(xiàn)較大波動(dòng)，往往能夠在整個(gè)金融市場掀起滔天巨浪。
值得注意的是，10年期美債收益率被視為美國抵押貸款和企業(yè)貸款的基準(zhǔn)，該收益率快速走高已觸發(fā)了投資者對(duì)美國企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的擔(dān)憂，美股應(yīng)聲下跌就是這種擔(dān)憂的體現(xiàn)。此前負(fù)債成本低廉使得企業(yè)更偏好債權(quán)融資，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)高企、杠桿提升，一旦借貸成本提高，不僅企業(yè)盈利將走低，財(cái)務(wù)狀況也必然會(huì)惡化。
另外，如果10年期美債收益率未來進(jìn)一步走高，對(duì)于高度依賴外來資本的新興經(jīng)濟(jì)體可能“非常危險(xiǎn)”。一些新興經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政負(fù)擔(dān)將會(huì)加大，為融資支付的成本將走高，以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)展期成本更高，最終導(dǎo)致資金流動(dòng)方向逆轉(zhuǎn)。目前已有跡象顯示，隨著美債收益率上升，資本正在從部分新興市場大舉撤出。
從通脹及美聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期方面觀察，10年期美債收益率的階段性頂部可能在3.5%區(qū)間附近或者稍高，這意味著此輪10年期美債收益率還有一定的上漲空間。在整體流動(dòng)性收緊的背景下，全球市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好目前較為脆弱，投資者尤其需要密切關(guān)注10年期美債收益率的上漲速度。如果其漲速過快，由此引發(fā)的“蝴蝶效應(yīng)”將進(jìn)一步攪動(dòng)全球市場。
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