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　　雖然土耳其里拉已暫停對(duì)美元的快速下跌，但此次匯率風(fēng)波的后續(xù)影響遠(yuǎn)未結(jié)束。面對(duì)金融風(fēng)波極易跨區(qū)域傳播的特性，構(gòu)建一套更加適合于新興經(jīng)濟(jì)體的跨區(qū)域金融穩(wěn)定框架十分必要，當(dāng)新興經(jīng)濟(jì)體遭遇金融動(dòng)蕩時(shí)，可提供更加及時(shí)的應(yīng)急安排。

　　吳舒鈺

　　8月中旬，土耳其貨幣里拉對(duì)美元一度出現(xiàn)大幅下跌，單日最大跌幅達(dá)到20%左右。此后，土方采取多種干預(yù)措施，里拉對(duì)美元急跌態(tài)勢(shì)被阻止，但較年初，里拉已貶值了約40%。

　　除了土耳其，2018年以來(lái)，阿根廷、巴西、南非等新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣對(duì)美元均出現(xiàn)較大幅度的貶值，融資環(huán)境明顯惡化。新興經(jīng)濟(jì)體該如何應(yīng)對(duì)當(dāng)前的金融挑戰(zhàn)，成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　里拉風(fēng)波未結(jié)束

　　雖然土耳其里拉已暫停對(duì)美元的快速下跌，但此次匯率風(fēng)波的后續(xù)影響遠(yuǎn)未結(jié)束。8月17日，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪分別將土耳其的長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)至垃圾級(jí)，稱土耳其匯率有極度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)明年將遭受經(jīng)濟(jì)蕭條。

　　8月以來(lái)，美元指數(shù)已上漲了1.45%，南非蘭特兌美元的匯率貶值了10.52%，拉美新興市場(chǎng)國(guó)家更是重災(zāi)區(qū)，委內(nèi)瑞拉出現(xiàn)了惡性通貨膨脹，阿根廷比索、巴西雷亞爾和墨西哥比索的匯率也分別貶值10.9%、4.7%和2.3%。

　　“羊群效應(yīng)”使國(guó)際投資者對(duì)于一些新興市場(chǎng)國(guó)家金融市場(chǎng)的不信任和恐慌情緒進(jìn)一步加劇，使得這些國(guó)家的債券利率飆升、股票市場(chǎng)暴跌。以阿根廷為例，8月以來(lái)阿根廷股市累計(jì)下跌14.1%，政策利率也一路攀升至40%，長(zhǎng)期國(guó)債利率高達(dá)103.3%。

　　“此前世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)都呈現(xiàn)發(fā)展之勢(shì)，今年（新興經(jīng)濟(jì)體）周邊部分開(kāi)始崩塌。到明年或后年，世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)（包括發(fā)達(dá)國(guó)家在內(nèi)）可能統(tǒng)一進(jìn)入減速局面。”大和綜合研究所經(jīng)濟(jì)調(diào)查部主任兒玉卓日前表示。

　　亞洲金融危機(jī)翻版？

　　此次土耳其等新興經(jīng)濟(jì)體遭遇的金融挑戰(zhàn)，直接誘因是美國(guó)收緊貨幣政策，大量資金離開(kāi)新興經(jīng)濟(jì)體，而深層次原因則是上述經(jīng)濟(jì)體自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融體制存在問(wèn)題，造成對(duì)海外短期融資的高度依賴，與二十年前爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)有一些相似之處。

　　上世紀(jì)80年代到90年代初，受高利率和穩(wěn)定匯率吸引，大量資本以債權(quán)形式涌入東南亞國(guó)家。這種情形在90年代后期發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，原因是美聯(lián)儲(chǔ)提高聯(lián)邦基金利率以對(duì)抗國(guó)內(nèi)通貨膨脹，使得美元不斷走強(qiáng)，大量熱錢(qián)回流美國(guó)。由于東南亞國(guó)家實(shí)行的是固定匯率，美元走強(qiáng)也使得這些國(guó)家的出口競(jìng)爭(zhēng)力減弱，經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)巨額赤字。

　　當(dāng)年，東南亞各國(guó)在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)和金融自由化的背景下，銀行體系信用擴(kuò)張速度過(guò)快，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，大量國(guó)際資本以債權(quán)形式進(jìn)入東南亞國(guó)家。信貸激增最直接的后果就是巨額貸款損失和銀行資產(chǎn)負(fù)債狀況惡化，嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配問(wèn)題意味著銀行系統(tǒng)十分脆弱且極易受到外部因素的沖擊，而在出口競(jìng)爭(zhēng)力減弱、經(jīng)常賬戶惡化的情況下，危機(jī)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備不足，這使得政府缺乏動(dòng)用外儲(chǔ)資源穩(wěn)定金融市場(chǎng)的能力，在內(nèi)外因素夾擊下，最終釀成危機(jī)。

　　亞洲金融危機(jī)始于泰國(guó)，波及整個(gè)東南亞。在牽一發(fā)而動(dòng)全身的全球金融網(wǎng)絡(luò)下，任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)漏洞均可能通過(guò)杠桿被成倍地?cái)U(kuò)大和蔓延。受泰銖波動(dòng)的影響，菲律賓比索、馬來(lái)西亞林吉特、印度尼西亞盾等東南亞國(guó)家貨幣遭受重創(chuàng)，危機(jī)后來(lái)蔓延到俄羅斯、新加坡、韓國(guó)、日本等國(guó)家和地區(qū)。

　　應(yīng)對(duì)新途徑

　　歷史表明，在復(fù)雜的國(guó)際金融環(huán)境下，任何一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體都可能受到來(lái)自國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)沖擊的影響。新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)潛力大，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)較為活躍，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制正逐步完善，但大多數(shù)并不具備成熟的銀行系統(tǒng)和監(jiān)管體系，政府與市場(chǎng)的關(guān)系也未能完全理順，因此更容易受到國(guó)際金融危機(jī)的波及。

　　通常而言，應(yīng)對(duì)危機(jī)有兩種途徑，一種是求助相關(guān)國(guó)際組織，如國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和歐盟等。這些國(guó)際組織成立的初衷就包括在危機(jī)發(fā)生時(shí)，為陷入困境的國(guó)家提供適當(dāng)?shù)脑?，例如，希臘爆發(fā)債務(wù)危機(jī)后，IMF和歐盟為其提供了多輪救助支持。

　　但是，該途徑只能救急，且副作用難測(cè)，國(guó)際組織主要由發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)，其在對(duì)危機(jī)國(guó)家進(jìn)行援助時(shí)，往往存在較多讓危機(jī)國(guó)家較難接受的附加條款，在多方談判過(guò)程中常會(huì)錯(cuò)失危機(jī)救助的最佳時(shí)間。而且，由發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)出的藥方也不一定適合危機(jī)國(guó)家的實(shí)際情況。例如，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，IMF就未能及時(shí)參與并發(fā)揮應(yīng)有作用，而且未接受IMF救助的國(guó)家較接受救助的國(guó)家，更早走出了危機(jī)。

　　因此，新興經(jīng)濟(jì)體必須探索新的金融危機(jī)防范和應(yīng)對(duì)途徑。

　　回顧歷史，一些新興經(jīng)濟(jì)體遭遇金融危機(jī)的背后，通常隱藏著一個(gè)存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的商品市場(chǎng)，不管是對(duì)能源過(guò)度依賴的拉美國(guó)家，還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力不足、產(chǎn)業(yè)升級(jí)面臨機(jī)制性障礙的東南亞國(guó)家。在經(jīng)濟(jì)自發(fā)增長(zhǎng)動(dòng)力不足的時(shí)候，一些新興經(jīng)濟(jì)體往往通過(guò)大量舉債的方式來(lái)維持較高的增長(zhǎng)速度，這可能會(huì)催生金融市場(chǎng)泡沫，換來(lái)大量銀行呆賬壞賬，增加系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，因此，提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)量是預(yù)防金融危機(jī)的根本之道。

　　其次，金融系統(tǒng)要穩(wěn)定還需要有一個(gè)自律、高效的政府來(lái)支持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。超額財(cái)政赤字、貨幣超發(fā)、過(guò)度加杠桿、在資源配置上過(guò)度干預(yù)、對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管的缺失等，也是一些新興經(jīng)濟(jì)體金融危機(jī)的根源之一。因此，要防范金融風(fēng)險(xiǎn)，政府應(yīng)謹(jǐn)防過(guò)度舉債，扮演好市場(chǎng)監(jiān)管者角色；央行需要嚴(yán)格管理好貨幣發(fā)行；為預(yù)防金融危機(jī)跨部門(mén)、跨地區(qū)、跨國(guó)家蔓延，央行及其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)還應(yīng)致力于構(gòu)建金融防火墻，設(shè)立成熟的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，并制定完善的危機(jī)應(yīng)急預(yù)案。

　　第三，為控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，一些新興經(jīng)濟(jì)體還應(yīng)與國(guó)際清算銀行、IMF等機(jī)構(gòu)合作，建立完善的宏觀審慎管理框架，加強(qiáng)對(duì)銀行資產(chǎn)端的監(jiān)管，嚴(yán)格控制商業(yè)銀行的不良貸款率，要求商業(yè)銀行劃撥充分的撥備覆蓋，實(shí)行逆周期的宏觀調(diào)控，以此鞏固銀行體系的穩(wěn)健性。

　　此外，有分析人士指出，新興經(jīng)濟(jì)體處于一個(gè)特殊發(fā)展階段，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿ψ?、活力旺，但體制機(jī)制還不健全，且被排除在發(fā)達(dá)國(guó)家陣營(yíng)之外。由于具備差異化的稟賦，但又處在相似的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，面臨相似的發(fā)展問(wèn)題，新興經(jīng)濟(jì)體之間建立貨幣合作框架，實(shí)現(xiàn)跨境經(jīng)濟(jì)和金融合作，是一個(gè)對(duì)各方都有利的選擇。

　　事實(shí)上，在亞洲金融危機(jī)后，東盟和中日韓三國(guó)就簽署了《清邁協(xié)議》，旨在建立區(qū)域性貨幣互換框架，各國(guó)以一定份額劃撥一定儲(chǔ)備金，用于成員國(guó)金融危機(jī)期間的救助。相較于IMF等成熟機(jī)構(gòu)，這種區(qū)域性的金融合作安排更加靈活和便利。發(fā)生危機(jī)時(shí)，各國(guó)若要從IMF獲得資金援助，需等待2至3周審查時(shí)間，但在該機(jī)制下，提取應(yīng)急基金所需時(shí)間更短、手續(xù)更簡(jiǎn)單、附加條款更少。

　　然而，這種制度安排目前還僅局限于亞洲地區(qū)，覆蓋面較小，資金量相較于IMF等國(guó)際組織而言也極為有限，無(wú)法幫助其他區(qū)域新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)危機(jī)。金融危機(jī)的傳染往往是跨區(qū)域的，因此，十分有必要構(gòu)建一套更加適合于新興經(jīng)濟(jì)體的跨區(qū)域金融穩(wěn)定框架，當(dāng)新興經(jīng)濟(jì)體遭遇金融動(dòng)蕩時(shí)，提供更加及時(shí)的應(yīng)急安排。

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