人民幣匯率下半年將呈“V”型反彈走勢(shì)
來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)2018-08-31 09:08:16編輯：Xfq
今年初以來(lái)，人民幣匯率波動(dòng)加大，從一季度穩(wěn)步升值轉(zhuǎn)為當(dāng)前的“跌跌不休”，6.7、6.8、6.9等幾個(gè)重要點(diǎn)位屢被突破，人民幣匯率底線在哪，似乎誰(shuí)也說(shuō)不清。本輪人民幣貶值背后邏輯如何？下半年會(huì)企穩(wěn)還是繼續(xù)波動(dòng)下行？
人民幣匯率再次進(jìn)入貶值階段
近期人民幣匯率貶值預(yù)期濃厚，具體體現(xiàn)在以下方面。
第一，人民幣對(duì)美元匯率快速貶值。人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)在一季度前后形成明顯分水嶺。一季度小幅升值3.8%，市場(chǎng)以看多為主，進(jìn)入二季度后，走勢(shì)逐漸逆轉(zhuǎn)，尤其是6月15日之后，貶值速度加快，市場(chǎng)預(yù)期快速逆轉(zhuǎn)。4月初至6月14日，人民幣對(duì)美元匯率從6.2803貶至6.3923，貶幅為1.8%，而從6月15日至8月28日，匯率從6.4168貶至6.8070，貶幅為5.7%，貶值速度加快。兩個(gè)階段人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)貶值7.7%，其中二季度貶值幅度（5.3%）甚至達(dá)到“8·11”匯改以來(lái)最高。
第二，CFETS人民幣匯率指數(shù)“由升入貶”，年內(nèi)人民幣對(duì)一籃子貨幣小幅貶值。CFETS匯率指數(shù)走勢(shì)與人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)略有不同，在4月初至6月14日人民幣對(duì)美元匯率貶值階段，CFETS匯率指數(shù)依然保持波動(dòng)上行態(tài)勢(shì)，人民幣對(duì)一籃子貨幣走勢(shì)穩(wěn)定。然而，6月15日之后，隨著人民幣對(duì)美元匯率快速走貶，目前既有支撐匯率穩(wěn)定的因素，也有對(duì)匯率不利的因素，匯率波動(dòng)將顯著高于之前；鑒于目前央行已采取干預(yù)措施，因此后續(xù)匯率走勢(shì)將改變之前的單邊走勢(shì)，呈現(xiàn)雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，下半年人民幣匯率將“先跌后穩(wěn)”走出“V”型反彈走勢(shì)。CFETS匯率指數(shù)也跟隨掉頭向下，從97.85降至92.78，貶值幅度高達(dá)5.2%，一舉逆轉(zhuǎn)前幾個(gè)月升值態(tài)勢(shì)，年內(nèi)貶值2.2%。
第三，貶值預(yù)期再次升溫，離岸在岸匯差擴(kuò)大，套利交易盛行。近期“破7”傳聞再起，而上一次“破7”討論還是在2017年初人民幣貶值預(yù)期最濃厚之時(shí)，說(shuō)明市場(chǎng)情緒在悄然發(fā)生變化。從價(jià)格指標(biāo)看，人民幣匯率中間價(jià)基本低于市場(chǎng)價(jià)（匯價(jià)低代表升值），在岸匯率收盤價(jià)連續(xù)低于離岸匯率收盤價(jià)，說(shuō)明境內(nèi)貶值預(yù)期被壓制、境外對(duì)人民幣更加悲觀。
第四，央行再次重啟干預(yù)措施，側(cè)面說(shuō)明外匯市場(chǎng)形勢(shì)再度惡化。在常規(guī)時(shí)期，央行并不會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)走勢(shì)做過(guò)多干預(yù)和評(píng)價(jià)，以便充分讓市場(chǎng)發(fā)揮作用。然而，人民幣匯率短期快速貶值對(duì)金融穩(wěn)定和跨境資本流動(dòng)不利，如果持續(xù)下去，很有可能誘發(fā)“明斯基時(shí)刻”發(fā)生。因此，在人民幣匯率快速突破6.7后，央行高層人士集體發(fā)聲力挺。8月3日，在岸匯率即將貶破6.9之際，央行時(shí)隔一年再次宣布對(duì)遠(yuǎn)期售匯征收20%的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。8月16日，禁止商業(yè)銀行通過(guò)上海自貿(mào)區(qū)分賬核算單元向境外拆放人民幣資金。8月24日，重啟逆周期因子。央行官員集體表態(tài)和再次祭出干預(yù)手段，也從側(cè)面反映當(dāng)前外匯市場(chǎng)貶值情緒濃厚。
本輪人民幣貶值主要是由外部因素觸發(fā)
本輪人民幣貶值主要分兩個(gè)階段，4月初至6月14日是小幅貶值階段，6月15日以來(lái)是快速貶值階段。兩個(gè)階段對(duì)應(yīng)著不同的風(fēng)險(xiǎn)源，第一階段更多是由外部因素誘發(fā)，第二階段風(fēng)險(xiǎn)逐漸蔓延至國(guó)內(nèi)，市場(chǎng)情緒和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期變化導(dǎo)致人民幣匯率加速下滑。
第一，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)反彈，帶動(dòng)人民幣在內(nèi)的非美貨幣貶值。二季度以來(lái)在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫、美國(guó)長(zhǎng)端利率快速上漲、歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素影響下，美元指數(shù)大幅反彈，逐漸逆轉(zhuǎn)一季度疲弱走勢(shì)。4月初至6月14日，美元指數(shù)從90.0335升至94.9264，升值超過(guò)5.4%，包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣大都呈貶值態(tài)勢(shì)，但人民幣貶值幅度并不大。隨著外部風(fēng)險(xiǎn)蔓延累積，在第二階段，雖然美元指數(shù)呈現(xiàn)區(qū)間波動(dòng)甚至部分時(shí)點(diǎn)略有下降，但人民幣匯率貶值逐漸加速。因此，雖然第二階段美元指數(shù)不是人民幣貶值的主因，但風(fēng)險(xiǎn)源頭在于美元指數(shù)的快速反彈，人民幣存在“補(bǔ)跌”需求。
第二，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏提速，中美利差收窄。進(jìn)入2018年后，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，10年期國(guó)債收益率自4月以來(lái)強(qiáng)勢(shì)走高，但在服務(wù)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、維護(hù)金融穩(wěn)定的要求下，我國(guó)貨幣政策并未跟隨美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整，在6月美聯(lián)儲(chǔ)加息后，還采取降準(zhǔn)、增加MLF操作等舉措向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，中美貨幣政策分歧加大，中美利差進(jìn)一步縮窄。年初中美10年期國(guó)債收益率差為1.44%，目前僅為0.5%左右，下降超過(guò)一半，帶動(dòng)人民幣匯率下行。
第三，中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支帶來(lái)壓力。匯率作為國(guó)際收支調(diào)節(jié)工具，其變動(dòng)必然反映國(guó)際收支變化情況。今年上半年，受中美貿(mào)易摩擦影響，我國(guó)貿(mào)易順差同比下降22.2%，一季度經(jīng)常賬戶甚至出現(xiàn)逆差，為近15年來(lái)首次。出口作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“三駕馬車”之一，在貿(mào)易摩擦加劇背景下會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。根據(jù)中金公司測(cè)算，與沒(méi)有中美貿(mào)易摩擦情景相比，2500億美元規(guī)模的貿(mào)易摩擦?xí)怪袊?guó)GDP增速放緩1.4個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景對(duì)人民幣匯率走勢(shì)不利。
下半年人民幣匯率將“先跌后穩(wěn)”
從作用機(jī)制看，上半年人民幣貶值主要受美元意外走強(qiáng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息提速、中美貿(mào)易摩擦升級(jí)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力凸顯等因素影響，通過(guò)研判上述因素演變趨勢(shì)可以預(yù)測(cè)下半年人民幣匯率走勢(shì)。有以下幾點(diǎn)判斷。
第一，三季度人民幣仍將以貶值趨勢(shì)為主。近期雖然在央行推出逆周期調(diào)控因子后，人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)反彈至6.81附近，但并不代表貶值趨勢(shì)已被根本逆轉(zhuǎn)，9月份人民幣依然有貶值壓力。
一是“特朗普交易”行情料將持續(xù)。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于穩(wěn)固復(fù)蘇周期，在減稅、增支、放松金融監(jiān)管等積極政策刺激下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始提速。2018年二季度美國(guó)GDP環(huán)比增長(zhǎng)折年率達(dá)到4.1%，刷新2014年三季度以來(lái)新高，預(yù)計(jì)2018年經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到2.8%，為近3年最高。良好的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和就業(yè)、物價(jià)等核心指標(biāo)向貨幣政策目標(biāo)值邁進(jìn)，將支持美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息。目前美國(guó)聯(lián)邦基金期貨交易市場(chǎng)預(yù)計(jì)，今年9月美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為96%。在全球貨幣政策分化情況下，美元短缺狀態(tài)將逐漸凸顯。目前，代表國(guó)際銀行間市場(chǎng)美元融資壓力的3個(gè)月期Libor-OIS利差屢創(chuàng)金融危機(jī)以來(lái)新高，美元與主要貨幣掉期交易的基差迅速擴(kuò)大，說(shuō)明市場(chǎng)上美元供不應(yīng)求，人民幣短期仍存在貶值壓力。
二是中美貨幣政策將持續(xù)分化。出于保持人民幣匯率穩(wěn)定目的，央行理應(yīng)選擇緊縮貨幣政策。然而，在中美貿(mào)易摩擦潛在沖擊下，為了促進(jìn)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，安撫市場(chǎng)情緒，近期央行不斷釋放寬松信號(hào)，包括中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)要求加大對(duì)小微和民營(yíng)企業(yè)信貸支持力度、允許MLF增配低等級(jí)債券等，貨幣政策實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向?qū)捤?。因此，預(yù)計(jì)在9月美聯(lián)儲(chǔ)加息后中美兩國(guó)在貨幣政策方面的分歧將進(jìn)一步擴(kuò)大，巨量的MLF和降準(zhǔn)預(yù)期將不斷推低人民幣資產(chǎn)收益率，掉期曲線將持續(xù)平坦化，人民幣匯率將進(jìn)一步走貶。
三是中美貿(mào)易摩擦對(duì)國(guó)際收支的負(fù)面效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。如果9月份美國(guó)正式?jīng)Q定對(duì)2000億美元產(chǎn)品征稅，稅率由之前的10%提高到25%，屆時(shí)將嚴(yán)重沖擊我國(guó)貿(mào)易順差。今年上半年，中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差占我國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差總額的96.4%，對(duì)美貿(mào)易依賴度較高，對(duì)美貿(mào)易順差的任何變化都將沖擊我國(guó)經(jīng)常賬戶。考慮后續(xù)貿(mào)易摩擦還有可能繼續(xù)升級(jí)，負(fù)面影響不容小覷，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支形勢(shì)惡化以及外匯收入減少對(duì)人民幣匯率和市場(chǎng)信心不利。
四是外匯收支形勢(shì)不容樂(lè)觀。從收入角度看，經(jīng)常賬戶呈現(xiàn)逆差。今年一季度我國(guó)經(jīng)常賬戶逆差341億美元，是2001年二季度以來(lái)首次出現(xiàn)逆差，未來(lái)我國(guó)經(jīng)常賬戶可能由長(zhǎng)期順差轉(zhuǎn)為順逆差交替出現(xiàn)的格局，對(duì)匯率穩(wěn)定的支撐作用減弱。從支出或外匯需求的角度看，市場(chǎng)主體購(gòu)匯意愿抬升。7月，銀行結(jié)售匯由上月20億美元順差轉(zhuǎn)為94億美元逆差；銀行代客涉外收付款逆差達(dá)120億美元，環(huán)比擴(kuò)大116%；銀行客戶購(gòu)匯與涉外外匯支出之比為67%，較上月提升3個(gè)百分點(diǎn)，表明購(gòu)匯意愿有所抬頭。
五是新興市場(chǎng)金融波動(dòng)將持續(xù)，將拖累同為風(fēng)險(xiǎn)貨幣的人民幣。近期包括土耳其里拉、印度盧比等在內(nèi)的新興市場(chǎng)貨幣在美聯(lián)儲(chǔ)加息和經(jīng)濟(jì)制裁壓力下持續(xù)波動(dòng)，港元也再次觸及弱方兌換保證，將拖累同為風(fēng)險(xiǎn)和新興市場(chǎng)貨幣的人民幣。
從上述作用渠道看，預(yù)計(jì)短期人民幣匯率還將以貶值趨勢(shì)為主，在6.81點(diǎn)位上略有回調(diào)。不過(guò)，并不需要太悲觀。
第二，從幅度上看，匯率將溫和下跌直至收斂；從時(shí)點(diǎn)上看，四季度將逐漸企穩(wěn)。作為國(guó)際收支調(diào)節(jié)工具，人民幣匯率不可能持續(xù)貶值，隨著貶值壓力快速釋放，人民幣將逐漸接近均衡匯率，最終圍繞均衡匯率上下波動(dòng)。從時(shí)點(diǎn)上看，諸多因素表明四季度貶值壓力將部分緩解，人民幣貶值并不會(huì)失控。
首先，美元指數(shù)在四季度會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。目前看，美元指數(shù)上漲動(dòng)力已然不足，數(shù)次從95上方跌落。進(jìn)入四季度，制約美元指數(shù)走勢(shì)的因素將逐漸凸顯，并占據(jù)上風(fēng)。一是美國(guó)中期選舉臨近，政黨博弈會(huì)沖擊特朗普民意支持率。德意志銀行等機(jī)構(gòu)研究顯示，特朗普民意支持率與美元指數(shù)高度相關(guān)，民意回落意味著民眾對(duì)特朗普政府支持度和認(rèn)可度下降，將抑制美元走勢(shì)。二是貿(mào)易摩擦對(duì)美國(guó)國(guó)際收支的負(fù)面影響也將顯現(xiàn)。征收關(guān)稅不僅對(duì)中國(guó)國(guó)際收支不利，對(duì)美國(guó)同樣有害。今年前5個(gè)月，美國(guó)貨物貿(mào)易逆差同比增長(zhǎng)8%，下半年逆差將進(jìn)一步擴(kuò)大。三是特朗普可能會(huì)繼續(xù)指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)。特朗普已多次指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)快加息，傷害美國(guó)制造業(yè)，美元指數(shù)也隨之應(yīng)聲而落。未來(lái)隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，特朗普可能會(huì)繼續(xù)發(fā)表指責(zé)言論，將抑制美元走勢(shì)。四是歐元區(qū)貨幣政策緊縮預(yù)期在年底將升溫。目前歐元區(qū)已決定在年底正式退出資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，加息討論將隨即提上議程，歐元在年底有望反彈，將限制美元指數(shù)繼續(xù)上漲。綜合上述因素，預(yù)計(jì)在三季度短暫上漲后美元指數(shù)在四季度將回撤到94附近。
其次，我國(guó)跨境資本流動(dòng)依然保持穩(wěn)定。本輪人民幣貶值與上一輪最大的不同是，跨境資本并未出現(xiàn)大規(guī)模外流。觀察非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶，2018年一季度順差988.7億美元，同比增長(zhǎng)168.3%，二季度順差182億美元，延續(xù)2017年一季度以來(lái)凈流入趨勢(shì)。與此同時(shí)，今年以來(lái)外匯儲(chǔ)備余額逐漸穩(wěn)定在3.1萬(wàn)億美元左右；二季度銀行代客結(jié)售匯每月均保持順差，合計(jì)順差444.8億美元，代客涉外收付款逆差也逐月收窄。而且過(guò)去資本外流的主要目的地美國(guó)對(duì)中國(guó)資本的吸引力也在下降，今年上半年中國(guó)對(duì)美直接投資驟降90%。因此，穩(wěn)定的跨境資本流動(dòng)和宏觀審慎管理將確保人民幣匯率最終實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定。
再次，人民幣“補(bǔ)跌”需求已極大程度釋放，而且央行的穩(wěn)定政策將支撐匯率走勢(shì)。6月15日以來(lái)人民幣貶值已接近6%，前期“補(bǔ)跌”需求得到極大程度釋放，考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)較大的增長(zhǎng)韌性和不斷開(kāi)放的金融市場(chǎng)，預(yù)計(jì)后期人民幣貶值幅度將有限。從目前情況看，央行調(diào)控效果非常有效，即使未來(lái)再次出現(xiàn)短期的急劇下滑，央行也有豐富的經(jīng)驗(yàn)和充足的工具應(yīng)對(duì)極端情況。
第三，從具體點(diǎn)位上看，預(yù)計(jì)三季度將貶至6.90，四季度回升至6.75上下。綜上所述，目前既有支撐匯率穩(wěn)定的因素，也有對(duì)匯率不利的因素，匯率波動(dòng)將顯著高于之前。鑒于目前央行已采取干預(yù)措施，因此后續(xù)匯率走勢(shì)將改變之前的單邊走勢(shì)，呈現(xiàn)雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。一方面，特朗普不希望強(qiáng)勢(shì)美元傷害美國(guó)制造業(yè)將為美元“蓋帽”，另一方面，央行的穩(wěn)定措施將為人民幣“托底”，二者的方向都是一致的。因此，即使美聯(lián)儲(chǔ)再次加息，我國(guó)貿(mào)易順差收窄，人民幣匯率也不會(huì)大幅波動(dòng)?；谏鲜隹紤]，預(yù)計(jì)9月份美聯(lián)儲(chǔ)加息前后人民幣匯率將跌至6.9左右，隨后逐漸回升，年底升至6.75上下。該預(yù)測(cè)較央行推出干預(yù)政策之前我們課題組的預(yù)期（6.8—6.95）更加樂(lè)觀。
啟示和建議
第一，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有信心，對(duì)人民幣匯率有信心。無(wú)論是從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，還是從人民幣匯率發(fā)展歷程看，世界上沒(méi)有哪一個(gè)國(guó)家，在經(jīng)濟(jì)體量如此大、經(jīng)濟(jì)增速如此高、外匯儲(chǔ)備如此充裕、外債負(fù)擔(dān)如此低的情況下，會(huì)出現(xiàn)匯率長(zhǎng)期持續(xù)貶值。短期可能會(huì)有波動(dòng)，但這是匯率市場(chǎng)化的正常表現(xiàn)，也是國(guó)際收支調(diào)整的需要。從中長(zhǎng)期看，中國(guó)穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基本面、較高的資產(chǎn)回報(bào)率、不斷開(kāi)放的金融市場(chǎng)和逐漸完善的產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，將確保國(guó)際資本不斷流入；美國(guó)經(jīng)濟(jì)在連續(xù)加息和貿(mào)易摩擦的雙重打擊下，將短升長(zhǎng)降，美元指數(shù)在“雙赤字”問(wèn)題不斷加劇背景下也將進(jìn)入周期性下跌通道。從這個(gè)角度看，人民幣將維持穩(wěn)健表現(xiàn)，為全球貿(mào)易投資健康發(fā)展注入穩(wěn)定基因。
第二，人民幣短期貶值是市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)行為，非主動(dòng)干預(yù)的結(jié)果。本輪人民幣貶值最初由美元升值引起，貿(mào)易摩擦升級(jí)使風(fēng)險(xiǎn)逐漸蔓延至國(guó)內(nèi)。經(jīng)濟(jì)基本面變化必然要求匯率作出反應(yīng)，下調(diào)也在情理之中。匯率貶值客觀上會(huì)起到促進(jìn)出口、改善國(guó)際收支的作用，將在一定程度上抵消特朗普貿(mào)易摩擦對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)品價(jià)格的影響。但這是匯率作為國(guó)際收支調(diào)節(jié)工具和“穩(wěn)定器”的作用，是匯率市場(chǎng)化的題中應(yīng)有之義，非主動(dòng)應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦的結(jié)果，因果關(guān)系不應(yīng)混淆。因此，特朗普指責(zé)中國(guó)“操縱匯率”根本不成立。反而是特朗普公開(kāi)指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致美元升值，在其表態(tài)后，美元指數(shù)應(yīng)聲而落。
第三，企業(yè)要正視匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，做好風(fēng)險(xiǎn)防范。隨著匯率市場(chǎng)化改革推進(jìn)、資本賬戶開(kāi)放擴(kuò)大和國(guó)際金融環(huán)境惡化，人民幣匯率波動(dòng)性增加。企業(yè)應(yīng)視自身經(jīng)營(yíng)和外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口情況，綜合采取多種措施應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。一是調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，優(yōu)先自然對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)動(dòng)態(tài)調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、配比應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)流量、將貨款轉(zhuǎn)化為貨物等方式，降低融資和資產(chǎn)幣種錯(cuò)配。二是對(duì)于無(wú)法自然對(duì)沖的外匯敞口，可利用金融衍生品工具進(jìn)行套期保值。企業(yè)可以選擇與銀行等專業(yè)金融機(jī)構(gòu)合作，基于實(shí)際交易需求，合理運(yùn)用遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期、交叉貨幣利率互換等金融工具，降低匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。三是在合同中約定匯率補(bǔ)償機(jī)制?？梢酝ㄟ^(guò)簽訂保值條款、調(diào)價(jià)機(jī)制、匯率風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制等，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。四是積極采取人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算方式，直接規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。
第四，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持必要的匯率干預(yù)機(jī)制。雖然人民幣不存在持續(xù)貶值基礎(chǔ)，但在美聯(lián)儲(chǔ)加息和貿(mào)易摩擦升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)仍面臨階段性波動(dòng)壓力。監(jiān)管層對(duì)匯率波動(dòng)容忍度提高，但不會(huì)放任匯率大幅貶值不管，央行擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和充足的工具穩(wěn)定匯率。如有必要，央行可再次對(duì)境外人民幣存款實(shí)施穿透式管理、對(duì)QFII和RQFII資金匯出實(shí)施總額控制和鎖定期管理。
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