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　　8月以來，PTA期價(jià)迭創(chuàng)新高，累計(jì)漲幅逾23%。已公告中報(bào)業(yè)績的恒力股份、桐昆股份報(bào)告期內(nèi)歸母凈利潤同比增長率高達(dá)132.61%和119.33%，但股價(jià)卻踟躕不前。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，商品受供需因素影響比較直接，疊加季節(jié)性因素影響，價(jià)格波動較大。而上市公司股價(jià)變化影響因素更為多元，更多受市場及宏觀環(huán)境影響，從商品價(jià)格上漲到相關(guān)公司股票價(jià)格上漲傳導(dǎo)并非線型。

　　筑底三載一飛沖天

　　8月22日，PTA期價(jià)延續(xù)漲勢，主力1901合約漲0.45%，收報(bào)7660元/噸，最高上探至7746元/噸，創(chuàng)2013年10月下旬以來新高。8月以來，該合約累計(jì)漲幅達(dá)23.71%。此前三年半時(shí)間，PTA期價(jià)一直處于震蕩筑底過程，今年下半年才開始突破上行。

　　“近期PTA價(jià)格大幅上漲，PTA生產(chǎn)企業(yè)利潤出現(xiàn)明顯改善，目前加工費(fèi)用已達(dá)到1984元/噸，為多年來高點(diǎn)。”金石期貨投資咨詢部主管黃李強(qiáng)表示。

　　“成本端上行、庫存低位，加上化纖產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能釋放節(jié)奏不同，從石腦油、PX到PTA，再到聚酯、終端紡織，這一條產(chǎn)業(yè)鏈上的利潤向著PTA加工環(huán)節(jié)傾斜是產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的必然現(xiàn)象。”廣州期貨分析師李威銘表示。

　　其指出，近期，PTA價(jià)格連續(xù)上漲受到多重因素推動。首先，成本端，受PX裝置集中檢修影響，6月中旬以來，PX價(jià)格持續(xù)上漲，同時(shí)人民幣貶值進(jìn)一步推升PX進(jìn)口價(jià)格，PTA成本端顯著上行；第二，庫存低位，供應(yīng)缺乏彈性，從PTA產(chǎn)能增速來看，到明年底都沒有新增產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，而去年6月以來，PTA行業(yè)加工費(fèi)顯著上行，推動2018年P(guān)TA行業(yè)開工處于歷年高位，持續(xù)高開工令供給端彈性較小，可釋放產(chǎn)能有限；第三，需求端，聚酯織造近年來增長穩(wěn)定，年均增長在10%以上，2018年聚酯產(chǎn)能投放較多，截至目前已投產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)300多萬噸，對于PTA需求顯著增長。

　　美爾雅期貨化工分析師徐婧表示，庫存變化是行情演繹的焦點(diǎn)，PX-PTA-PET鏈條在經(jīng)歷中上游檢修季及下游持續(xù)高產(chǎn)銷后，各環(huán)節(jié)庫存降至年內(nèi)低點(diǎn)。人民幣大幅貶值推升PX到PTA環(huán)節(jié)成本，而當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈庫存低位也使得生產(chǎn)商回購現(xiàn)貨，挺價(jià)意愿強(qiáng)烈。下游聚酯淡季不淡，庫存也降至歷史低位，桐昆、新鳳鳴這些化纖大廠的可用庫存不到6天，也從側(cè)面證明消費(fèi)升級后帶來需求高速增長情況。

　　落寞石化股空唱獨(dú)角戲

　　就在期貨價(jià)格飛漲的同時(shí)，相關(guān)股票表現(xiàn)卻相對平淡。Wind數(shù)據(jù)顯示，8月以來，PTA相關(guān)概念股恒逸石化、榮盛石化、桐昆股份、恒力股份分別上漲3.44%、-1.97%、-4.08%、-4.03%。而從業(yè)績上看，已公告中報(bào)業(yè)績的恒力股份、桐昆股份報(bào)告期內(nèi)歸母凈利潤同比增長率高達(dá)132.61%和119.33%。

　　以恒力股份為例，報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)264.52億元，較上年同期上升26.87%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為18.82億元，較上年同期8.09億元增加132.61%。

　　公司在半年報(bào)中分析原因認(rèn)為，公司營業(yè)收入、凈利潤上升一部分受益于國內(nèi)聚酯化纖行業(yè)在今年上半年繼續(xù)維持高景氣周期，主導(dǎo)產(chǎn)品滌綸長絲市場行情延續(xù)較好勢頭，開工率維持高位，產(chǎn)品庫存保持相對低位，下游需求較為旺盛，產(chǎn)品價(jià)格與盈利區(qū)間較為穩(wěn)定。

　　此外，公司PTA業(yè)務(wù)在一季度開始并入上市公司，新并入的PTA業(yè)務(wù)也有效支撐并帶動上市公司當(dāng)前的經(jīng)營規(guī)模增長與業(yè)績水平提升，國內(nèi)PTA行業(yè)目前正處于市場復(fù)蘇上行階段，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，總體開工率持續(xù)改善，社會庫存處于歷史低位區(qū)間，產(chǎn)品價(jià)格、價(jià)差水平與行業(yè)盈利能力逐步回升，目前公司PTA業(yè)務(wù)收入增長已成為上市公司營收增長的重要原因，也是公司利潤構(gòu)成的重要來源和盈利增長的主驅(qū)動力。

　　期貨價(jià)格上漲反映的是現(xiàn)貨景氣度回升，業(yè)績已大幅回暖，但為何不能帶來相關(guān)概念股大幅反彈？

　　李威銘認(rèn)為，大宗商品由于受供需因素影響比較直接，又有季節(jié)性淡旺季因素，導(dǎo)致其價(jià)格波動很大。而對于公司估值需要考慮的因素更為多元，當(dāng)前股票市場整體流動性萎縮，且國內(nèi)外宏觀環(huán)境不確定性較多，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好短期難有修復(fù)，從大宗商品價(jià)格上漲到相關(guān)公司股票價(jià)格上漲傳導(dǎo)并非線型。

　　高處更有一山高

　　“受成本上升、庫存偏低以及下游提前備貨影響，短期內(nèi)PTA價(jià)格強(qiáng)勢基礎(chǔ)仍存。但隨著后期PX裝置投產(chǎn)及下游透支需求，PTA后續(xù)上漲動能難以持續(xù)。”黃李強(qiáng)表示。

　　不過，李威銘認(rèn)為，從基本面來看，PTA社會庫存低位、現(xiàn)貨緊張，短期內(nèi)仍將是支撐PTA高位運(yùn)行的核心因素。首先，現(xiàn)貨在低庫存情況下仍存挺價(jià)動力。

　　5月以來，PTA社會庫存持續(xù)去化，目前接近50萬噸低位。今年以來，PTA基差水平明顯高于往年，多數(shù)時(shí)間處于正基差水平。尤其是最近一個(gè)月，現(xiàn)貨緊俏導(dǎo)致現(xiàn)貨企業(yè)挺價(jià)意愿明顯，現(xiàn)貨持續(xù)帶動期貨上漲。現(xiàn)貨供應(yīng)緊張情況仍在持續(xù)，而下游聚酯及織造近期紛紛提價(jià)，對原料成本上漲做出反應(yīng)。

　　從行業(yè)加工費(fèi)角度來看，李威銘表示，1809合約臨近交割，1901合約加工費(fèi)仍有擴(kuò)大可能。以現(xiàn)貨計(jì)算，目前行業(yè)加工費(fèi)已處于絕對高位，理論加工費(fèi)已接近2400元/噸，這也接近PTA歷史加工費(fèi)最高水平，但這是在現(xiàn)貨緊缺、1809合約即將進(jìn)入交割月份的情況下發(fā)生的。而以目前PTA期貨主力1901合約計(jì)算，理論加工費(fèi)在1200元/噸左右，參考部分PTA工廠生產(chǎn)成本較高與歷年加工費(fèi)水平，僅就加工費(fèi)而言，1901合約仍有上行空間。

　　“總之，PTA中期仍將維持偏緊的供需結(jié)構(gòu)，尤其1901合約在目前高基差、低庫存的狀況下，預(yù)計(jì)仍有上行空間。”李威銘說。

　　展望后市，徐婧表示，首先需要關(guān)注PTA庫存走勢進(jìn)程，現(xiàn)貨偏緊局面能否在短期有所緩解。雖由于前期檢修裝置重啟使得供應(yīng)有所增加，但從估算來看，庫存在8、9月仍難以累積，累庫格局或?qū)⒊霈F(xiàn)在10月。另一個(gè)焦點(diǎn)問題則在于下游聚酯乃至終端紡織對于原料快速上漲的接受程度。雖前期市場屢次炒作經(jīng)編廠停工的消息，但從織造開工來看，并沒有出現(xiàn)大幅下行。聚酯也依舊保持高開工與高產(chǎn)銷，“金九銀十”旺季馬上來臨，部分訂單已開始增多，預(yù)計(jì)后期下游開工率還將會有所提升。

　　“在庫存短期難以累積的情況下，下游到上游抵觸的負(fù)反饋仍需時(shí)日，這也是未來需要關(guān)注的時(shí)間節(jié)點(diǎn)問題。PTA中長期仍保持偏多思路，短期高位風(fēng)險(xiǎn)累積，可能會有小幅回調(diào)行情。”徐婧表示。(標(biāo)題：期股冰火兩重天 亢奮的PTA與淡定的石化股)

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