匯率不是解決貿(mào)易沖突的武器
來源：中國貿(mào)易報2018-08-23 09:08:11編輯：Xfq
針對近期離岸人民幣價格波動較大的情況，8月16日，央行上?？偛客ㄖ?，上海自貿(mào)區(qū)分賬核算單元的三個凈流出公式暫不執(zhí)行，各銀行不得通過同業(yè)往來賬戶向境外存放或拆放人民幣資金，同時不得影響實體經(jīng)濟(jì)真實的跨境資金收付需求。通知下發(fā)當(dāng)天，人民幣匯率暴漲900個基點，漲幅刷新2017年1月以來的新高。為什么央行針對境內(nèi)企業(yè)和金融機構(gòu)采取的人民幣匯率干預(yù)措施能夠立竿見影？這恰恰說明，人民幣匯率下行的壓力更多來自于內(nèi)部的預(yù)期管理和政策方向，而境外做空人民幣的壓力有限。
不少人都認(rèn)為，近期人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)迅速走弱的態(tài)勢，是中國政府應(yīng)對中美貿(mào)易沖突而主動為之的，意在作為提振出口、抵消美國加征關(guān)稅的重要武器。但這一觀點并不能準(zhǔn)確反映人民幣貶值的真實原因，未來政策主導(dǎo)的人民幣匯率不會出現(xiàn)大幅貶值是大概率事件，中國應(yīng)對當(dāng)前中美貿(mào)易沖突不能也不會打匯率牌。
首先，匯率若不是單方向大幅波動，對貿(mào)易影響其實有限。其次，主動采取人民幣貶值策略，幅度過小則難以奏效；大幅貶值將招致他國效仿，形成聯(lián)動狀態(tài)后最初的貶值效果就會大打折扣；再次，大規(guī)模的貨幣貶值會削弱國內(nèi)購買力和消費者信心，并向房市、債市、股市傳導(dǎo)，加大系統(tǒng)性風(fēng)險。政府前期為穩(wěn)定匯率和重啟人民幣國際化所做的努力將喪失殆盡。最后，借助人民幣大幅貶值開辟匯率戰(zhàn)場來應(yīng)對中美貿(mào)易沖突，不僅不能增加出口、抵消關(guān)稅，反而容易引起國內(nèi)恐慌，加大看空與擠兌風(fēng)險，加劇貿(mào)易沖突的對抗程度，更為美國對華指責(zé)增加新的口實，無異于火上澆油。
央行行長易綱近期多次表示，外匯市場波動主要是受美元走強和外部不確定性等因素影響的順周期行為，將保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定?？梢灶A(yù)見，未來人民幣匯率不會出現(xiàn)政策主導(dǎo)下的大幅貶值，人民幣匯率的貶值空間有限。
從外部因素看，美元強勢升值周期趨于結(jié)束，目前進(jìn)入盤整期；美國政府對全球發(fā)動貿(mào)易沖突政策的變數(shù)與不確定性在增大，約束了美元未來進(jìn)一步升值的空間；美元強勢升值導(dǎo)致的其他貨幣被動貶值中，人民幣的貶值幅度比歐元、日元低，新興市場土耳其的里拉、俄羅斯盧布、南非蘭特、阿根廷比索幾乎是面臨崩盤的格局。土耳其危機可引發(fā)新興市場又一輪危機，重蹈東南亞金融危機覆轍。人民幣反而有可能成為新一輪的結(jié)算貨幣，成為匯率穩(wěn)定的外部支撐點。
從內(nèi)部因素分析，面對當(dāng)前較為復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)形勢，以“六穩(wěn)”為目標(biāo)的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策動態(tài)調(diào)整進(jìn)程正在加快，在實現(xiàn)穩(wěn)增長與防風(fēng)險中找到平衡，成為未來政策取舍與實施的關(guān)鍵，這對于匯率政策而言同樣適用。當(dāng)前，中美貿(mào)易沖突局勢存在不確定性。一方面，人民幣貶值速度如果加快而對沖美國加稅獲得的利益，就會促使美國政府呼吁中國穩(wěn)定匯率，不得“操縱匯率”；另一方面，中美將于8月下旬在美國重開貿(mào)易談判，如果出現(xiàn)化解中美貿(mào)易沖突的戲劇性結(jié)果，則將進(jìn)一步降低對中國經(jīng)濟(jì)形勢和人民幣匯率貶值的負(fù)面預(yù)期。
在以信用貨幣美元為主導(dǎo)的國際貨幣政策下，當(dāng)前一國貨幣與另一國貨幣之間的匯率關(guān)系，盡管與實體經(jīng)濟(jì)有關(guān)，與國際市場資金的流向有關(guān)，但更多的是由國家之間利益博弈來決定，一個國家經(jīng)濟(jì)的實質(zhì)性方面不會對本國貨幣匯率起到主導(dǎo)的作用，更主要是金融的因素起主導(dǎo)作用。比如，目前全球外匯市場的98%以上的交易量與實質(zhì)性貿(mào)易關(guān)系無關(guān)，匯率作為一種金融化的資產(chǎn)，它的價格完全由市場的預(yù)期來決定。
因此，人民幣匯率貶值預(yù)期不應(yīng)一而再再而三地被過度強化，因為人民幣匯率貶值絕對不是應(yīng)對中美貿(mào)易沖突的武器，化解人民幣國內(nèi)監(jiān)管的各種風(fēng)險才是有效調(diào)控人民幣匯率預(yù)期的重要切入點。正如中國銀保監(jiān)會主席郭樹清所強調(diào)，人民幣匯率已進(jìn)入雙向波動的合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)基本面決定其不存在大幅貶值的可能。作為一個逐漸國際化的新興儲備貨幣，人民幣未來總體上會趨于走強。
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