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　　PTA期貨還在上漲道路上“蒙眼狂奔”，當(dāng)前PTA期貨已逼近5年新高。8月以來PTA1809合約上漲2156元/噸，漲幅高達34.09%；PTA1901合約上漲1468元/噸，漲幅23.71%。PTA供需持續(xù)偏緊，現(xiàn)貨高升水期貨，PTA9-1價差也迅速被拉大。PTA上漲也吸引各方資金參與，成為最受矚目的化工品期貨，當(dāng)前PTA盤面沉淀資金已有42億。

　　供需向好是本輪上漲最主要的原因

　　2012年起PTA產(chǎn)業(yè)進入產(chǎn)能過剩時代，集中體現(xiàn)在開工率長期維持低位，行業(yè)整體陷入嚴(yán)重虧損泥淖。2015年至今PTA產(chǎn)能增長緩慢，多套裝置長期停車，PTA產(chǎn)能過剩壓力已緩解。2016年下半年下游聚酯行業(yè)率先走出行業(yè)低迷期，聚酯滌綸產(chǎn)品價格上漲，庫存下跌，新產(chǎn)能投放提速，部分長期停車裝置開始重啟，聚酯行業(yè)再次迎來景氣周期。下游聚酯復(fù)蘇，PTA需求也隨之回升。

　　2017年二季度以來，PTA供需明顯改善，PTA價格重心逐步提升，社會庫存走低，生產(chǎn)利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正。2018年春節(jié)前后，下游聚酯開工率季節(jié)性回落，PTA庫存再次積累，是年后PTA回調(diào)主要原因。二季度是PTA檢修季，PTA開工率回落，今年下游聚酯新增裝置較多，需求異常旺盛，聚酯行業(yè)開工率維持在90%左右，即使進入淡季，也是淡季不淡，開工率高于往年同期。PTA供需再次轉(zhuǎn)緊，進入去庫存階段，當(dāng)前PTA社會庫存已降至75萬噸左右。交易所PTA倉單持續(xù)流出中，當(dāng)前PTA倉單已降至5117張，合計25585噸，遠低于2015-2017年同期水平。供需向好為本輪PTA上漲奠定堅實基礎(chǔ)。

　　當(dāng)前驅(qū)動仍向上

　　分析期貨價格走勢，可以從驅(qū)動和安全邊際兩個方面來著手。我們通過分析基本面情況，找到價格驅(qū)動的方向。如商品供需趨緊，成本將上漲，則驅(qū)動向上；商品供需趨于寬松，成本將下跌，則驅(qū)動向下。安全邊際是指在你評估的商品價值基礎(chǔ)上打一個折扣后買入，為未考慮到的事件(市場太復(fù)雜，部分因素未考慮到)預(yù)留緩沖空間，折扣越大，安全邊際越大。當(dāng)商品價格低于其合理價值，則是被低估了，有做多的安全邊際；當(dāng)商品價格低高于其合理價值，則是被高估了，有做空的安全邊際。因此當(dāng)商品被高估(有做空安全邊際)，且驅(qū)動向下，適合操作策略是做空；當(dāng)商品被低估(有做多安全邊際)，且驅(qū)動向上，適合操作策略是做多。

　　近期PTA裝置檢修減少，開工率回升至81.60%，下游聚酯開工率為90.08%，當(dāng)前PTA供需相對平衡。恒力石化220萬噸和珠海BP125萬噸裝置計劃在9月檢修，珠海BP110萬噸裝置計劃在10月檢修，福海創(chuàng)150萬噸裝置推遲到四季度重啟。受上游原料PTA大幅上漲影響，部分聚酯工廠有減產(chǎn)計劃，但考慮到當(dāng)期聚酯利潤尚可，庫存并未積累，聚酯開工率下降或有限。因此在福海創(chuàng)停車的裝置重啟之前，PTA供需拐點將不會出現(xiàn)，供需偏緊格局延續(xù)，PTA庫存繼續(xù)下降，現(xiàn)貨偏緊狀況難以緩解，PTA驅(qū)動仍向上。需注意的是，目前PTA生產(chǎn)利潤已激增到1500元/噸，部分PTA裝置的檢修計劃或延期，裝置檢修能否按時兌現(xiàn)需待進一步觀察。

　　已無做多安全邊際

　　經(jīng)過1個月連續(xù)上漲，8月21日PTA現(xiàn)貨已漲至8720元/噸，PTA生產(chǎn)利潤也一路水漲船高。當(dāng)前PTA生產(chǎn)利潤超過1600元/噸，PTA1809合約盤面利潤為1375元/噸，PTA1901合約盤面利潤也有491元/噸。而上半年P(guān)TA平均生產(chǎn)利潤不到300元/噸，2012-2017年上半年P(guān)TA行業(yè)更是常年處于虧損或微利境地。

　　8月21日PXCFR中國價格為1223.67美元/噸，本月上漲140.34美元/噸，漲幅12.95%。由于石腦油價格維持平穩(wěn)，PX-NAP價差飆升至580.67美元/噸，本月PX-NAP價差也上漲170.84美元/噸，按照300美元/噸加工費計算，當(dāng)前PX生產(chǎn)利潤已有280.67美元/噸，為2015年以來最高水平。而上半年P(guān)X平均利潤僅在60美元/噸，去年底甚至一度出現(xiàn)虧損。

　　近期聚酯滌綸也在上漲，但其漲幅小于PTA的漲幅，聚酯滌綸成本上漲的壓力難以完全轉(zhuǎn)移，造成利潤被大幅壓縮，其中聚酯切片、聚酯瓶片、滌綸FDY和滌綸短纖已開始虧損?？椩炱髽I(yè)狀況更加艱難，江浙織造開工率已下降10%至65%。

　　PTA和PX利潤走高是其供需向好的反映，但與歷史走勢對比，當(dāng)前PTA和PX的估值明顯偏高。PTA利潤過高會促使停車裝置提前重啟，計劃檢修延后，還會侵蝕產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)利潤，最終會影響需求，其價格會向合理估值方向回歸。因此當(dāng)前PTA已無做多安全邊際。

　　綜上所述，供需向好是本輪PTA上漲最主要的原因，上游PX價格上漲和人民幣貶值也在一定程度上支撐PTA上漲?？紤]到9月PTA裝置檢修仍較多，PTA供需偏緊格局延續(xù)，當(dāng)前PTA驅(qū)動仍向上。PX和PTA的生產(chǎn)利潤均升至近年來高位，當(dāng)前利潤水平已超合理范圍，是其基本面所不能支撐的，PTA已無做多安全邊際，回落風(fēng)險增大。短期來看，現(xiàn)貨流動性緊張，且沒有改善跡象，PTA將保持偏強運行。(標(biāo)題：驅(qū)動仍向上 PTA保持偏強運行)

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