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　　中國央行決定從8月6日起，將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金從零調(diào)整為20%，也對國際投機資本沽空人民幣構(gòu)成新的威懾力，令人民幣匯率迅速止跌反彈。

　　美聯(lián)儲9月加息預(yù)期持續(xù)升溫，令人民幣再度面臨新的下跌壓力。

　　截至8月3日23時，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.8273，盤中一度跌至年內(nèi)低點6.8972，較6.9整數(shù)關(guān)口僅有一步之遙；境外離岸人民幣兌美元匯率（CNH）徘徊在6.8455，盤中一度跌破6.9整數(shù)關(guān)口，觸及年內(nèi)低點6.9126。

　　8月3日，布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管MarcChandler對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，近日人民幣匯率快速下跌直接逼近6.9整數(shù)關(guān)口，一方面是美聯(lián)儲9月加息預(yù)期升溫令美元指數(shù)重回95上方，導(dǎo)致人民幣匯率下跌壓力驟增；另一方面是中美貿(mào)易摩擦的市場傳聞“一波三折”，令人民幣波動幅度驟然加大，吸引國際投機資本紛紛加大波動性套利交易額度押注人民幣匯率貶值。

　　相關(guān)部門已經(jīng)注意到新的外匯市場動態(tài)。

　　8月2日，國家外匯管理局召開2018年下半年外匯管理工作電視會議指出，當(dāng)前中國國際收支總體平衡，外匯儲備充足，多年來也積累了豐富的經(jīng)驗和充足的政策工具，有信心保持外匯市場的平穩(wěn)運行。

　　值得注意的是，8月3日16時歐美交易時段開啟后，外匯市場突然涌現(xiàn)一波人民幣大額買盤，令境內(nèi)外人民幣匯率迅速扭轉(zhuǎn)此前跌勢，出現(xiàn)逾300個基點的反彈，一舉擺脫此前持續(xù)刷新年內(nèi)低點的頹勢。與此同時，中國央行決定從8月6日起，將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金從零調(diào)整為20%，也對國際投機資本沽空人民幣構(gòu)成新的威懾力，令人民幣匯率迅速止跌反彈。

　　在中國銀行國際金融研究所外匯研究員王有鑫看來，當(dāng)前人民幣匯率波動加大的情況下，市場對未來人民幣匯率預(yù)期，是與中國宏觀經(jīng)濟增長預(yù)期有著密切關(guān)聯(lián)。只要近期出臺的一系列積極財政政策與定向?qū)捤韶泿耪吣芰钪袊?jīng)濟重回穩(wěn)步增長軌跡，人民幣匯率將很快企穩(wěn)反彈。

　　人民幣快速下跌“探因”

　　MarcChandler回憶說：“周四凌晨市場一度傳聞中美將重啟貿(mào)易磋商談判，一度令離岸人民幣匯率從6.8回升至6.76附近，然而隨著美國政府方面進行澄清，并宣稱擬對中國2000億美元進口商品加征25%關(guān)稅之后，離岸人民幣匯率不但回吐所有漲幅，還迅速下跌至6.82方才企穩(wěn)。”

　　人民幣波動幅度驟然擴大，吸引了越來越多波動性套利交易資本入場。

　　所謂波動性套利，即國際投機資本通過買入遠期期權(quán)產(chǎn)品組合，圍繞人民幣兌美元匯率波動性擴大機會，套取相應(yīng)的無風(fēng)險匯差收益。

　　具體而言，這些國際投機資本雙管齊下，一方面利用按周借入更多離岸人民幣頭寸進行拋售，迫使人民幣下跌且波動幅度增加；另一方面則通過買入波動性套利期權(quán)產(chǎn)品“放大”遠期外匯市場的人民幣沽空力度，從而吸引更多國際資本跟風(fēng)買跌人民幣套利。

　　“過去一周這種套利策略收獲頗豐，個別激進風(fēng)格的對沖基金獲得年化8%以上的回報。”對沖基金B(yǎng)MOCapitalMarkets策略分析師AaronKohli透露。其實他們之所以敢于興風(fēng)作浪，一方面是押注中國央行不大會干預(yù)匯市（因為9月加息預(yù)期令美元重獲新的升值動能，令人民幣被動下跌），另一方面則豪賭中美貨幣政策持續(xù)分化引發(fā)中美利差收窄，將促使中國資本流出壓力驟增，引發(fā)人民幣更大的下跌壓力。

　　截至8月3日17時，中美利差（中美10年期國債收益率之差）收窄至51個基點，較一周前迅速回落6個基點。

　　在多位外匯交易員看來，盡管近期人民幣匯率下跌壓力增加，多數(shù)海外對沖基金并不認(rèn)為人民幣單邊下跌預(yù)期將重新被點燃。一方面相比2016年人民幣貶值預(yù)期強烈時期溢價幅度高達4%-5%，當(dāng)前美元兌人民幣1年遠期（NDF）溢價僅為0.2%，表明機構(gòu)投資者認(rèn)為人民幣未來下跌空間有限；另一方面美元指數(shù)歷來有加息之后沖高回落的“習(xí)慣”，也令他們“投鼠忌器”。

　　“這也是3日17時左右人民幣得以迅速反彈逾300個基點的主要原因之一，畢竟近日人民幣跌幅過大，反而令不少對沖基金認(rèn)為人民幣被低估。”AaronKohli認(rèn)為，但不能排除中國央行可能干預(yù)匯市。原因是此前多數(shù)交易日人民幣匯率都是在歐洲交易時段開啟后大幅下滑，因此中國相關(guān)部門選擇在此時出手干預(yù)，一則震懾參與沽空人民幣的歐美投資資本，二則也暗示6.9不會輕易跌破。

　　補跌需求“很大程度”被釋放

　　隨著人民幣匯率快速下跌，中國央行與外管局的應(yīng)對策略備受外匯市場關(guān)注。

　　8月2日，國家外匯管理局2日召開2018年下半年外匯管理工作電視會議要求，2018年下半年將重點做好以下工作：一是持續(xù)深化外匯管理改革，擴大外匯市場開放，服務(wù)國家全面開放新格局。有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項目可兌換，保障外商投資合法權(quán)益。豐富交易產(chǎn)品和工具，擴大境內(nèi)外參與主體，建設(shè)開放的、有競爭力的外匯市場等，二是采取綜合施策，打好防范化解外匯領(lǐng)域重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)。建立健全跨境資本流動的“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，嚴(yán)厲打擊虛假欺騙性交易、地下錢莊、非法外匯交易平臺等外匯違法犯罪活動，三是保障外匯儲備安全、流動和保值增值，積極服務(wù)國家戰(zhàn)略大局。

　　在一家美國宏觀經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理看來，最令海外投資機構(gòu)關(guān)注的是，此次會議刪去了“確保人民幣在均衡合理區(qū)間保持匯率基本穩(wěn)定”等闡述，或許意味著近期中國相關(guān)部門對人民幣匯率波動幅度增加的容忍度正在提升。

　　值得注意的是，目前不少對沖基金認(rèn)為當(dāng)前人民幣補跌需求已被很大程度釋放，未來下跌空間變得極其有限。

　　AaronKohli表示，只要人民幣不脫離美元走勢出現(xiàn)異常大幅下跌，或中國資本跨境流動出現(xiàn)一邊倒流出跡象，近期央行直接出手干預(yù)匯率的可能性不高，但不排除會針對某些投機行為進行精準(zhǔn)打擊，遏制投機沽空人民幣氛圍持續(xù)擴散。3日傍晚中國央行突然調(diào)高遠期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金，恰恰是精準(zhǔn)打擊之舉，對海外投機資本利用遠期期權(quán)產(chǎn)品開展波動性套利交易沽空人民幣構(gòu)成極強的威懾力。

　　摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強表示，近期人民幣匯率補跌行情已經(jīng)接近尾聲，未來人民幣匯率可能會出現(xiàn)兩大新趨勢，一是保持對一籃子貨幣的匯率基本穩(wěn)定，二是人民幣兌美元匯率波動將取決于美元指數(shù)漲跌表現(xiàn)。

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