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　　盡管7月20日凌晨美國總統(tǒng)特朗普宣稱“不喜歡”美聯(lián)儲加息，人民幣匯率卻在中美貨幣政策持續(xù)分化壓力下，遭遇新的下跌壓力。

　　截至7月20日21時，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率徘徊在6.7652附近，盤中一度跌至過去一年以來低點6.8149；境外離岸市場人民幣兌美元則徘徊在6.7832附近，盤中一度跌至年內(nèi)低點6.8366，同樣創(chuàng)下過去一年以來最低點。

　　“當前中美貨幣政策持續(xù)分化主導(dǎo)了人民幣匯市交易情緒，不少對沖基金因此將人民幣均衡匯率下調(diào)至6.80-6.90區(qū)間。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管MarcChandler7月20日向21世紀經(jīng)濟報道記者透露，“尤其是7月20日人民幣兌美元中間價較前一個交易日下跌605個基點，創(chuàng)下2015年8月匯改以來最大單日跌幅，讓對沖基金‘相信’中國央行沒有引入逆周期因子提振人民幣匯率，進一步增加其沽空人民幣獲利的預(yù)期。”

　　記者從多位外匯交易員處了解到，從7月19日市場傳聞中國央行向銀行提供額外MLF支持信貸投放與信用債投資起，人民幣下跌速度開始加快，顯示中美貨幣政策持續(xù)分化對人民幣均衡匯率的影響力，已經(jīng)超過美元同期漲幅。

　　但是，對沖基金的沽空算盤未必能夠?qū)崿F(xiàn)。

　　截至7月20日21時，作為衡量中美貨幣政策持續(xù)分化影響的關(guān)鍵指標——中美利差（即中美10年期國債收益率差距）仍然徘徊在65個基點，較6月底僅下跌4個基點。

　　“若中美利差保持在60個基點上方，那么中美貨幣政策持續(xù)分化對人民幣匯率的下跌壓力將會很快退去。”美國對沖基金Axiom分析師GordonJohnson7月20日向記者指出。

　　在他看來，不少對沖基金已經(jīng)注意到這個問題。7月20日下午A股走強帶動人民幣匯率反彈，令不少對沖基金迅速采取空頭獲利平倉策略。

　　中美貨幣政策持續(xù)分化

　　所謂中美貨幣政策持續(xù)分化，主要是本周美聯(lián)儲主席鮑威爾一再強調(diào)美聯(lián)儲漸進式加息并淡化貿(mào)易摩擦對美國經(jīng)濟增長影響；中國央行則向銀行提供額外MLF資金支持信貸投放與信用債投資。

　　“這也是本周以來人民幣兌美元匯率跌幅超900個基點的主要原因。”GordonJohnson向記者直言。不過，鑒于忌憚央行干預(yù)能力，多數(shù)對沖基金對沽空人民幣獲利顯得“小心翼翼”。

　　“本周上半周不少對沖基金試探性地壓低離岸人民幣匯率，通過將境內(nèi)外人民幣匯差擴大至250個基點以上，測試中國央行是否會采取干預(yù)措施。”一位香港地區(qū)銀行外匯交易員告訴記者。

　　具體而言，不少對沖基金每天都在比較兩大匯率模型（一是有逆周期因子，二是無逆周期因子）所顯示的中間價價差，只有確認兩者匯價相差無幾，才會加大境內(nèi)外匯差套利交易沽空人民幣獲利。

　　7月19日，市場傳聞中國央行向銀行提供額外MLF資金用于信貸投放與信用債投資，令對沖基金的沽空熱情突然驟增——當天境內(nèi)外人民幣匯率在沽空浪潮迭起的壓力下，單日跌幅均超過0.8%。

　　7月20日，人民幣中間價大幅回調(diào)605個基點，令對沖基金“確認”央行并未因周四大跌而迅速引入逆周期因子，進一步加大了沽空頭寸，導(dǎo)致周五早盤在岸人民幣匯率一度跌破6.81。

　　6月底美元指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)高點95.5時，在岸人民幣兌美元匯率在6.62左右；7月20日凌晨美元指數(shù)回到年內(nèi)新高95.6，在岸人民幣兌美元匯率卻回落至6.79附近，額外增加了逾1700個基點跌幅。

　　“在不少對沖基金眼里，1700個基點額外跌幅恰恰與中美貿(mào)易摩擦升級、中美貨幣政策持續(xù)分化所造成的人民幣均衡匯率下跌幅度相符。”GordonJohnson分析說，“因此這并不意味著市場押注人民幣單邊貶值的預(yù)期升溫。”

　　具體而言，一是當前人民幣匯率隱含波動率并未隨著中美貨幣政策分化而明顯走高，依然徘徊在5.5%附近，低于2月份創(chuàng)下的年內(nèi)高點，表明市場沒有押注人民幣大幅波動。二是過去兩天沽空情緒有所高漲，但境內(nèi)外人民幣匯差基本保持在250個基點左右，顯示對沖基金忌憚央行干預(yù)能力。

　　“當周五早盤人民幣匯率跌破6.8后，對沖基金反而感到不安，特別擔心市場多空格局驟變。”一家香港外匯投資型基金經(jīng)理7月20日向記者透露，“尤其是20日下午A股反彈與中資銀行人民幣買盤涌現(xiàn)的共振下，他們迅速跟進結(jié)清部分已經(jīng)獲利的空頭頭寸，令在岸人民幣匯率一度回升約300個基點，重回6.80下方。”

　　對沖基金沽空策略受挫

　　在對沖基金B(yǎng)MOCapitalMarkets策略分析師AaronKohli看來，盡管過去兩天人民幣匯率跌速加快，對沖基金的沽空策略卻未必持久。

　　究其原因，衡量中美貨幣政策分化影響的關(guān)鍵參考指標——中美利差仍然徘徊在65個基點，較6月底僅僅下跌4個基點。

　　“這令對沖基金擔心沽空策略暗藏隱患。”AaronKohli直言，畢竟，多數(shù)對沖基金之所以推測中美貨幣政策持續(xù)分化將令人民幣均衡匯率波動區(qū)間跌至6.8-6.9，一個重要原因是中美利差將隨中美貨幣政策分化而大幅收窄。

　　從過往看，去年3月人民幣匯率觸及近年低點6.9時，中美利差一度收窄至40個基點以內(nèi)。若中美利差穩(wěn)定在60個基點以上，要讓人民幣重回6.9一線的幾率將大幅降低。即便中美貿(mào)易摩擦升級造成人民幣匯率下跌壓力，但當前中國資本跨境流動持續(xù)平穩(wěn)，很大程度抵消了貿(mào)易摩擦對人民幣匯率的負面沖擊。

　　在AaronKohli看來，對沖基金此番押注人民幣均衡匯率跌至6.8-6.9，更像是一種短期投機套利行為。畢竟6月份歐洲央行釋放鴿派加息信號后，國際對沖基金迅速大舉投機沽空歐元，令歐元兌美元匯率從1.18跌至年內(nèi)低點1.15附近。隨著歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，如今歐元匯率回到1.1652。

　　“其實多數(shù)對沖基金打算如法炮制，借中美貨幣政策持續(xù)分化機會押注人民幣較大幅度下跌進而短期獲利，但并無持續(xù)押注人民幣大幅下跌的打算。畢竟，決定人民幣匯率強弱的主要因素，除了中美貨幣政策分化，還有宏觀經(jīng)濟增長基本面，在這方面中國宏觀經(jīng)濟增長前景并不比美國差。”GordonJohnson指出。

　　受特朗普炮轟歐洲操縱匯率、敲打美聯(lián)儲暫停加息的影響，7月20日夜盤美元指數(shù)在95一線沖高回落，令在岸人民幣匯率從日內(nèi)低點反彈逾500個基點。

　　“這也令對沖基金意識到，美國總統(tǒng)的不確定性，也令押注人民幣大幅下跌的勝算迅速走低。”他強調(diào)說。

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