風(fēng)險(xiǎn)支撐并存 下半年P(guān)TA將寬幅震蕩
來源：中國證券報(bào)2018-07-02 15:07:51編輯：KK
進(jìn)入2季度，4-5月PTA價(jià)格在自身供需格局轉(zhuǎn)好及油價(jià)持續(xù)上漲的多重利好支撐下，價(jià)格呈現(xiàn)明顯上漲，但未能突破6000元整數(shù)位。進(jìn)入6月后，原油價(jià)格高位偏弱震蕩，PTA供需兩端利好也逐步出盡，價(jià)格走勢有所趨弱。下半年來看，PTA的風(fēng)險(xiǎn)與支撐并存，價(jià)格走勢或呈現(xiàn)寬幅震蕩，在5500元一線支撐較強(qiáng)，而在6200元一線壓力則較大。
原油價(jià)格波動性加大供應(yīng)端利多有限
原油價(jià)格與PTA價(jià)格呈現(xiàn)高度相關(guān)性，4-5月盡管PTA自身供需格局在供應(yīng)端的集中檢修及需求端旺季高開工的支持下利多因素占主導(dǎo)，但加工費(fèi)始終在中等偏低位置徘徊，在價(jià)格上反應(yīng)力度不夠，這一輪價(jià)格上漲主要依靠成本端原油價(jià)格及PX價(jià)格的上漲推動。進(jìn)入6月后，上游價(jià)格高位偏弱震蕩，PTA價(jià)格上行推動力也隨之減弱。而原油價(jià)格在地緣政治影響下，波動性明顯加大，在此影響下PTA價(jià)格波動性也有所增加。
下半年來看，原油價(jià)格仍將在很大程度上對PTA價(jià)格走勢產(chǎn)生影響。油價(jià)影響因子眾多，且地緣局勢不穩(wěn)定性決定油價(jià)短期走勢或仍將反復(fù)無常，油價(jià)走勢在此不多做分析，整體來看，3季度油價(jià)仍有支撐，4季度或有所走弱，下半年整體維持震蕩走勢，PX和PTA的價(jià)格走勢或也將隨油價(jià)呈現(xiàn)寬幅震蕩。此外相較于PTA新產(chǎn)能緩慢擴(kuò)張，PX產(chǎn)能或?qū)⒃?季度開始新一輪大規(guī)模擴(kuò)張。2018-2019年P(guān)X計(jì)劃新增產(chǎn)能1450萬噸左右，且主要為國內(nèi)產(chǎn)能，從而對進(jìn)口PX實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代化。相比較之下，2018年P(guān)TA僅有大約500萬噸舊產(chǎn)能重啟，2019年新增產(chǎn)能也較為有限。因此4季度開始PX供需或?qū)⒂兴鶞p弱，或使得PX逐步向下游讓利，這也使得PTA加工費(fèi)有所走擴(kuò)。
一方面，上半年P(guān)TA整體開工率維持較高水平，4-5月集中檢修季供應(yīng)端損失量也較明顯。PTA裝置檢修一般在12-14個(gè)月的周期，經(jīng)統(tǒng)計(jì)上半年100萬噸以上產(chǎn)能PTA裝置的檢修情況(不包括意外短停)，共有9套裝置，涉及有效產(chǎn)能在1845萬噸，此外，有2套裝置，涉及有效產(chǎn)能360萬噸計(jì)劃在6月底至7月初檢修，剩余7套裝置，涉及有效產(chǎn)能在1235萬噸有在下半年進(jìn)入檢修的可能性。小于100萬噸的裝置同樣在上半年檢修的偏多，下半年相對較少。此外，按照未檢修的裝置上一次檢修預(yù)測，下半年裝置檢修相對分散，而上半年的大裝置檢修較為集中在4月和5月。裝置檢修對于價(jià)格的影響程度下半年或相對較弱，在檢修造成供應(yīng)損失的情況上，下半年對于價(jià)格的支撐較為一般。此外，需求端聚酯的高景氣及PTA自身逐步修復(fù)的利潤水平也將增強(qiáng)PTA廠商的生產(chǎn)積極性。
另一方面，PTA社會庫存從2017年下半年起整體去化較明顯，2018年上半年基本延續(xù)低庫存格局，盡管1-4月庫存呈現(xiàn)季節(jié)性累積，但幅度較有限，無論是社會庫存還是倉單的顯性庫存均明顯低于往年同期水平，而進(jìn)入4-5月需求旺季后，庫存再次去化。預(yù)計(jì)下半年低庫存的環(huán)境仍將持續(xù)存在，供應(yīng)端的新增較為有限而需求在聚酯景氣周期中，對于PTA整體消耗仍較有利，PTA端整體庫存難以呈現(xiàn)大幅累積，對價(jià)格底部形成支撐。
關(guān)注聚酯新產(chǎn)能投放
聚酯產(chǎn)銷2018年上半年維持高景氣，整體產(chǎn)量顯著高于去年同期，在PTA上半年舊產(chǎn)能恢復(fù)較多的情況下有效消耗這部分增量，使得PTA庫存未有明顯累積。主要產(chǎn)品長絲、瓶片及短纖的利潤在3月后明顯走強(qiáng)，尤其是瓶片在受到國外裝置停產(chǎn)出口需求大增的情況下，利潤呈現(xiàn)近年來最高水平，在此影響下聚酯產(chǎn)品各個(gè)品種的開工率均大幅提升，至6月初聚酯平均開工率超過90%(且考慮新投產(chǎn)的聚酯產(chǎn)能)。因此從存量聚酯產(chǎn)能的角度來看，下半年進(jìn)一步提升開工率的空間已較有限，上升彈性較差。
2018年全年聚酯新產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)較多，全年有近600萬噸的投放，從時(shí)間分布看，上下半年基本較為平均，而從上半年投放的實(shí)際情況來看，上半年新聚酯產(chǎn)能基本符合預(yù)期，投放較及時(shí)，盡管在時(shí)間上多集中在5月-6月。新聚酯產(chǎn)能的投放關(guān)注利潤和庫存兩個(gè)指標(biāo)，上半年在聚酯產(chǎn)品利潤均較好的情況下，廠商對于新產(chǎn)能的投放較為積極，對未來的預(yù)期也較好，尤其是瓶片的高利潤驅(qū)使部分舊產(chǎn)能有復(fù)產(chǎn)的傾向。從庫存情況看，主要產(chǎn)品長絲的庫存均低于往年同期，展現(xiàn)出下游在2018年上半年的旺季中強(qiáng)勢的消費(fèi)能力，使得聚酯新產(chǎn)能投放的主力長絲產(chǎn)能的投放也較為積極。然而進(jìn)入下半年后，環(huán)保對于下游的影響或?qū)⒅鸩絺鲗?dǎo)至聚酯端，使得聚酯的庫存或?qū)⒅鸩匠尸F(xiàn)累積狀態(tài)，在上半年新增產(chǎn)能逐步放量影響市場的情況下，聚酯供需在下半年景氣程度或不及上半年，這些因素都將影響到下半年新聚酯產(chǎn)能的投放的總量和時(shí)點(diǎn)，相較于PTA舊產(chǎn)能恢復(fù)較明確，聚酯投放情況相對不穩(wěn)定，對于消耗PTA增量存在一定風(fēng)險(xiǎn)。(標(biāo)題：風(fēng)險(xiǎn)支撐并存 下半年P(guān)TA將寬幅震蕩)
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