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今年年初以來，鄭棉主力合約2505震蕩走高，逼近14000元/噸高位。春節(jié)后，棉紡織廠復工復產快速推進，棉花現貨采購逐步啟動，推動棉價重心不斷上移。

美棉下探空間有限

據美國農業(yè)部2月供需報告，2024/25年度全球供需平衡表微幅調增產量、小幅調增期末庫存，整體庫存消費比微幅上調0.40%。其中產量調增主要來自中國，基本符合預期。美國、印度消費下調與巴基斯坦、孟加拉國、越南的上調相互抵消。整體上，美國農業(yè)部2月供需報告符合預期，對棉市利空程度不足。

2024/25年度美棉產量、出口量、期初庫存較上月報告均未作相應調整。產量方面，受去年9-10月美棉部分主產區(qū)遭遇極端天氣影響，產量再度上調空間有限。2025/26年度，據美國國家棉花總會發(fā)布的信息，2025年美國意向植棉面積為956萬英畝，同比減少14.5%。其中陸地棉面積為940萬英畝，同比減少14.4%；皮馬棉面積為15.8萬英畝，同比減少23.5%?！睹绹揶r雜志》的最新調查顯示，2025年美國棉花種植面積預計為1104萬英畝，較2024年實播面積1170萬英畝減少5.4%。由此可見，美國新棉種植面積存在縮減預期。

另外，2024/25年度印度、巴基斯坦、越南等國棉花進口需求或大幅高于各機構的預期。預計2025年上半年美棉簽約出口量將明顯加速增長。2月巴基斯坦、孟加拉國、越南棉花進口量分別調增4萬噸、4萬噸、7萬噸。美國農業(yè)部最新報告顯示，截至2月13日當周，2024/25年度美國陸地棉周度簽約7.09萬噸，周增28%，較四周平均水平增18%，同比增長139%。需求端表現良好，將限制美棉再度下行空間。

傳統(tǒng)旺季預期樂觀

從供應端看，2024/25年度國內棉花產量趨于明朗，豐產格局已被市場消化。數據顯示，截至2025年2月18日，已檢驗的2024/25年度新疆新棉約630萬噸，累計同比增加15%。機構預計棉花累計加工量在645-650萬噸，低于前期市場預估量，供應端再度上調壓力有限。下游方面，美國對中國進口商品加征10%關稅的利空已在短期內被消化，整體影響有限。

當前市場對行業(yè)傳統(tǒng)旺季“金三銀四”到來仍抱有消費增長與價格上揚的預期，市場關注點已從收購端轉向消費端。截至目前，多數紡企、棉紗貿易商、織布廠紗線庫存維持在相對較低水平，同時中小型棉紡廠的棉花、滌綸短纖等原料庫存也未能達到預期水平。因此一旦國內銷售與出口訂單出現階段性回暖，這些企業(yè)將進行更為顯著的庫存補充動作。數據顯示，截至2月21日，純棉紗廠負荷為54.5%，較1月初提升4.2%；全棉坯布負荷為49.4%，較1月初提升1.3%；紡企棉紗庫存為20.6天，較1月初減少8.6天；全棉坯布庫存為32.1天，較1月初微降0.1天。當前產成品庫存明顯去化，棉價下方支撐韌性十足。

綜合看，當前國內棉價利空交易相對充分，缺乏繼續(xù)大幅下行空間。國際供應端再度上調空間有限，且美棉新棉種植面積存縮減預期。需求端，印度、巴基斯坦、越南等國棉花進口需求對中國簽約美棉量的減弱形成較為明顯的替代。國內方面，2024/25年度國內棉花產量趨于明朗，市場關注點從收購端轉向消費端，當前庫存壓力總體偏低，棉花、棉紗消費預期偏樂觀。預計國內棉價將繼續(xù)維持多頭趨勢。