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自2023年10月以來，PTA價格一直處區(qū)間震蕩格局中，絕對價格核心波動區(qū)間維持在5700-6000元/噸。這主要是由于當下PTA產(chǎn)業(yè)鏈核心矛盾并不突出，驅(qū)動價格的各個因素之間沒有出現(xiàn)共振，導(dǎo)致價格上下兩難。我們認為這種現(xiàn)狀大概率仍會持續(xù)。

供應(yīng)壓力不小

今年1-6月，PTA整體產(chǎn)量在3454萬噸，同比增長14.6%，增速較高。從季節(jié)性變化看，1-3月PTA生產(chǎn)企業(yè)開工積極性較高，產(chǎn)量增長較快，PTA處季節(jié)性累庫階段。進入4月以后，PTA進入集中檢修期，開工率由84%的高位下滑至最低68%附近，供應(yīng)環(huán)比收縮，PTA進入季節(jié)性去庫階段。當前企業(yè)處復(fù)產(chǎn)階段，PTA企業(yè)整體開工率恢復(fù)至77%左右。經(jīng)過4-6月的季節(jié)性去庫，當前PTA產(chǎn)業(yè)鏈庫存水平已不高。值得注意的是，1季度PTA有450萬噸新裝置成功投產(chǎn)，其中儀征化纖300萬噸新裝置已經(jīng)穩(wěn)定且滿負荷運行，另一套臺化150萬噸新產(chǎn)能暫時停車，計劃7月底重啟。另外自2021年年初以來長期停車的漢邦石化220萬噸PTA裝置已于5月底投料復(fù)產(chǎn)，目前穩(wěn)定運行中。總體看，PTA國內(nèi)產(chǎn)能體量較大，且新產(chǎn)能仍在陸續(xù)進入，因此在沒有集中檢修下，PTA供應(yīng)端壓力不小。

需求維持高增長

盡管供應(yīng)端壓力不小，但PTA直接需求聚酯環(huán)節(jié)同樣呈高增長態(tài)勢。今年1-6月聚酯整體產(chǎn)量3606萬噸，同比增長18%，增速較高。從季節(jié)性變化看，2月是聚酯工廠春節(jié)降負期，產(chǎn)量有所收縮。3-5月聚酯工廠開工較高，產(chǎn)量增長迅速。進入6月以后，終端需求處淡季，聚酯工廠面臨較大庫存現(xiàn)金流壓力，因此企業(yè)有保價限產(chǎn)行為，開工率有所下滑，聚酯產(chǎn)量環(huán)比收縮。另外今年上半年聚酯共有397萬噸新產(chǎn)能成功投放，半年度產(chǎn)能增速已經(jīng)達到4.9%。

終端有量無價

終端織造對聚酯原料剛需支撐同樣較強。相關(guān)調(diào)研顯示，2024年滌綸加彈機投放增速達到8%。另外從年初以來下游工廠開工率看，加彈和織造的總體開工率同比也好于前2年。因此終端工廠對聚酯原料需求量增速也處高位水平。這一點從聚酯工廠在供應(yīng)高增長下，庫存并沒有出現(xiàn)大幅累積也可以得以驗證。此外下游織造工廠利潤微薄，工廠的原料備貨水平一直不高，在沒有原料庫存緩沖下，企業(yè)要想維持開工，就避免不了對原料的及時采購。

總體來說，終端需求呈有量無價的態(tài)勢：一方面，由于產(chǎn)能體量較大，且今年開工率整體偏好，因此需求總量較大；另一方面，由于工廠之間競爭加劇，企業(yè)提價難度較大，因此利潤水平普遍偏低，部分企業(yè)甚至是虧損的局面。這種需求端的現(xiàn)狀，在上游原料價格上漲的時候，會導(dǎo)致下游虧損加劇，部分下游企業(yè)會出現(xiàn)減產(chǎn)，從而抑制原料價格進一步上漲。而在上游原料價格下跌時候，下游工廠利潤階段性修復(fù)，又會加大對原料剛性采購，從而對原料價格起到支撐作用。這是上游原料價格一直處區(qū)間震蕩原因之一。

PTA基本面供需雙增，階段性檢修帶來的去庫格局難以持續(xù)。當前PTA加工費在300-400元/噸窄幅波動，定價較充分。我們認為從產(chǎn)業(yè)鏈上下游現(xiàn)狀看，在原油價格不出現(xiàn)趨勢性走勢下，PTA價格依然難以擺脫震蕩格局。