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近期美棉在跌至77美分/磅之后出現(xiàn)反彈，美棉產(chǎn)量在低位給價格帶來支撐。數(shù)據(jù)方面，最近幾周美棉周度簽約數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，裝運也有所加快；宏觀方面，中國對于美棉簽約量有所增加。另外，北半球主產(chǎn)國仍處收獲期，從產(chǎn)量看美棉或仍有上調(diào)可能，2023/24年度印度產(chǎn)量也存在一定變數(shù)?？傮w看，全球棉花需求和紡服需求仍偏弱勢，美國服裝庫存仍處去庫周期中，繼續(xù)關(guān)注去庫進程。

棉市明年上半年或迎來轉(zhuǎn)機

A.USDA：11月報告總體偏空

美國農(nóng)業(yè)部(USDA)在11月供需報告中，將2023/24年度全球棉花產(chǎn)量上調(diào)18.6萬噸至2470.3萬噸，其中美棉產(chǎn)量環(huán)比上調(diào)5.9萬噸至285萬噸，較上年度低30萬噸，其他主產(chǎn)國產(chǎn)量均未作調(diào)整。

USDA將2023/24年度全球棉花消費下調(diào)10.6萬噸，其中土耳其消費下調(diào)2.2萬噸、越南消費下調(diào)4.3萬噸。全球紡服消費表現(xiàn)弱勢，主要紡服出口國出口表現(xiàn)均不佳，其中孟加拉國表現(xiàn)一枝獨秀，但10月出口數(shù)據(jù)也出現(xiàn)走弱情況，10月孟加拉國服裝出口31.7億美元，環(huán)比下降12.5%，同比下降13.9%。預(yù)計中期全球棉花消費和紡服消費仍偏弱勢，關(guān)注明年上半年是否會出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。

USDA將2023/24年度全球棉花進口上調(diào)1.6萬噸，其中中國進口上調(diào)10.9萬噸至228.6萬噸、越南進口下調(diào)4.3萬噸、土耳其進口下調(diào)2.2萬噸。2023/24年度全球棉花出口上調(diào)1.6萬噸，其中印度出口下調(diào)4.3萬噸、馬里出口下調(diào)0.5萬噸、貝寧出口下調(diào)0.6萬噸。全球期末庫存上調(diào)34.2萬噸，其中中國上調(diào)10.9萬噸、印度上調(diào)6.5萬噸、美國上調(diào)8.7萬噸。

綜合看，USDA11月供需報告偏空，2023/24年度美棉產(chǎn)量上調(diào)，目前美棉已收割過半，產(chǎn)量也逐漸清晰。美棉大幅減產(chǎn)，但巴西豐產(chǎn)和澳洲產(chǎn)量在高位削弱美棉的影響。供給端印度、巴基斯坦、中國產(chǎn)量或仍存在一定變數(shù)，繼續(xù)關(guān)注后續(xù)情況。

截至11月16日當(dāng)周，2023/24年度美國陸地棉周度簽約7.31萬噸，較前4周平均水平下降6%，其中中國簽約5.38萬噸、墨西哥簽約0.67萬噸；2024/2025年度美國陸地棉周度簽約0.13萬噸；2023/24年度美國陸地棉周度裝運1.77萬噸，較前4周平均水平下降28%，其中中國裝運0.42萬噸、孟加拉國裝運0.32萬噸。

最近幾周美棉周度簽約數(shù)據(jù)大幅好轉(zhuǎn)，其中中國是簽約主力，但從年度簽約進度看，仍處近幾年偏慢水平，市場對于中期棉花需求仍偏謹(jǐn)慎。

B.美棉：收獲進度整體正常

USDA在11月的報告中將美棉產(chǎn)量環(huán)比上調(diào)5.9萬噸至285萬噸，較上年度低30萬噸，從產(chǎn)期看，美棉產(chǎn)量降至近10年低位，年度出口同樣大幅減少，但巴西豐產(chǎn)和澳洲產(chǎn)量在高位，疊加全球棉紡需求低迷，導(dǎo)致中期的棉市供給并不緊張。美國服裝及面料庫存仍處在去庫周期當(dāng)中，庫存高點在2022年4季度，2023年一直在延續(xù)去庫過程中。從絕對庫存數(shù)據(jù)看，或需要等到2024年上半年才能完成整個庫存去化，到時美國或開始新的補庫周期。

截至11月19日，美棉15個棉花主要種植州棉花收割率為77%，去年同期水平為78%，環(huán)比前周上升10個百分點，比近5年同期平均水平高6個百分點，總體看美棉收獲進度正常。截至11月16日當(dāng)周，美國陸地棉檢驗量126.44萬噸，檢驗進度達(dá)到45.55%，同比下降10.8%。其中皮馬棉檢驗量1.46萬噸，檢驗進度達(dá)到18.9%，同比下降53.8%；美國陸地棉和皮馬棉累計檢驗量為127.9萬噸，占年美棉產(chǎn)量預(yù)估值的44.9%。

截至11月17日，美棉on-call-2312合約上賣方未點價合約減持4989張至4704張，折11萬噸，比前周減少11萬噸。2023/24年度賣方未點價合約總量減持至70215張，折159萬噸，比前周減少6萬噸。ICE賣方未點價合約總量減至70590張，折160萬噸，較前周減少2800張，折約6萬噸。其中2403合約on-call數(shù)量是近幾年偏低的位置，也基本和美棉偏弱的表現(xiàn)能夠?qū)?yīng)上，中期美棉大概率維持大區(qū)間振蕩，但短期每次反彈高度均受限，走勢偏弱勢。

C.印度：年度產(chǎn)量仍需跟蹤

印度棉花協(xié)會(CAI)近日首次發(fā)布2023/24年度印度棉花數(shù)據(jù)，產(chǎn)量預(yù)期501.7萬噸，比上年度的542.1萬噸減少40.4萬噸，減幅7.5%，USDA給出的預(yù)估仍為544.3萬噸。據(jù)AGM公布的數(shù)據(jù)，截至11月26日當(dāng)周，印度棉花周度上市量16.24萬噸，比前周增加9.02萬噸，2023/24年度印度棉花累計上市量約116.48萬噸(統(tǒng)計中或包含2022/2023年度陳棉)。

9月印度紡織品出口14.3億美元，這是自去年10月以來最低月度出口額。對美國出口5.52億美元，環(huán)比下降16%；對歐盟和英國出口4.15億美元，環(huán)比下降17%；對阿聯(lián)酋出口1.03億美元，環(huán)比下降8%。到目前為止，本年度印度紡織品出口153.7億美元，比2022年下降14%。今年以來印度紡織品和服裝出口并不理想，下游開機率持續(xù)表現(xiàn)偏弱，全球需求處下行周期中，短期仍難有起色。

D.巴西：產(chǎn)量繼續(xù)維持高位

USDA預(yù)計2023/24年度巴西棉花產(chǎn)量317萬噸，出口257萬噸，同比增加112萬噸，巴西產(chǎn)量超過美國成為全球第3大棉花主產(chǎn)國，巴西下一年度產(chǎn)量或繼續(xù)維持在高位。

在巴西最大的農(nóng)業(yè)州馬托格羅索，極端干旱天氣迫使農(nóng)民放棄種植大豆，轉(zhuǎn)而種植棉花或其他作物，馬托格羅索棉花總面積將在2023/24年度增加8%，達(dá)到約130萬公頃。

棉花生產(chǎn)者協(xié)會(ABRAPA)最新報告顯示，預(yù)計正在播種的2023/24年度巴西棉花產(chǎn)量330萬噸，該數(shù)字是基于181.4萬公頃的播種面積和每公頃1818公斤的皮棉平均產(chǎn)量得出的。相比之下，此前官方預(yù)測機構(gòu)巴西國家棉花委員會(CONAB)提前發(fā)布一份預(yù)測報告，預(yù)計棉花產(chǎn)量303.99萬噸，該數(shù)據(jù)基于173.31萬公頃的播種面積和每公頃1754公斤的平均產(chǎn)量得出。

E.國內(nèi)：中期基本面不樂觀

目前國內(nèi)儲備棉銷售已停止，7月31日至11月14日累計成交總量88.47萬噸，平均成交率74.81%，成交均價17274元/噸。上周新疆機采棉收購均價集中在7-7.2元/公斤，新棉收購已漸近尾聲，新棉成本基本面固定，綜合看新棉成本仍在16500-17000元/噸。截至11月26日，新疆皮棉累計加工總量329.49萬噸，同比增幅38.08%。目前收購已處尾聲，日加工量仍在高位，繼續(xù)關(guān)注加工情況，市場對于新疆產(chǎn)量預(yù)期在530萬噸左右。

截至11月24日，紡企棉花原料庫存28天，環(huán)比增加0.1天；紡企開機率47.5%，環(huán)比減少1.2個百分點；紡企棉紗庫存36.4天，環(huán)比增加2.4天；織廠棉紗原料庫存5天，環(huán)比減少0.2天；織廠開機率48.5%，環(huán)比減少1.8個百分點；織廠坯布庫存34.2天，環(huán)比增加0.9天。上周鄭棉下跌明顯，上下波動較大，由于價格下跌，現(xiàn)貨成交略有好轉(zhuǎn)，但總體表現(xiàn)仍然一般，紡企棉紗庫存繼續(xù)累積，終端訂單不足，棉紗價格持續(xù)下跌，需求依然不足。同樣紡企對于棉花采購偏謹(jǐn)慎，以剛需為主，從基本面看，中期棉花基本面仍不樂觀。

由于紡企開機率不斷下滑，國內(nèi)需求處傳統(tǒng)淡季時間，棉紗庫存高企，終端訂單不足，棉紗庫存消化仍需要一定時間，紡企對于棉花采購以滿足剛需為主，導(dǎo)致軋花廠皮棉銷售進度明顯偏慢。由于盤面持續(xù)倒掛，軋花廠也在等待盤面套保機會。

綜上所述，美棉短期方向不明，中期或仍維持大區(qū)間振蕩，近期美棉周度簽約數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但年度簽約進度仍偏慢；北半球處棉花收獲期，全球紡服需求仍偏弱勢，終端持續(xù)處去庫存中；從去庫節(jié)奏看，明年上半年或完成去庫，到時全球需求或迎來轉(zhuǎn)機。(作者：曹凱 期貨投資咨詢從業(yè)證書編號Z0017365)

關(guān)注新季種植、天氣等題材

在經(jīng)歷過去2年大幅波動后，今年棉市波動率總體有所下降，體現(xiàn)為全球棉市缺乏大的宏觀面與基本面矛盾。另外，與其他大宗商品有所不同，今年國內(nèi)棉價波動大于海外棉市，這也導(dǎo)致棉花進口從虧損轉(zhuǎn)變?yōu)榇嬖谶M口利潤。

國際棉市方面，當(dāng)前北半球大部分國家棉花采收基本完成，北半球棉花產(chǎn)量也逐漸清晰，對棉價后市有何影響？對此銀河期貨棉花分析師劉倩楠認(rèn)為，后期變化空間不大，由于厄爾尼諾現(xiàn)象等原因?qū)е陆衲耆蛎藁óa(chǎn)量下降，其中中國、美國、土耳其、印度等主產(chǎn)國產(chǎn)量下降明顯。消費方面，上一年度由于全球疫情導(dǎo)致消費低迷，今年疫情結(jié)束后消費出現(xiàn)階段性恢復(fù)，幾個主要棉花消費國消費量都出現(xiàn)不同幅度增長。本年度全球棉花產(chǎn)量2470萬噸，全球棉花消費量2510萬噸，全球棉花期末庫存量1774萬噸，無論是產(chǎn)量、消費量還是期末庫存量都處中等位置。由于全球棉花并未出現(xiàn)特別明顯供需矛盾，因此全球棉價在偏中間區(qū)間內(nèi)波動，2023年全球棉價風(fēng)向標(biāo)的美棉價格基本上在70-90美分/磅波動。

注意到，從供需角度而言，國際棉花庫存消費比同比下降，但是邊際(月度環(huán)比)則出現(xiàn)上升。據(jù)USDA的11月報告，2023/24年度全球消費量環(huán)比下降，產(chǎn)量和庫存增加。

“產(chǎn)量方面，美國、阿根廷、巴拉圭等國估產(chǎn)有所增加，抵消西班牙、墨西哥產(chǎn)量下降。消費方面，美國、越南、土耳其等國消費量也有所下降。由此可見，在國際各大經(jīng)濟體加息背景下，紡織服裝消費還是受到一定影響，并最終傳導(dǎo)到棉花消費和結(jié)轉(zhuǎn)庫存上。”申銀萬國期貨棉花高級分析師徐盛說。

從美棉出口數(shù)據(jù)看，也驗證消費端疲軟。對于國內(nèi)而言，據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，2023年10月我國進口棉花29萬噸，環(huán)比增加約5萬噸，同比增長約22.1%；1-10月我國進口棉花約138萬噸，同比下降約23.6%；2023/24年度我國進口棉花約53萬噸，同比增長約140.9%。由于前期進口利潤窗口打開，棉花進口增加也對國內(nèi)市場形成一定壓力。

出口方面，10月我國紡織品服裝出口229.66億美元，同比降幅8.23%，連續(xù)第6個月呈下降態(tài)勢，環(huán)比下降12.33%，同比、環(huán)比降幅較9月擴大。1-10月我國紡織品服裝出口2457.18億美元，同比下降9.22%。10月我國紡織品服裝出口額同比、環(huán)比降幅均有所擴大。

“從供需兩端而言，當(dāng)前無論國際還是國內(nèi)，都對棉價形成壓力?！毙焓⒄f。

“和前幾年全球棉花供需對比，棉花主產(chǎn)國發(fā)生變化，巴西棉產(chǎn)量越來越大，澳棉產(chǎn)量也較前幾年出現(xiàn)明顯增長，對市場影響越來越大，印度隨著出口量減少對市場影響也越來越低?！眲①婚f，據(jù)USDA數(shù)據(jù)，本年度全球棉花總產(chǎn)量預(yù)測2470萬噸，較上一年度減少近70萬噸，其中中國棉花產(chǎn)量減少81萬噸至588萬噸，美棉產(chǎn)量減少30萬噸至285萬噸，印度棉減產(chǎn)28萬噸至544萬噸，但巴西和巴基斯坦今年棉花產(chǎn)量增加明顯，巴基斯坦產(chǎn)量增加57萬噸至142萬噸，巴西棉產(chǎn)量增加62萬噸至317萬噸。本年度全球棉花消費量較上一年度增95萬噸至2510萬噸，其中巴基斯坦棉花消費量增加28萬噸至218萬噸，印度、孟加拉國、土耳其等國家棉花消費量都出現(xiàn)小幅增加。

對于棉花后市，徐盛認(rèn)為，當(dāng)前棉花工業(yè)庫存偏高，“金九銀十”被證偽，持續(xù)拋儲疊加新棉上市后對市場短期形成沖擊，關(guān)注后期下游訂單情況以及宏觀政策變化。長期看，棉價將在較大區(qū)間范圍內(nèi)振蕩?？紤]到目前棉花絕對價格偏低，下游逐步去庫存，未來消費有望回暖，且在新一年輪儲棉花預(yù)期重新回補下，逢低買入棉花合約依然存在投資價值。

劉倩楠說，從國際市場看，本年度棉花供需市場矛盾不大，短期市場可能仍將維持區(qū)間振蕩走勢。但隨著厄爾尼諾現(xiàn)象持續(xù)，后期南半球棉花產(chǎn)量仍存在不確定因素，甚至對下一年度全球棉花產(chǎn)量也可能會有影響。消費端，目前來看明年全球經(jīng)濟形勢不容樂觀，全球經(jīng)濟增速面臨壓力。新年度供需兩端都可能出現(xiàn)下調(diào)，但預(yù)計在明年新作種植前及種植初期，天氣和產(chǎn)量等因素將先主導(dǎo)市場。

從國內(nèi)市場看，弱需求主導(dǎo)市場走勢，當(dāng)前棉紗庫存量較大，下游消費動力不足，企業(yè)多數(shù)選擇按需采購，訂單多以散單、小單為主。新棉正值上市期，市場供應(yīng)端較充足，需求端弱勢明顯，特別是出口端需求較差，短期內(nèi)預(yù)計棉價仍將維持振蕩略偏弱走勢。但是考慮目前棉價已處中等略偏低位置，且本年度新疆棉減產(chǎn)嚴(yán)重，因此預(yù)計繼續(xù)向下空間不大。到明年3月、4月，隨著新疆棉產(chǎn)量逐漸清晰及棉花去庫逐漸明顯之后預(yù)計棉價將觸底。(作者：譚亞敏)