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昨日鄭棉早盤快速上沖，隨后振蕩回落，主力合約報(bào)17545元/噸，日內(nèi)資金流入5.10億元，成為獲得資金流入量最大的商品主力合約。當(dāng)天中國(guó)棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，棉花現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格上行，3128B指數(shù)報(bào)18103元/噸。不過(guò)部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，近期快速大幅攀升已消化供應(yīng)收緊預(yù)期的利多，后續(xù)棉價(jià)繼續(xù)走高阻力較大。

深度分析

后續(xù)密切關(guān)注消費(fèi)變化

國(guó)際市場(chǎng)情況

據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)8月供需報(bào)告，全球棉花產(chǎn)量預(yù)估為2484.6萬(wàn)噸，較上月預(yù)估調(diào)減59.3萬(wàn)噸，同比減少35.7萬(wàn)噸；全球消費(fèi)估計(jì)為2545.9萬(wàn)噸，較上月預(yù)估調(diào)增10.6萬(wàn)噸，同比減少9.5萬(wàn)噸；全球進(jìn)口量為955.5萬(wàn)噸，較上月預(yù)估調(diào)增8.6萬(wàn)噸，同比增加21.6萬(wàn)噸；全球出口量為954.9萬(wàn)噸，較上月預(yù)估調(diào)增7.5萬(wàn)噸，同比增加23.4萬(wàn)噸；全球期末庫(kù)存預(yù)估為1995萬(wàn)噸，較上月預(yù)估調(diào)減62.8萬(wàn)噸，同比增加130.5萬(wàn)噸。

美棉種植面積大幅收縮，高溫天氣影響植株生長(zhǎng)，優(yōu)良率持續(xù)下降，差苗比例上升。8月USDA報(bào)告顯示，2023/24年度美棉種植面積同比下降19%。從實(shí)際情況看，美棉播種以來(lái)先是經(jīng)歷長(zhǎng)期低溫陰雨，導(dǎo)致新棉生長(zhǎng)進(jìn)度偏慢，后市經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)數(shù)周的極端高溫天氣。天氣預(yù)報(bào)顯示，未來(lái)6-10天美國(guó)棉區(qū)氣溫偏高，降雨幾率正常；未來(lái)8-14天氣溫仍偏高，主產(chǎn)區(qū)得州西部降雨量低下。

截至8月15日，美國(guó)干旱面積占比為50.44%，周環(huán)比下降0.63個(gè)百分點(diǎn)，其中得州干旱面積占比為88.15%，周環(huán)比上升2.12個(gè)百分點(diǎn)。8月14日USDA發(fā)布的美國(guó)棉花生產(chǎn)報(bào)告顯示，截至8月13日，美棉差苗率為43%，周環(huán)比上升9個(gè)百分點(diǎn)，為近年來(lái)同期最高值；現(xiàn)蕾率為96%，周環(huán)比上升4個(gè)百分點(diǎn)，但同比落后2個(gè)百分點(diǎn)，且較5年均值落后1個(gè)百分點(diǎn)；結(jié)鈴率為72%，同比落后6個(gè)百分點(diǎn)，也較5年均值落后5個(gè)百分點(diǎn)。美棉生長(zhǎng)狀況達(dá)到良好以上的占36%，較前周下降5個(gè)百分點(diǎn)，但較去年同期高2個(gè)百分點(diǎn)，其中得州差苗比例為66%，較前周上升11個(gè)百分點(diǎn)。

USDA的報(bào)告顯示，8月4-10日，2023/24年度美棉凈出口簽約量為4.23萬(wàn)噸，簽約量?jī)粼鰜?lái)自中國(guó)(3.14萬(wàn)噸)；本年度美棉總簽約量為117.4萬(wàn)噸，其中對(duì)中國(guó)簽約34.9萬(wàn)噸。盡管出口好轉(zhuǎn)，但美棉累計(jì)簽約量仍處較低水平。

印度棉花種植面積同比減少，但仍處偏高水平。印度農(nóng)業(yè)部的最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月18日，印度周度植棉面積為5.78萬(wàn)公頃，較前周減少71%。目前印度新棉種植面積為18279萬(wàn)畝，較上年度減少1.9%，但仍屬于近幾個(gè)年度來(lái)的偏高水平。后續(xù)預(yù)計(jì)印度棉花供應(yīng)相對(duì)充裕。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情況

國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)政策緩解供應(yīng)緊張問(wèn)題

新疆高溫天氣影響棉花生長(zhǎng)。據(jù)新疆農(nóng)業(yè)氣象臺(tái)統(tǒng)計(jì)，7月1日-8月15日新疆多數(shù)棉區(qū)氣溫在25-31.5°C，與常年相比偏高0.3-3.4°C。持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間的高溫天氣不利于棉花開花結(jié)鈴，會(huì)造成蕾鈴脫落。8月22日新疆農(nóng)業(yè)氣象臺(tái)預(yù)計(jì)，8月下旬的氣象條件對(duì)南疆西部棉花裂鈴?fù)滦趼杂杏绊憽?/p>

7月，中國(guó)棉花協(xié)會(huì)棉農(nóng)分會(huì)對(duì)全國(guó)10個(gè)省市和新疆自治區(qū)2057個(gè)定點(diǎn)農(nóng)戶進(jìn)行棉花生長(zhǎng)情況調(diào)查。結(jié)果顯示，全國(guó)棉花大部分處花鈴期，其中新疆棉區(qū)持續(xù)高溫、降水偏少，棉花發(fā)育進(jìn)程晚于常年10-15天；內(nèi)地棉區(qū)月末受降雨影響，棉花倒伏、蕾鈴脫落不同程度發(fā)生，但整體長(zhǎng)勢(shì)好于去年。截至7月31日，全國(guó)27.8%的調(diào)查戶反映棉花總體苗情較好，較去年低25.7個(gè)百分點(diǎn)；全疆4%的調(diào)查戶認(rèn)為棉花苗情較好，較去年低63.8個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)棉花病蟲害較輕發(fā)生，其中病害較輕的面積有67.7%，同比低19個(gè)百分點(diǎn)；蟲害較輕的面積有66.1%，同比高27.8個(gè)百分點(diǎn)。

商業(yè)庫(kù)存和工業(yè)庫(kù)存環(huán)比均下降。據(jù)萬(wàn)得的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至7月底，全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存為232.75萬(wàn)噸，環(huán)比減少56.94萬(wàn)噸、同比減少86.65萬(wàn)噸。此外，截至7月底，紡織廠在庫(kù)棉花工業(yè)庫(kù)存為76.85萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.37萬(wàn)噸，同比增加19.01萬(wàn)噸。棉花工業(yè)庫(kù)存處歷史較高水平，但5-7月環(huán)比增幅收窄。

年度進(jìn)口量處較低水平。據(jù)海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，7月我國(guó)進(jìn)口棉花11萬(wàn)噸，環(huán)比增加3萬(wàn)噸，同比減少1萬(wàn)噸。截至7月底，2023/24年度我國(guó)進(jìn)口棉花68萬(wàn)噸，同比減少58萬(wàn)噸，處歷史較低水平。

國(guó)家發(fā)放棉花進(jìn)口滑準(zhǔn)稅配額。為保障紡織廠用棉需要，國(guó)家發(fā)改委于7月21日發(fā)布公告稱，發(fā)放2023年棉花關(guān)稅配額外優(yōu)惠關(guān)稅稅率進(jìn)口配額，本次的75萬(wàn)噸不限定貿(mào)易方式。

國(guó)儲(chǔ)棉輪出銷售。根據(jù)相關(guān)部門要求，為更好滿足棉紡企業(yè)用棉需求，中國(guó)儲(chǔ)備棉管理有限公司組織銷售部分中央儲(chǔ)備棉。國(guó)儲(chǔ)棉于本年度7月31日起每個(gè)國(guó)家法定工作日掛牌銷售。截至8月23日，儲(chǔ)備棉每日成交率為100%，累計(jì)成交184036.74噸。

目前下游補(bǔ)庫(kù)意愿并不強(qiáng)烈

棉紡企業(yè)棉花庫(kù)存維持在歷史低位。據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至7月底，棉紡企業(yè)棉花平均庫(kù)存使用天數(shù)為24.7天，處歷史最低位。棉紡企業(yè)下游消費(fèi)不及預(yù)期，夾雜紗線、坯布庫(kù)存逐漸累積，補(bǔ)充原材料棉花的意愿自然沒(méi)有那么強(qiáng)烈。

棉紡企業(yè)紗線、坯布產(chǎn)量創(chuàng)出歷史低值，庫(kù)存緩慢增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至7月底，國(guó)內(nèi)棉紡企業(yè)紗線產(chǎn)量為185.1萬(wàn)噸，環(huán)比減少14.7萬(wàn)噸，同比減少32.5萬(wàn)噸；坯布產(chǎn)量為25.7億米，環(huán)比減少3.0億米，同比減少5.1億米，持續(xù)處歷史低位。此外，截至7月底，棉紡企業(yè)紗線庫(kù)存為23.22天，環(huán)比增加1.24天，同比減少16.74天；坯布庫(kù)存為30.3天，環(huán)比減少8.84天，同比減少14.29天。從數(shù)據(jù)來(lái)看，棉紗庫(kù)存1-7月逐漸增加，坯布庫(kù)存1-6月持續(xù)攀升，7月才略微緩解。

紡織品服裝內(nèi)需略有增加。7月服裝鞋帽、針紡織品類零售額為961億元，環(huán)比減少277.3億元，同比減少3.3億元；1-7月零售額為8039.7億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)超10%。從數(shù)據(jù)看，下游消費(fèi)略有增加。

紡織品服裝外需持續(xù)收縮。海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，7月我國(guó)服裝及衣著附件出口159億美元，同比減少18%；紡織紗線、織物及制品出口111.5億美元，同比減少14%。截至7月，本年度我國(guó)紡織紗線、織物及制品、服裝及衣著附件出口1723億美元，同比減少9%，其中服裝及衣著附件出口927億美元，同比減少7%；紡織紗線、織物及制品出口795.5億美元，同比減少11%。

交易策略參考

紡織上游棉價(jià)持續(xù)上漲，很大程度上是基于供應(yīng)端收緊預(yù)期，即美國(guó)和我國(guó)植棉面積下降，且產(chǎn)區(qū)遭遇連續(xù)高溫，導(dǎo)致棉花減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)。

長(zhǎng)期看，棉價(jià)上漲尚未得到下游需求支持，服裝消費(fèi)不及預(yù)期，棉紗跟漲乏力。據(jù)新疆相關(guān)紗廠反饋，近期虧損嚴(yán)重。當(dāng)前紗廠成品正在累庫(kù)，皮棉庫(kù)存在7-20天。紡企下游染廠與布廠開機(jī)率在30-60%，市場(chǎng)成交清淡。本年度棉花銷售接近尾聲，部分企業(yè)表示可供選用的資源相對(duì)有限，隨著儲(chǔ)備棉輪出掛牌量的增加，國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)偏緊預(yù)期將扭轉(zhuǎn)，進(jìn)而為下游紡織廠用棉提供保障，這限制了鄭棉價(jià)格的上漲空間。

短期重點(diǎn)關(guān)注8月27-30日美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)訪華情況，若相關(guān)磋商如無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，則對(duì)鄭棉價(jià)格影響中性，而若出現(xiàn)積極信號(hào)，則利多鄭棉價(jià)格，操作上就會(huì)出現(xiàn)短多機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)期需要密切關(guān)注紡織行業(yè)下游需求情況，如持續(xù)低迷，則考慮擇機(jī)逢高構(gòu)建期權(quán)熊市價(jià)差策略，買入平值附近看跌期權(quán)，同時(shí)賣出行權(quán)價(jià)在目標(biāo)下跌價(jià)位以下的虛值看跌期權(quán)。合約選擇方面，關(guān)注期權(quán)合約的流動(dòng)性以及期權(quán)合約期限與計(jì)劃持有時(shí)間的匹配性。

熊市價(jià)差策略能夠在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得標(biāo)的期貨價(jià)格下跌的收益，如果價(jià)格大幅下跌，那么根據(jù)實(shí)際情況平倉(cāng)止盈。

該策略的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于當(dāng)標(biāo)的期貨價(jià)格上漲、未下跌或雖小幅下跌但沒(méi)有跌出策略盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，頭寸將出現(xiàn)虧損，但最大虧損有限，為凈權(quán)利金。建議在應(yīng)用該策略時(shí)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境及時(shí)平倉(cāng)。(作者單位：海通期貨)

市場(chǎng)觀察

業(yè)內(nèi)人士：今年軋花廠收購(gòu)預(yù)計(jì)更加理性

“昨日盤中，鄭棉主力2401合約期貨價(jià)格最高漲到17775元/噸，大有突破前高后挑戰(zhàn)18000元/噸關(guān)口的氣勢(shì)。不過(guò)看似風(fēng)光的背后卻隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。”中糧期貨資深棉花研究員付斌說(shuō)，從交易角度看，“搶收資金”“技術(shù)圖表資金”“止損對(duì)沖資金”三股做多力量依次進(jìn)場(chǎng)，若沒(méi)有新的外來(lái)干預(yù)力量介入，則會(huì)進(jìn)入自我加強(qiáng)狀態(tài)，但棉花價(jià)格的上漲，快則引發(fā)調(diào)控政策加碼，慢則遭遇消費(fèi)負(fù)反饋。另外，待進(jìn)入10月，新棉集中上市和進(jìn)口棉大量到港會(huì)吸引新的做空力量進(jìn)場(chǎng)。

據(jù)了解，3月27日-8月1日，受我國(guó)棉花主產(chǎn)區(qū)新季種植面積預(yù)期調(diào)減、棉花苗期與現(xiàn)蕾期分別出現(xiàn)低溫和高溫等不良天氣影響，加上在此期間機(jī)構(gòu)給出國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存被大量消化、國(guó)際市場(chǎng)新季棉花生產(chǎn)形勢(shì)不容樂(lè)觀的消息，鄭棉主力2401合約價(jià)格從3月27日的最低點(diǎn)14140元/噸漲到了8月1日的高點(diǎn)17530元/噸，累計(jì)漲幅為3390元/噸。隨后在13個(gè)交易日內(nèi)快速回落近1000元/噸，但很快又創(chuàng)出2022年6月24日以來(lái)的高點(diǎn)。

付斌認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)棉花期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走高之后，市場(chǎng)已沒(méi)有新的支撐力量，棉價(jià)上漲行情難以持續(xù)。如截至8月25日收盤，鄭棉倉(cāng)單為8061張，折合現(xiàn)貨約34.7萬(wàn)噸，而9月持倉(cāng)量為56429張，折合現(xiàn)貨約28.2萬(wàn)噸。很明顯，實(shí)盤量大于虛盤，市場(chǎng)不存在所謂的“擠倉(cāng)”基礎(chǔ)。又如即便按照相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的庫(kù)存推算，截至7月底的商業(yè)庫(kù)存為177.1萬(wàn)噸，加上2個(gè)月的進(jìn)口量26萬(wàn)噸，再加上國(guó)儲(chǔ)棉拋售量48.6萬(wàn)噸，減去消費(fèi)量150萬(wàn)噸，到9月底的商業(yè)庫(kù)存量約101.7萬(wàn)噸。雖這個(gè)數(shù)據(jù)是近年來(lái)的最低值，但還談不上不夠用，工廠沒(méi)必要高價(jià)囤貨。重要的是，相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)棉價(jià)的調(diào)控仍在持續(xù)，如當(dāng)前每天拋售國(guó)儲(chǔ)棉約1.2萬(wàn)噸，7月31日-8月25日已累計(jì)成交20.8萬(wàn)噸。如果拋售持續(xù)到9月底，那么可以提供49.6萬(wàn)噸的貨源。如果進(jìn)一步持續(xù)到10月底，那么可以提供72.4萬(wàn)噸的貨源。棉價(jià)上漲若引發(fā)拋儲(chǔ)掛牌量的增加，則上漲行情將就此結(jié)束，并可能快速進(jìn)入回調(diào)格局。另外進(jìn)口棉花到港和新棉集中上市也能緩解供應(yīng)緊張問(wèn)題。

長(zhǎng)安期貨棉花研究員彭一凡說(shuō)，據(jù)其8月13-23日對(duì)南北疆新棉生產(chǎn)形勢(shì)的調(diào)研，當(dāng)前新疆棉花長(zhǎng)勢(shì)好于此前預(yù)期。在國(guó)家保障“糧食安全”背景下，今年新疆次宜和不宜棉區(qū)逐步退出，新疆棉花種植面積預(yù)計(jì)下調(diào)8%，且未來(lái)棉花種植面積將繼續(xù)縮減。不過(guò)種植面積下調(diào)帶來(lái)的產(chǎn)量減少完全可以通過(guò)種植技術(shù)革新、良種推廣、農(nóng)田升級(jí)改造等來(lái)彌補(bǔ)。在單產(chǎn)預(yù)期穩(wěn)中有增下，新疆棉花總產(chǎn)有望保持穩(wěn)定，今年的產(chǎn)量就能回歸到正常年景水平，全疆棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)在530-550萬(wàn)噸。與此同時(shí)，在經(jīng)歷2021年搶收所帶來(lái)的大面積虧損后，今年新棉上市后軋花廠收購(gòu)估計(jì)更加理性。另外下游訂單跟進(jìn)不足，特別是“花強(qiáng)紗弱”格局明顯，也不支持棉價(jià)再度走高。

“國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)商業(yè)庫(kù)存偏低、流通環(huán)節(jié)供應(yīng)緊張是價(jià)格表現(xiàn)較強(qiáng)的主要原因，這與當(dāng)前紗廠和織廠產(chǎn)成品庫(kù)存自5月下旬以來(lái)總體呈上升趨勢(shì)、紡織品服裝近半年來(lái)出口額同比增速下降、紡織品服裝內(nèi)銷同比增速4月以來(lái)持續(xù)下滑等形成鮮明對(duì)比?！敝兄萜谪涢L(zhǎng)期從事棉花市場(chǎng)研究工作的資深人士楊志江說(shuō)，棉花產(chǎn)業(yè)鏈下游運(yùn)行態(tài)勢(shì)與當(dāng)前價(jià)格強(qiáng)勢(shì)并不匹配。

據(jù)付斌介紹，7月國(guó)內(nèi)紡織服裝零售額為961億元，同比增速回落至2.3%；1-7月增速為11.4%。7月紡織服裝出口額為271億美元，同比增速降至-18.3%；1-7月增速為-10%。此前內(nèi)需增量對(duì)沖出口減量，而當(dāng)前內(nèi)需增速回落，出口降幅加深，疊加約100萬(wàn)噸的貿(mào)易商紗線庫(kù)存，市場(chǎng)預(yù)期的“金九銀十”很可能落空，消費(fèi)的負(fù)反饋或成為棉花價(jià)格轉(zhuǎn)熊的一個(gè)主要推動(dòng)力量。