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　　主要觀點

　　2018年以來紡服板塊持續(xù)調(diào)整，截至2018年11月15日，紡織服裝板塊整體PE（TTM）20.6倍，全行業(yè)相對于滬深300的估值溢價約1.9倍，PE估值已經(jīng)接近2011年以來的最低水平。從行業(yè)整體數(shù)據(jù)及上市公司財報來看，基本面向上拐點已經(jīng)確立，未來仍有配置價值，建議沿兩條主線選股：1.優(yōu)質(zhì)制造龍頭：建議關(guān)注魯泰A、健盛集團(tuán)、百隆東方。2.品牌、渠道、供應(yīng)鏈提升的優(yōu)質(zhì)品牌服裝企業(yè)：建議關(guān)注太平鳥、歌力思、森馬服飾、拉夏貝爾。

　　2018年回顧：基本面持續(xù)改善，股價受市場影響持續(xù)調(diào)整

　　受大盤影響，2018年初至2018年11月15日，紡織服裝板塊（申萬）下跌28.4%。從基本面看，行業(yè)整體穩(wěn)中向好，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年前三季度限額以上批發(fā)和零售業(yè)中，服裝鞋帽紡織類零售額為9581億元，同比增長8.9%，與消費(fèi)品零售總額整體增速基本相當(dāng)。主要上市公司業(yè)績依舊保持了穩(wěn)定增長，2018年前三季度，主要紡織制造上市公司實現(xiàn)營業(yè)總收入合計610億元，同比增長14%；服裝家紡上市公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1274億元，同比增長8%。

　　優(yōu)質(zhì)制造龍頭配置價值凸顯，建議按照四個要素選股

　　我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的制造龍頭依然值得持續(xù)關(guān)注，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的護(hù)城河主要體現(xiàn)在四個方面：優(yōu)質(zhì)的客戶資源、持續(xù)進(jìn)行固定資產(chǎn)投入構(gòu)建規(guī)模壁壘、持續(xù)的研發(fā)投入構(gòu)建技術(shù)壁壘、全球化的產(chǎn)能布局以保持成本優(yōu)勢的可持續(xù)性。同時滿足以上條件的制造型企業(yè)具備更好的持續(xù)增長能力。

　　品牌、渠道、供應(yīng)鏈全方位提升，本土品牌呈現(xiàn)新的生命力

　　我國本土服裝品牌普遍存在品牌調(diào)性與銷售價格不匹配的問題，以太平鳥為代表的本土優(yōu)質(zhì)品牌服裝企業(yè)已經(jīng)開始加大在品牌建設(shè)方面的投入，通過自主設(shè)計研發(fā)、跨界合作、多樣化營銷等手段提升品牌調(diào)性。渠道方面，經(jīng)歷了粗放發(fā)展后的調(diào)整階段，部分企業(yè)的線下渠道數(shù)量重回增長軌道，線上的布局也逐漸加速。隨著信息化技術(shù)的普及，服裝品牌產(chǎn)生了以TOC為代表的新的供應(yīng)鏈管理模式，運(yùn)營效率得到不斷提升。