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　　針對(duì)近期離岸人民幣價(jià)格波動(dòng)較大的情況，8月16日，央行上?？偛客ㄖ?，上海自貿(mào)區(qū)分賬核算單元的三個(gè)凈流出公式暫不執(zhí)行，各銀行不得通過同業(yè)往來賬戶向境外存放或拆放人民幣資金，同時(shí)不得影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)的跨境資金收付需求。通知下發(fā)當(dāng)天，人民幣匯率暴漲900個(gè)基點(diǎn)，漲幅刷新2017年1月以來的新高。為什么央行針對(duì)境內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)采取的人民幣匯率干預(yù)措施能夠立竿見影？這恰恰說明，人民幣匯率下行的壓力更多來自于內(nèi)部的預(yù)期管理和政策方向，而境外做空人民幣的壓力有限。

　　不少人都認(rèn)為，近期人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)迅速走弱的態(tài)勢(shì)，是中國政府應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易沖突而主動(dòng)為之的，意在作為提振出口、抵消美國加征關(guān)稅的重要武器。但這一觀點(diǎn)并不能準(zhǔn)確反映人民幣貶值的真實(shí)原因，未來政策主導(dǎo)的人民幣匯率不會(huì)出現(xiàn)大幅貶值是大概率事件，中國應(yīng)對(duì)當(dāng)前中美貿(mào)易沖突不能也不會(huì)打匯率牌。

　　首先，匯率若不是單方向大幅波動(dòng)，對(duì)貿(mào)易影響其實(shí)有限。其次，主動(dòng)采取人民幣貶值策略，幅度過小則難以奏效；大幅貶值將招致他國效仿，形成聯(lián)動(dòng)狀態(tài)后最初的貶值效果就會(huì)大打折扣；再次，大規(guī)模的貨幣貶值會(huì)削弱國內(nèi)購買力和消費(fèi)者信心，并向房市、債市、股市傳導(dǎo)，加大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。政府前期為穩(wěn)定匯率和重啟人民幣國際化所做的努力將喪失殆盡。最后，借助人民幣大幅貶值開辟匯率戰(zhàn)場來應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易沖突，不僅不能增加出口、抵消關(guān)稅，反而容易引起國內(nèi)恐慌，加大看空與擠兌風(fēng)險(xiǎn)，加劇貿(mào)易沖突的對(duì)抗程度，更為美國對(duì)華指責(zé)增加新的口實(shí)，無異于火上澆油。

　　央行行長易綱近期多次表示，外匯市場波動(dòng)主要是受美元走強(qiáng)和外部不確定性等因素影響的順周期行為，將保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定?？梢灶A(yù)見，未來人民幣匯率不會(huì)出現(xiàn)政策主導(dǎo)下的大幅貶值，人民幣匯率的貶值空間有限。

　　從外部因素看，美元強(qiáng)勢(shì)升值周期趨于結(jié)束，目前進(jìn)入盤整期；美國政府對(duì)全球發(fā)動(dòng)貿(mào)易沖突政策的變數(shù)與不確定性在增大，約束了美元未來進(jìn)一步升值的空間；美元強(qiáng)勢(shì)升值導(dǎo)致的其他貨幣被動(dòng)貶值中，人民幣的貶值幅度比歐元、日元低，新興市場土耳其的里拉、俄羅斯盧布、南非蘭特、阿根廷比索幾乎是面臨崩盤的格局。土耳其危機(jī)可引發(fā)新興市場又一輪危機(jī)，重蹈東南亞金融危機(jī)覆轍。人民幣反而有可能成為新一輪的結(jié)算貨幣，成為匯率穩(wěn)定的外部支撐點(diǎn)。

　　從內(nèi)部因素分析，面對(duì)當(dāng)前較為復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以“六穩(wěn)”為目標(biāo)的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策動(dòng)態(tài)調(diào)整進(jìn)程正在加快，在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)中找到平衡，成為未來政策取舍與實(shí)施的關(guān)鍵，這對(duì)于匯率政策而言同樣適用。當(dāng)前，中美貿(mào)易沖突局勢(shì)存在不確定性。一方面，人民幣貶值速度如果加快而對(duì)沖美國加稅獲得的利益，就會(huì)促使美國政府呼吁中國穩(wěn)定匯率，不得“操縱匯率”；另一方面，中美將于8月下旬在美國重開貿(mào)易談判，如果出現(xiàn)化解中美貿(mào)易沖突的戲劇性結(jié)果，則將進(jìn)一步降低對(duì)中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和人民幣匯率貶值的負(fù)面預(yù)期。

　　在以信用貨幣美元為主導(dǎo)的國際貨幣政策下，當(dāng)前一國貨幣與另一國貨幣之間的匯率關(guān)系，盡管與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)，與國際市場資金的流向有關(guān)，但更多的是由國家之間利益博弈來決定，一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性方面不會(huì)對(duì)本國貨幣匯率起到主導(dǎo)的作用，更主要是金融的因素起主導(dǎo)作用。比如，目前全球外匯市場的98%以上的交易量與實(shí)質(zhì)性貿(mào)易關(guān)系無關(guān)，匯率作為一種金融化的資產(chǎn)，它的價(jià)格完全由市場的預(yù)期來決定。

　　因此，人民幣匯率貶值預(yù)期不應(yīng)一而再再而三地被過度強(qiáng)化，因?yàn)槿嗣駧艆R率貶值絕對(duì)不是應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易沖突的武器，化解人民幣國內(nèi)監(jiān)管的各種風(fēng)險(xiǎn)才是有效調(diào)控人民幣匯率預(yù)期的重要切入點(diǎn)。正如中國銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清所強(qiáng)調(diào)，人民幣匯率已進(jìn)入雙向波動(dòng)的合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)基本面決定其不存在大幅貶值的可能。作為一個(gè)逐漸國際化的新興儲(chǔ)備貨幣，人民幣未來總體上會(huì)趨于走強(qiáng)。