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　　盡管7月20日凌晨美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣稱“不喜歡”美聯(lián)儲(chǔ)加息，人民幣匯率卻在中美貨幣政策持續(xù)分化壓力下，遭遇新的下跌壓力。

　　截至7月20日21時(shí)，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率徘徊在6.7652附近，盤中一度跌至過去一年以來低點(diǎn)6.8149；境外離岸市場(chǎng)人民幣兌美元?jiǎng)t徘徊在6.7832附近，盤中一度跌至年內(nèi)低點(diǎn)6.8366，同樣創(chuàng)下過去一年以來最低點(diǎn)。

　　“當(dāng)前中美貨幣政策持續(xù)分化主導(dǎo)了人民幣匯市交易情緒，不少對(duì)沖基金因此將人民幣均衡匯率下調(diào)至6.80-6.90區(qū)間。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管MarcChandler7月20日向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，“尤其是7月20日人民幣兌美元中間價(jià)較前一個(gè)交易日下跌605個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下2015年8月匯改以來最大單日跌幅，讓對(duì)沖基金‘相信’中國(guó)央行沒有引入逆周期因子提振人民幣匯率，進(jìn)一步增加其沽空人民幣獲利的預(yù)期。”

　　記者從多位外匯交易員處了解到，從7月19日市場(chǎng)傳聞中國(guó)央行向銀行提供額外MLF支持信貸投放與信用債投資起，人民幣下跌速度開始加快，顯示中美貨幣政策持續(xù)分化對(duì)人民幣均衡匯率的影響力，已經(jīng)超過美元同期漲幅。

　　但是，對(duì)沖基金的沽空算盤未必能夠?qū)崿F(xiàn)。

　　截至7月20日21時(shí)，作為衡量中美貨幣政策持續(xù)分化影響的關(guān)鍵指標(biāo)——中美利差（即中美10年期國(guó)債收益率差距）仍然徘徊在65個(gè)基點(diǎn)，較6月底僅下跌4個(gè)基點(diǎn)。

　　“若中美利差保持在60個(gè)基點(diǎn)上方，那么中美貨幣政策持續(xù)分化對(duì)人民幣匯率的下跌壓力將會(huì)很快退去。”美國(guó)對(duì)沖基金Axiom分析師GordonJohnson7月20日向記者指出。

　　在他看來，不少對(duì)沖基金已經(jīng)注意到這個(gè)問題。7月20日下午A股走強(qiáng)帶動(dòng)人民幣匯率反彈，令不少對(duì)沖基金迅速采取空頭獲利平倉策略。

　　中美貨幣政策持續(xù)分化

　　所謂中美貨幣政策持續(xù)分化，主要是本周美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾一再強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)漸進(jìn)式加息并淡化貿(mào)易摩擦對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響；中國(guó)央行則向銀行提供額外MLF資金支持信貸投放與信用債投資。

　　“這也是本周以來人民幣兌美元匯率跌幅超900個(gè)基點(diǎn)的主要原因。”GordonJohnson向記者直言。不過，鑒于忌憚央行干預(yù)能力，多數(shù)對(duì)沖基金對(duì)沽空人民幣獲利顯得“小心翼翼”。

　　“本周上半周不少對(duì)沖基金試探性地壓低離岸人民幣匯率，通過將境內(nèi)外人民幣匯差擴(kuò)大至250個(gè)基點(diǎn)以上，測(cè)試中國(guó)央行是否會(huì)采取干預(yù)措施。”一位香港地區(qū)銀行外匯交易員告訴記者。

　　具體而言，不少對(duì)沖基金每天都在比較兩大匯率模型（一是有逆周期因子，二是無逆周期因子）所顯示的中間價(jià)價(jià)差，只有確認(rèn)兩者匯價(jià)相差無幾，才會(huì)加大境內(nèi)外匯差套利交易沽空人民幣獲利。

　　7月19日，市場(chǎng)傳聞中國(guó)央行向銀行提供額外MLF資金用于信貸投放與信用債投資，令對(duì)沖基金的沽空熱情突然驟增——當(dāng)天境內(nèi)外人民幣匯率在沽空浪潮迭起的壓力下，單日跌幅均超過0.8%。

　　7月20日，人民幣中間價(jià)大幅回調(diào)605個(gè)基點(diǎn)，令對(duì)沖基金“確認(rèn)”央行并未因周四大跌而迅速引入逆周期因子，進(jìn)一步加大了沽空頭寸，導(dǎo)致周五早盤在岸人民幣匯率一度跌破6.81。

　　6月底美元指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)高點(diǎn)95.5時(shí)，在岸人民幣兌美元匯率在6.62左右；7月20日凌晨美元指數(shù)回到年內(nèi)新高95.6，在岸人民幣兌美元匯率卻回落至6.79附近，額外增加了逾1700個(gè)基點(diǎn)跌幅。

　　“在不少對(duì)沖基金眼里，1700個(gè)基點(diǎn)額外跌幅恰恰與中美貿(mào)易摩擦升級(jí)、中美貨幣政策持續(xù)分化所造成的人民幣均衡匯率下跌幅度相符。”GordonJohnson分析說，“因此這并不意味著市場(chǎng)押注人民幣單邊貶值的預(yù)期升溫。”

　　具體而言，一是當(dāng)前人民幣匯率隱含波動(dòng)率并未隨著中美貨幣政策分化而明顯走高，依然徘徊在5.5%附近，低于2月份創(chuàng)下的年內(nèi)高點(diǎn)，表明市場(chǎng)沒有押注人民幣大幅波動(dòng)。二是過去兩天沽空情緒有所高漲，但境內(nèi)外人民幣匯差基本保持在250個(gè)基點(diǎn)左右，顯示對(duì)沖基金忌憚央行干預(yù)能力。

　　“當(dāng)周五早盤人民幣匯率跌破6.8后，對(duì)沖基金反而感到不安，特別擔(dān)心市場(chǎng)多空格局驟變。”一家香港外匯投資型基金經(jīng)理7月20日向記者透露，“尤其是20日下午A股反彈與中資銀行人民幣買盤涌現(xiàn)的共振下，他們迅速跟進(jìn)結(jié)清部分已經(jīng)獲利的空頭頭寸，令在岸人民幣匯率一度回升約300個(gè)基點(diǎn)，重回6.80下方。”

　　對(duì)沖基金沽空策略受挫

　　在對(duì)沖基金B(yǎng)MOCapitalMarkets策略分析師AaronKohli看來，盡管過去兩天人民幣匯率跌速加快，對(duì)沖基金的沽空策略卻未必持久。

　　究其原因，衡量中美貨幣政策分化影響的關(guān)鍵參考指標(biāo)——中美利差仍然徘徊在65個(gè)基點(diǎn)，較6月底僅僅下跌4個(gè)基點(diǎn)。

　　“這令對(duì)沖基金擔(dān)心沽空策略暗藏隱患。”AaronKohli直言，畢竟，多數(shù)對(duì)沖基金之所以推測(cè)中美貨幣政策持續(xù)分化將令人民幣均衡匯率波動(dòng)區(qū)間跌至6.8-6.9，一個(gè)重要原因是中美利差將隨中美貨幣政策分化而大幅收窄。

　　從過往看，去年3月人民幣匯率觸及近年低點(diǎn)6.9時(shí)，中美利差一度收窄至40個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)。若中美利差穩(wěn)定在60個(gè)基點(diǎn)以上，要讓人民幣重回6.9一線的幾率將大幅降低。即便中美貿(mào)易摩擦升級(jí)造成人民幣匯率下跌壓力，但當(dāng)前中國(guó)資本跨境流動(dòng)持續(xù)平穩(wěn)，很大程度抵消了貿(mào)易摩擦對(duì)人民幣匯率的負(fù)面沖擊。

　　在AaronKohli看來，對(duì)沖基金此番押注人民幣均衡匯率跌至6.8-6.9，更像是一種短期投機(jī)套利行為。畢竟6月份歐洲央行釋放鴿派加息信號(hào)后，國(guó)際對(duì)沖基金迅速大舉投機(jī)沽空歐元，令歐元兌美元匯率從1.18跌至年內(nèi)低點(diǎn)1.15附近。隨著歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，如今歐元匯率回到1.1652。

　　“其實(shí)多數(shù)對(duì)沖基金打算如法炮制，借中美貨幣政策持續(xù)分化機(jī)會(huì)押注人民幣較大幅度下跌進(jìn)而短期獲利，但并無持續(xù)押注人民幣大幅下跌的打算。畢竟，決定人民幣匯率強(qiáng)弱的主要因素，除了中美貨幣政策分化，還有宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面，在這方面中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景并不比美國(guó)差。”GordonJohnson指出。

　　受特朗普炮轟歐洲操縱匯率、敲打美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的影響，7月20日夜盤美元指數(shù)在95一線沖高回落，令在岸人民幣匯率從日內(nèi)低點(diǎn)反彈逾500個(gè)基點(diǎn)。

　　“這也令對(duì)沖基金意識(shí)到，美國(guó)總統(tǒng)的不確定性，也令押注人民幣大幅下跌的勝算迅速走低。”他強(qiáng)調(diào)說。