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　　強(qiáng)勢(shì)美元連鎖效應(yīng)

　　7月17日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾出席參議院半年度聽證會(huì)，表達(dá)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的看好，其鷹派言辭使美元指數(shù)再度走強(qiáng)。受此影響，人民幣匯率面臨新的下跌壓力，黃金加速下跌失守1230美元關(guān)口，大宗商品市場(chǎng)普遍承壓。與此同時(shí)，美國國債也被持續(xù)拋售。當(dāng)前，不少對(duì)沖基金認(rèn)為隨著美國經(jīng)濟(jì)增長周期正進(jìn)入尾聲，美元漲勢(shì)未必能持續(xù)2-3個(gè)月，因此人民幣的避風(fēng)港效應(yīng)依然存在。（包芳鳴）

　　導(dǎo)讀

　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息言論令美元再獲上漲動(dòng)能，但不少對(duì)沖基金認(rèn)為隨著美國經(jīng)濟(jì)增長周期正進(jìn)入尾聲，美元漲勢(shì)未必能持續(xù)2-3個(gè)月。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾釋放鷹派加息聲音令美元指數(shù)逼近年內(nèi)高點(diǎn)95.52，人民幣匯率再度面臨新的下跌壓力。

　　截至7月18日20時(shí)，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率徘徊在6.7212附近，較前一個(gè)交易日下跌147個(gè)基點(diǎn)，盤中一度跌至6.7245，創(chuàng)下去年8月以來最低點(diǎn)；境外離岸人民幣兌美元匯率則徘徊在6.7531附近，較前一個(gè)交易日下跌292個(gè)基點(diǎn)，盤中一度跌至6.7580，創(chuàng)下去年7月以來最低值。

　　“隔夜美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在重申漸進(jìn)式加息同時(shí)，淡化了貿(mào)易摩擦對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊，一舉掃清了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)因貿(mào)易摩擦放緩加息步伐的猜測(cè)，令美元重獲新的上漲動(dòng)能。”7月18日，布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管MarcChandler向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析說。

　　“盡管美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息言論令美元再獲上漲動(dòng)能，但不少對(duì)沖基金認(rèn)為隨著美國經(jīng)濟(jì)增長周期正進(jìn)入尾聲，美元漲勢(shì)未必能持續(xù)2-3個(gè)月，因此他們對(duì)押注人民幣大幅貶值的套利熱情并不高。一旦越來越多機(jī)構(gòu)押注美國經(jīng)濟(jì)衰退，美元指數(shù)上漲空間勢(shì)必受限，到時(shí)人民幣將企穩(wěn)反彈重回均衡區(qū)間。”7月18日，美國對(duì)沖基金Axiom分析師GordonJohnson告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

　　投機(jī)資本試探性沽空

　　在一家香港銀行外匯交易員看來，7月18日境內(nèi)外人民幣匯率之所以創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn)，很大程度是受到境外離岸人民幣匯率大幅下跌拖累。

　　“7月18日多數(shù)交易時(shí)段受美元升值沖擊，離岸人民幣跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于在岸人民幣，導(dǎo)致境內(nèi)外人民幣匯差擴(kuò)大到250多個(gè)基點(diǎn)，吸引不少海外投機(jī)資本參與境內(nèi)外匯差套利交易押注人民幣下跌。”上述外匯交易員告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

　　在他看來，投機(jī)資本此舉存在試探成分——由于7月3日中國央行高層在人民幣匯率跌破6.7之際公開表態(tài)力挺人民幣，因此多數(shù)海外對(duì)沖基金均認(rèn)為6.7成為近期中國央行設(shè)定的人民幣均衡匯率波動(dòng)區(qū)間下限，這些投機(jī)資本打算借助美元逼近年內(nèi)高點(diǎn)機(jī)會(huì)，順勢(shì)將人民幣匯率壓低至6.7下方，以此觀察中國央行是否會(huì)采取干預(yù)措施穩(wěn)定人民幣回到6.7上方。

　　不過，多位銀行機(jī)構(gòu)外匯交易員對(duì)此直言，鑒于此次人民幣跌破6.7整數(shù)關(guān)口主要受到美元重新走強(qiáng)影響，中國央行不大會(huì)干預(yù)匯市。

　　具體而言，隔夜收盤時(shí)在岸人民幣兌美元匯率跌至6.7065，但7月18日當(dāng)天央行并沒有引入逆周期因子大幅調(diào)高人民幣中間價(jià)。

　　“納入逆周期因子的人民幣匯率估值模型與沒有納入逆周期因子的模型所顯示的人民幣兌美元中間價(jià)相差無幾，表明中國央行似乎對(duì)當(dāng)前人民幣匯率走勢(shì)表示認(rèn)可。”上述香港銀行外匯交易員分析說。

　　在他看來，鑒于當(dāng)前中國外貿(mào)環(huán)境變化與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長的考量，當(dāng)前中國央行更傾向于人民幣兌一籃子貨幣匯率能否保持基本穩(wěn)定，作為評(píng)估人民幣匯價(jià)是否均衡合理的主要依據(jù)。目前而言，CFETS人民幣匯率指數(shù)今年以來小幅升值約0.81%。參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)今年以來升值3.07%，參考SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)今年以來貶值0.10%，整體呈現(xiàn)平穩(wěn)波動(dòng)的趨勢(shì)，因此當(dāng)前人民幣匯率已經(jīng)處于均衡區(qū)間。

　　GordonJohnson坦言，這令不少對(duì)沖基金趁美元再度上漲沽空人民幣的興趣驟然下降。一方面他們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)增長周期正接近尾聲，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲行情未必持續(xù)，貿(mào)然沽空人民幣勝算不高，另一方面他們發(fā)現(xiàn)過去一個(gè)月人民幣下跌并未造成中國資本大舉流出與外匯儲(chǔ)備大幅下滑，表明中國資本跨境流動(dòng)持續(xù)保持均衡平穩(wěn)，擁有足夠外匯頭寸干預(yù)匯市穩(wěn)定人民幣。

　　對(duì)沖基金業(yè)績“受損”

　　在MarcChandler看來，對(duì)沖基金之所以對(duì)沽空人民幣保持謹(jǐn)慎，另一個(gè)重要原因是押注美元升值并未創(chuàng)造理想回報(bào)。

　　CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至7月11日當(dāng)周，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息預(yù)期升溫令美元投機(jī)性凈多頭頭寸創(chuàng)下去年3月以來最大值180億美元，但與此鮮明反差的是，對(duì)沖基金的業(yè)績并未水漲船高。

　　據(jù)對(duì)沖基金追蹤機(jī)構(gòu)Eurekahedge最新數(shù)據(jù)顯示，在美元持續(xù)刷新年內(nèi)高點(diǎn)的6月期間，全球宏觀對(duì)沖基金當(dāng)月回報(bào)率為-0.24%，今年以來美元指數(shù)上漲2.65%，但同期宏觀對(duì)沖基金回報(bào)率卻是-1.06%。

　　擅長利用美元上漲沽空大宗商品套利的商品交易顧問(CTA)基金及管理期貨基金也遭遇業(yè)績滑鐵盧，整個(gè)6月回報(bào)率為-0.48%，今年以來回報(bào)率則是-2.35%。

　　“這導(dǎo)致對(duì)沖基金利用美元升值開展各類套利交易變得舉步維艱。”MarcChandler分析說。究其原因，是美元上漲令其他資產(chǎn)類別蒙受損失。以美國10年期國債收益率為例，隨著美元上漲吸引大量全球資金涌入美債避險(xiǎn)，10年期美國國債收益率難以有效突破3%整數(shù)關(guān)口，導(dǎo)致對(duì)沖基金美債投資組合收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到預(yù)期。

　　這也迫使越來越多全球大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變策略，逢低追加人民幣資產(chǎn)配置尋求更穩(wěn)健的理想回報(bào)。

　　據(jù)中債登和上清所最新公布的2018年6月債券托管數(shù)據(jù)顯示，境外投資機(jī)構(gòu)當(dāng)月增持人民幣債券1114.7億元。

　　7月18日，有知情人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，加倉頭寸主要來自俄羅斯、中東等地大型投資機(jī)構(gòu)。

　　“這些境外投資機(jī)構(gòu)逢低加倉人民幣債券，表明人民幣匯率不具備持續(xù)貶值的預(yù)期，尤其是今年以來人民幣匯率在新興市場(chǎng)國家貨幣里表現(xiàn)堅(jiān)挺，因此人民幣的避風(fēng)港效應(yīng)依然存在。”MarcChandler認(rèn)為。