中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型并未開(kāi)始 決策面臨兩難

[編輯:Cyx]  [發(fā)布時(shí)間:2016-01-22 10:01:09]  [FT中文網(wǎng)]

　　著名財(cái)經(jīng)評(píng)論員馬丁-沃爾夫撰文指出，中國(guó)需要的，是對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的審慎調(diào)整，讓信貸助推的投資占GDP的比重下降，消費(fèi)占GDP的比重上升。這種情況正在發(fā)生么？答案是否定的，或者至少可以說(shuō)發(fā)生得太慢了。投資所占比重略微有所下降，而負(fù)債率仍在爆發(fā)式增長(zhǎng)：2007年底債務(wù)與GDP之比為157%，2013年底該比例為250%，而2015年第二季度末該比例則為290%。這篇文章具有一定參考意義。

　　中國(guó)政策制定者的經(jīng)濟(jì)管理水平享有盛譽(yù)。然而，30年前的日本人也同樣如此。事實(shí)證明，擺脫高儲(chǔ)蓄、高投資、“后發(fā)追趕式”經(jīng)濟(jì)模式，對(duì)日本人來(lái)說(shuō)是非常困難的。事實(shí)上，這一過(guò)程至今仍未完成。雖然比起四分之一世紀(jì)前的日本，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的空間要大得多，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不均衡性也更大。此外，與通常認(rèn)為的相反，向新增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)型還未真正開(kāi)始。

　　當(dāng)年在日本，當(dāng)局的聲譽(yù)毀于它在應(yīng)對(duì)上世紀(jì)80年代“泡沫經(jīng)濟(jì)”破裂過(guò)程中所犯的錯(cuò)誤。如今在中國(guó)，當(dāng)局的聲譽(yù)毀于它對(duì)外匯市場(chǎng)和股市的不當(dāng)應(yīng)對(duì)。與此類(lèi)似的，是2007年和2008年金融危機(jī)毀了西方金融人士和政策制定者的聲譽(yù)。在信貸激增的時(shí)代，每個(gè)人看起來(lái)似乎都是天才。

　　部分人又一次把注意力集中在了從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型上。這方面的進(jìn)展看起來(lái)確實(shí)相當(dāng)不錯(cuò)：根據(jù)中國(guó)官方數(shù)據(jù)，2015年頭三個(gè)季度工業(yè)年化增長(zhǎng)率只有6%，而服務(wù)業(yè)則增長(zhǎng)了8.4%。然而，這種表面上的成功在很大程度上來(lái)自金融服務(wù)業(yè)收入的增長(zhǎng)。正如西方在金融危機(jī)前的情況一樣，這既可以說(shuō)體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)在向更平衡的“新常態(tài)”轉(zhuǎn)型，也可以說(shuō)反映了信貸的增長(zhǎng)。

　　經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)變的根本性指標(biāo)，應(yīng)該是儲(chǔ)蓄與投資的下滑以及消費(fèi)的增長(zhǎng)。這種轉(zhuǎn)型之所以必要，不僅僅是因?yàn)樵S多投資是浪費(fèi)，還因?yàn)橥顿Y和債務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)有關(guān)。如今，中國(guó)投資占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重遠(yuǎn)高于東亞其他高增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)體的歷史最高水平。此外，根據(jù)麥肯錫全球研究所(McKinseyGlobalInstitute)的數(shù)據(jù)，中國(guó)的整體負(fù)債率極高，而且集中于非金融類(lèi)公司。中國(guó)的整體負(fù)債率超過(guò)了多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家，比如美國(guó)。（參見(jiàn)圖表）

　　為應(yīng)對(duì)2008年的金融危機(jī)，中國(guó)推動(dòng)以債務(wù)為資金來(lái)源的投資大舉增加，以彌補(bǔ)外部需求的疲軟。然而，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最根本的增速卻在放緩。結(jié)果是，自2000年代初以來(lái)，中國(guó)的“增量資本產(chǎn)出率”（讓產(chǎn)出增加一個(gè)單位所需的投資）已大致翻了一番。中國(guó)的整體資本產(chǎn)出比也很高，而且還在不斷攀升。以邊際效益計(jì)算，這些投資很大部分可能都是虧損的。如果是這樣的話，與這些投資相聯(lián)系的債務(wù)也將是不安全的。然而，如果把浪費(fèi)性的投資砍掉，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入衰退。

　　中國(guó)需要的，是對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的審慎調(diào)整，讓信貸助推的投資占GDP的比重下降，消費(fèi)占GDP的比重上升。這種情況正在發(fā)生么？答案是否定的，或者至少可以說(shuō)發(fā)生得太慢了。投資所占比重略微有所下降，而負(fù)債率仍在爆發(fā)式增長(zhǎng)：2007年底債務(wù)與GDP之比為157%，2013年底該比例為250%，而2015年第二季度末該比例則為290%。

　　此外，2013年（有數(shù)據(jù)可查的最近年份）中國(guó)家庭可支配收入與GDP之比只有61%。這比2008年59%的低點(diǎn)稍高一點(diǎn)，卻比2000年的水平低了5個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)居民還把大約三分之一的可支配收入存了起來(lái)。這一點(diǎn)能夠解釋為何消費(fèi)只占GDP的約40%。而且，收入向居民手中轉(zhuǎn)移的過(guò)程也發(fā)生得極為緩慢，而這一過(guò)程又是決定性提高消費(fèi)占GDP比重所必須的。

　　簡(jiǎn)單地說(shuō)，需求繼續(xù)依賴(lài)于浪費(fèi)性的、債務(wù)驅(qū)動(dòng)的投資的增長(zhǎng)，而消除這種依賴(lài)所需要的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型并沒(méi)有發(fā)生。

　　還有其他的辦法么？答案是肯定的。首先一個(gè)辦法是讓投資減少，用提高經(jīng)常項(xiàng)目順差來(lái)彌補(bǔ)投資的減少。本幣走弱會(huì)有助于實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)?？紤]到中國(guó)人將資金帶出中國(guó)的強(qiáng)烈愿望（反映在中國(guó)外匯儲(chǔ)備的下滑中），一旦實(shí)施美國(guó)呼吁中國(guó)實(shí)施的浮動(dòng)匯率制，就很可能出現(xiàn)人民幣走弱。不過(guò)，如果中國(guó)的順差占GDP比重達(dá)到比方說(shuō)10%，將肯定是全球遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法承受的。

　　第二種可能性是維持比現(xiàn)在大得多的財(cái)政赤字。這樣做或許可以將消費(fèi)能力轉(zhuǎn)移到中國(guó)居民手中，或許還可以把不斷攀升的負(fù)債從中國(guó)經(jīng)濟(jì)其他部門(mén)轉(zhuǎn)移到政府頭上。

　　現(xiàn)實(shí)情況是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有在向消費(fèi)拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)變。事實(shí)上，考慮到居民收入與GDP的比例之低，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可能是消費(fèi)拉動(dòng)型，而是依然嚴(yán)重依賴(lài)于以債務(wù)為資金來(lái)源的投資。中國(guó)當(dāng)局面臨一個(gè)兩難境地：要么繼續(xù)推動(dòng)浪費(fèi)型增長(zhǎng)，要么推動(dòng)根本性改革。  中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型并未開(kāi)始 決策面臨兩難