人民幣貶值促出口初衷不實 意在深化貨幣改革

[編輯:Cyx]  [發(fā)布時間:2015-08-28]  [中國證券報]

　　8月11日，中國人民銀行將人民幣中間匯率下調(diào)1.9%，在全球范圍內(nèi)引發(fā)系列反應(yīng)。許多外國評論家指責(zé)人民幣貶值是為了提振中國的出口，他們警告說，此舉將引發(fā)新一輪貨幣戰(zhàn)爭。但筆者認(rèn)為，有許多理由表明這絕非人民幣貶值的初衷。
　　事實上，中國十分清楚貨幣戰(zhàn)爭無異于拿起石頭砸自己的腳。1997年亞洲金融危機(jī)期間，中國經(jīng)濟(jì)狀況比現(xiàn)在糟糕得多，但中國政府仍然抵制住了貶值的誘惑，而中國也成功地在危機(jī)中毫發(fā)未傷。
　　如今，貨幣貶值對中國的貿(mào)易盈余也許根本起不了什么作用。畢竟，中國已經(jīng)占據(jù)全球出口量的12%，因此進(jìn)一步擴(kuò)大這一比例可能惡化貿(mào)易條件。在中國的貿(mào)易中，加工貿(mào)易占主導(dǎo)地位，即進(jìn)口原材料和部件并出口制成品，這意味著人民幣貶值的效果更加模棱兩可。
　　此外，目前中國持有巨額海外資產(chǎn)和負(fù)債。其非金融公司海外借款高達(dá)1萬億美元，貶值將增加企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的人民幣值，因此不良貸款和破產(chǎn)的風(fēng)險也將增加。
　　除了明白競爭性貶值的短期風(fēng)險，中國決策層還認(rèn)真地致力于其長期目標(biāo)——將增長模式從基于投資和出口轉(zhuǎn)變?yōu)橛蓢鴥?nèi)消費(fèi)驅(qū)動。事實上，中國計劃減少其貿(mào)易盈余（當(dāng)然，其規(guī)模仍然十分龐大）并通過增加內(nèi)需抵消由此帶來的消極影響。
　　考慮到這些因素，也許最近的貶值另有其目的。事實上，在貶值的同一天，中國宣布了另一個事項，這個事項也許更能暗示貶值的目標(biāo)。中國貨幣當(dāng)局宣布，人民幣匯率中間價將更緊密地與前一日的收盤現(xiàn)貨匯率相一致。這表明貶值主要是為了讓市場在人民幣匯率的決定中起到更大的作用，其目標(biāo)是進(jìn)一步深化貨幣改革。
　　目前，中國的匯率可以在由人民銀行每日公布的匯率中間價上下2%之內(nèi)波動。當(dāng)市場匯率達(dá)到波動區(qū)間的邊界時，人民銀行將通過買入或出售其外匯儲備干預(yù)市場?，F(xiàn)在，做市商被通知，它們向人民銀行報告的賣出價應(yīng)基于前一日市場匯率收盤價，與外匯市場供求條件以及主要貨幣匯率的波動相一致。除了人民銀行，其他人都不知道做市商如何滿足這一要求。如果人民銀行現(xiàn)在只是進(jìn)一步拉平不受其干預(yù)約束的賣出價，那么它就是在進(jìn)一步靠近完全基于市場的匯率機(jī)制。
　　但這一動作蘊(yùn)含著嚴(yán)重的風(fēng)險。如果人民幣每天貶值2%，那么不消多久，其幣值就會跌去20%——足以引發(fā)恐慌，造成匯率混亂，不管經(jīng)濟(jì)基本面如何。因此，人民銀行保留了影響做市商報告賣出價和直接干預(yù)市場的權(quán)利。
　　而這正是人民銀行在8月12日、13日所做的，當(dāng)時，比預(yù)期更大幅度的貶值壓力和飆升的貶值預(yù)期導(dǎo)致了一個風(fēng)險，即計劃中的一次性匯率調(diào)整可能引發(fā)崩盤。因此人民銀行通知市場，貶值不會超過3%——這是一個可信的陳述，因為人民銀行擁有充足的官方外匯儲備穩(wěn)定匯率。人民幣隨之反彈，市場重歸平靜。
　　這一事件表明，人民幣存在著巨大的貶值壓力，而隨著GDP增長的走弱，人民銀行開始放松貨幣政策（特別是在美聯(lián)儲逐漸收緊其貨幣政策時），這進(jìn)一步加劇了這一壓力。除此之外，中國還要實施資本賬戶自由化和人民幣國際化，因此可以預(yù)期會出現(xiàn)一些匯率波動。
　　對中國的貨幣決策者來說，改革匯率制度，同時防止貶值失控是一個嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。對世界其他國家來說，鼓勵中國放松對匯率的管制（即使人民幣大幅貶值）也是同樣嚴(yán)峻的要務(wù)。兩方面都不容有失。  人民幣貶值促出口初衷不實 意在深化貨幣改革