截至4月20日，鄭棉主力1109合約價格跌至27500元/噸，跌去5500元/噸，跌幅近17%。

　　截至4月20日，PTA期貨TA1109合約價格跌至10382元/噸，相對年初高點，跌幅近17%。

　　紡織兩大原料商品價格的相同跌幅或許是不期而遇，但其背后的市場邏輯卻殊途同歸。

　　2月份，棉花期貨價格站在33000元/噸一線附近半個月之后發(fā)起對新高的沖擊。2月17日，鄭棉主力1109合約價格沖上歷史最高點34870元/噸，隨后棉花期貨價格轉(zhuǎn)入回調(diào)通道運行。

　　伴隨著棉花現(xiàn)貨價格的回調(diào)以及下游紡織企業(yè)產(chǎn)品價格回落，棉花期貨價格也隨之回落。經(jīng)過近3個月的運行，無論期貨還是現(xiàn)貨，下游紡織產(chǎn)品價格的持續(xù)低迷使得棉花價格徹底失去了上漲的動力。一季度過后國家宏觀調(diào)控政策頻出，在國內(nèi)調(diào)控物價的宏觀大環(huán)境下，由于供給缺口而引爆的棉價上漲也得到遏制。

　　在通脹和供給缺口依舊存在的大背景下，后市鄭棉期貨主力合約價格將主要受下游紡織銷售情況好壞的影響，紡織企業(yè)能否承受住通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導下來的高棉價，成為左右后期棉花期貨價格漲跌的砝碼。

　　另一個影響棉價的重要因素是在新花上市前市場上可用棉量的多少。根據(jù)測算，與歷年相比今年棉花市場青黃不接期將在8月初提前到，棉花將再次成為較稀缺商品。伴隨青黃不接期的臨近，鄭棉振蕩尋底的過程將結(jié)束。短期內(nèi)棉花期貨價格主力合約價格將繼續(xù)震蕩前行，預計區(qū)間27500～28400元/噸；中長期來看，需要關(guān)注紡織下游銷售情況和廣交會成交情況，一旦形式有所好轉(zhuǎn)，棉花期貨價格將背靠27500元/噸的心理成本展開新一輪上漲行情。

　　進入2011年以來，PTA期貨價格先揚后抑，前4個月整體走勢呈“倒V”型，年初受PTA現(xiàn)貨市場緊張推動，期貨價格步步走高，主力9月合約更是在2月15日創(chuàng)出12508元/噸的上市以來新高。但宏觀貨幣政策的持續(xù)收緊以及下游產(chǎn)銷不景氣使得PTA期價在高位沒能停留太久，自2月中下旬開始跟隨商品市場大勢走出了一波振蕩下行。

　　后市來看，PTA期貨短期價格仍處在振蕩探底的過程中，后期價格能否企穩(wěn)回升，核心在于下游需求，密切關(guān)注下游聚酯工廠的庫存情況，主力TA1109的向下重要支撐位或在9800～10000元/噸一線。

　　從全球大宗商品市場來看，無論是發(fā)達國家的CPI還是國內(nèi)的通脹，其背后的核心都在于“原油”。利比亞原油供應(yīng)或中長期中斷，中東地區(qū)仍有不穩(wěn)定因素存在，加上美元走軟，原油價格易漲難跌。除新興市場國家外，包括歐洲和美國的通脹也已開始抬頭，歐洲央行在4月的議息會議宣布加息25個基點，拉開了金融危機以來發(fā)達國家寬松貨幣政策退出的序幕。后期商品市場整體存在價值回歸的訴求。

　　棉花期貨

　　紡企接手棉價高燒之火

　　鄭棉尋底等待消費提振

　　2010/11國內(nèi)三大產(chǎn)區(qū)同時遭遇不良天氣影響，棉花供給出現(xiàn)380萬噸的缺口，推動棉花價格站上3萬元關(guān)口以上，高棉價使得棉農(nóng)獲得豐厚收益的同時，棉花價格高燒之火也隨著棉花產(chǎn)業(yè)鏈傳導至紡織企業(yè)手中。

　　隨著棉花價格的走高回落，國內(nèi)32支紗價格由2月中旬的39600元/噸跌至4月20日的35900元/噸，跌去3700元/噸。替代品滌綸短纖價格由2月中旬的15100元/噸跌至4月20日的13700元/噸，跌去1400元/噸。

　　下游紡織產(chǎn)品價格的回落卻使紡織企業(yè)不愿低價銷售，只能形成庫存。紡織企業(yè)開工率不足，部分小型紡織廠甚至關(guān)停，布廠采購紗線意愿不強，紡織企業(yè)接手的高棉價如同燙手山芋。

　　后市棉花價格是否能夠再次站上3萬元大關(guān)？紡織企業(yè)是降價去庫存化還是等待銷售好轉(zhuǎn)？

　　總的來說，在國內(nèi)通脹以及棉花基本面供需缺口依然存在110萬噸的大背景下，商品價格上漲是必然趨勢，棉花價格重新站上3萬元并非無稽之談，調(diào)控、加息、人民幣升值、收儲預案都將成為浮云，棉花價格再次騰飛缺少的只是消費提振。

　　
　　種植面積增加

　　對本年度棉花價格影響不大

　　據(jù)統(tǒng)計，2011/12年度全球各產(chǎn)棉國棉花種植面積都有不同程度的增加，美國種植面積擴大到1256萬英畝，增加14.5%；印度種植面積擴大10%。一些產(chǎn)量較低的產(chǎn)棉國比如埃及等國家種植面積也大幅增加，埃及棉花種植面積增加69%。中國棉花種植面積增加5.4%達到8100萬畝，按照全國平均畝產(chǎn)90公斤計算，新一年度棉花產(chǎn)量將達到近730萬噸。加上進口配額量，新一年度棉花供給還是捉襟見肘，供給略微偏緊。從期貨價格上來看，2011/12年度棉花期貨價格偏弱，種植面積的增加只影響到新年度棉花價格，對當前棉花價格造成的影響不大。
　　
　　現(xiàn)貨成本支撐

　　27500元/噸成為心理底線

　　2010/11年度棉花現(xiàn)貨成本27500元/噸成為期貨價格的重要支撐。雖然一季度至今，棉花期貨價格陷入回調(diào)下降通道運行，但明顯可以看出，越接近成本線附近回調(diào)的幅度越小，可以感覺到棉花現(xiàn)貨成本對期貨價格的支撐。

　　目前來看，棉花移庫基本上結(jié)束，棉花現(xiàn)貨的所有權(quán)已經(jīng)從棉企轉(zhuǎn)向紡織企業(yè)或者流通商，成本對棉花期貨價格的支撐有所減弱，但本年度棉花期貨價格已經(jīng)出現(xiàn)過跌破成本3000元/噸的情況，成本27500元/噸已經(jīng)成為市場心理預期最底點。

　　一季度以來，328級標準棉花現(xiàn)貨價格跌幅只有4.65%，而棉花期貨主力合約價格跌幅達到15.65%，而且目前期現(xiàn)貨價格出現(xiàn)倒掛，基差高達1240元/噸，棉花期貨價格也具備擺脫倒掛和超跌的條件。期貨價格若在27500元/噸止跌，那么可以初步判斷在此價位收到支撐，棉花期貨價格也將背靠27500元/噸展開下一輪上漲行情。

　　出口壓力增加

　　市場等待“五一”廣交會成績

　　據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2011年3月份我國紡織品服裝出口總額165.69億美元，同比增長50.57%，環(huán)比增長1.68%。其中紡織品出口78.98億美元，服裝出口86.71億美元，分別同比上漲56.44%和45.59%，環(huán)比上漲96.15%和-29.33%。

　　出口總額的增長與紡織產(chǎn)品迫于人民幣升值而提價有關(guān)，雖然出口大幅增長對棉紗和棉花價格產(chǎn)生一定支持，但是當前內(nèi)外棉花價格及紡織原料價格的上漲對紡織行業(yè)產(chǎn)生較大壓力，行業(yè)形勢不容樂觀。紡織企業(yè)在整個棉花產(chǎn)業(yè)鏈中承受壓力最大。人民幣繼續(xù)緩慢升值會造成紡織產(chǎn)品繼續(xù)提價，否則無利可圖，這就使紡織產(chǎn)品銷售陷入困境。

　　受此影響，棉花價格自然失去上漲動力，轉(zhuǎn)為振蕩尋底。隨著夏季消費旺季和“五一”廣交會的到來，消費提振將成為棉花價格再次上漲的契機。市場各方都在等待廣交會成交情況，如果成交情況大好，訂單量擴大，自然會提振棉花期貨價格。

　　收儲預案確定

　　新年度籽棉價格不低于10元/公斤

　　3月30日，發(fā)改委等八部委聯(lián)合發(fā)布公告，決定在2011年度開始實行棉花臨時收儲預案。根據(jù)該預案，2011年度臨時收儲價標準級為19800元/噸（公重），實施日期為2011年9月1日至2012年3月31日。本次預案公布一方面起到保障國內(nèi)棉花資源維持穩(wěn)定，避免棉花資源過分的依賴進口，減小國內(nèi)棉花價格的大幅度波動的作用；另一方面，公布的收儲價格也間接的給出了政府希望的棉花價格運行區(qū)間，即19800元/噸以上。

　　按照棉花加工費700元/噸、棉花衣分38%和棉籽出廠價2.5元/公斤折算籽棉價格為10元/公斤，由于收儲預案標準級價格的公布，使得新一年籽棉價格不低于10元/公斤。但收儲預案只是針對新一年度棉花，對目前市場上流通的棉花價格以及棉花期貨價格影響不大。棉花期貨價格更多的受到2010/11年度供給缺口和青黃不接期提前到來的影響。

　　青黃不接期迫近

　　多逼空行情有提前發(fā)動跡象

　　隨著2010/11棉花年度接近尾聲，由于國內(nèi)供給缺口造就的青黃不接期提前到來，越臨近7月底，市場上可用棉花越少，若等到新花上市則需要2個月之久，紡織企業(yè)對棉花原料的爭相采購會推動棉花價格上漲。

　　由于中國采取棉花進口配額制，從國內(nèi)整個供需來看，國內(nèi)供給缺口尚有110萬噸，根據(jù)調(diào)查顯示，截至3月底，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存總量為293萬噸。按照全國月紡織用棉量80萬噸計算，同樣存在110萬噸的缺口。換句話說，國內(nèi)棉花庫存將在7月底用完，考慮到新年度棉花播種晚于往年一周左右以及后期紗線庫存增加后，用棉量下降的因素，國內(nèi)青黃不接期將在8月初提前到來。若后市紡織下游銷售回暖，則棉花稀缺性將更加凸顯。棉花價格也會隨著供應(yīng)緊俏而重新上漲。

　　每年9月為棉花年度轉(zhuǎn)換期，鄭州商品交易所規(guī)定每年自8月1日起交割的棉花每日貼水4元/噸。根據(jù)這項制度，棉花期貨9月合約每年都有多逼空行情出現(xiàn)，沒有足夠量的交割棉注冊成倉單，將會導致期貨市場多頭利用期貨庫存不足對價格進行拉伸。而從歷年情況來看，由于處于棉花供給緊張年份，多逼空行情在本年度有提前發(fā)動的跡象，隨著青黃不接期的臨近，棉花價格將會受到市場多頭的炒作而逐步走高。

　　PTA期貨

　　下游需求左右行情逆轉(zhuǎn)

　　商品市場整體價值回歸

　　PTA期貨價格先揚后抑的走勢轉(zhuǎn)變背后，是來自宏觀面和PTA行業(yè)基本面發(fā)生的變化，主導行情走勢的因素逐漸由年初的供應(yīng)偏緊向下游需求不振轉(zhuǎn)換。

　　從PTA期貨價格走勢來看，短期期價仍在一個振蕩探底的過程中，后期價格能否企穩(wěn)回升，核心關(guān)鍵在于下游需求，密切關(guān)注下游聚酯工廠的庫存情況，主力TA1109的向下重要支撐位或在9800～10000元/噸一線。

　　上半年供應(yīng)偏緊預期

　　支撐年初上漲

　　2011年初，PTA市場延續(xù)了前一年供應(yīng)偏緊的格局，年初無論是貿(mào)易還是下游廠商均備貨積極。但與此同時，PTA的供應(yīng)偏緊更多的來自于市場的預期，尤其是1月中下旬以后下游工廠逐漸進入春節(jié)假期，PTA期貨價格依然保持了強勢上漲的格局，并且這種強勢拉漲格局一直持續(xù)到了春節(jié)后的幾天。

　　投資者在拉高價格的同時，顯然對后期（下半年）PTA的走勢并不樂觀，市場年初看多PTA的理由主要是上半年下游聚酯產(chǎn)能的擴張大于PTA產(chǎn)能的擴張，因此上半年P(guān)TA供應(yīng)相對緊張，但這種供應(yīng)問題會隨著下半年P(guān)TA新裝置的投產(chǎn)而改善。PTA主力合約期、現(xiàn)價差以及5月和9月價差就反映了PTA的這種短期供應(yīng)緊張問題。

　　3月10日PTA9月合約期貨價格跌破11600元/噸，中期上漲趨勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，期價走出“M”形態(tài)，在價格轉(zhuǎn)勢的同時，PTA期、現(xiàn)價差，近、遠月合約價差也出現(xiàn)了明顯的變化，表現(xiàn)為：PTA期、現(xiàn)倒掛，期貨合約近強遠弱，筆者認為這對PTA期價來說是一個去泡沫的過程，現(xiàn)貨及近期合約受供應(yīng)緊張的影響價格表現(xiàn)相對較強，而遠月越好缺乏供給面的支撐、在整個市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)之后價格開始大幅走弱。

　　局部限電和節(jié)能減排

　　導致需求不暢

　　春節(jié)后，PTA年前火爆的行情并沒有得到延續(xù)，主要還是來自下游需求的不足，先是年后下游招工困難使得生產(chǎn)難以完全展開，而進入3月后下游的產(chǎn)銷仍舊提不上來，市場再現(xiàn)“旺季不旺”的特征。受產(chǎn)銷不足的影響，聚酯工廠庫存逐漸上升，而PTA現(xiàn)貨價格的相對堅挺又在擠壓著聚酯工廠的利潤，一些產(chǎn)品甚至出現(xiàn)了虧損。

　　進入3月份原本應(yīng)該是下游需求的旺季，但受制于江浙地區(qū)限電及節(jié)能減排的影響，下游織造廠開工較低，使得終端需求不足。

　　下游織造工廠的開工不足，使得對聚酯產(chǎn)品的需求減少，庫存則逐漸走高，在去年聚酯工廠盈利較好的背景下，工廠出貨心理加重，下游聚酯產(chǎn)品價格出現(xiàn)一度幅度的下滑。而PTA現(xiàn)貨因供應(yīng)緊張價格則表現(xiàn)較為堅挺，聚酯工廠利潤空間減小，部分產(chǎn)品甚至出現(xiàn)了虧損，其中跌幅較大的滌綸FDY細旦一季度基本處于虧損狀態(tài)。

　　下游聚酯工廠高庫存、低利潤的狀態(tài)阻礙了PTA價格的進一步上漲，截至4月19日，滌短庫存為14天，滌綸FDY庫存18天，滌絲DTY庫存高達21天。

　　聚酯工廠高庫存低利潤

　　阻礙成本轉(zhuǎn)嫁

　　與下游需求不足同時影響聚酯價格的是今年來聚酯工廠產(chǎn)能的大幅擴張。

　　進入2011年，國內(nèi)聚酯產(chǎn)能進入了增長高峰期，根據(jù)中國化纖信息網(wǎng)的預報，2011年聚酯產(chǎn)能的增加或?qū)⑦_到20%。而僅僅前4個月聚酯產(chǎn)能就增加了110多萬噸，從增產(chǎn)的品種來看，約一半產(chǎn)能的增加為滌綸FDY，另外還有30%的半光聚酯切片。這也就是聚酯工廠整體利潤空間被壓縮，而滌綸FDY跌幅最大并出現(xiàn)了虧損的原因。

　　下游聚酯產(chǎn)能的擴張對PTA本應(yīng)是利好，因為可以增加對PTA的需求。但在下游需求不振、庫存高企、利潤微薄的情況下，PTA的上漲已無法向下游轉(zhuǎn)嫁，市場在僵持一段時間后，“下跌”便成為一種必然。

　　原油價格屢創(chuàng)新高

　　提振作用有限

　　今年以來，受中東局勢影響，原油價格大幅上漲，全球范圍內(nèi)頻繁動蕩進一步加劇了原油市場的供應(yīng)緊張格局，美國WTI原油6月合約4月11日創(chuàng)下了113.46美元/桶的高點。

　　原油的走強對下游石化原料價格提供了一定支撐，PX價格年初一直維持在高位。3月11日，日本爆發(fā)大地震，許多煉廠被迫停產(chǎn)，由此PX亞洲市場供應(yīng)問題加劇，PX價格短期快速上漲，直逼1800美元/噸關(guān)口。

　　3月底，伴隨著國內(nèi)新裝置的開工，PX價格逐漸回落。但無論從去年還是今年前4個月的情況來看，由于PTA工廠利潤較大，價格對成本的敏感度降低，因此上游原料價格的變化對PTA價格的影響相對較小，很難成為主導PTA行情走勢的決定性因素，而更多是起到“錦上添花”的作用。

　　
　　全球范圍內(nèi)寬松貨幣政策

　　普遍走向尾聲

　　展望后市，PTA價格將面臨較多的外部不確定性，對價格走勢影響較大的因素主要集中在貨幣及匯率問題。

　　3月份我國CPI已達到5.4%的高點，在國際原油價格高漲的背景下，后期輸入型通脹的壓力依然較大，因此，后期政府宏觀調(diào)控的重點預計會以“控通脹”為主線，貨幣政策會繼續(xù)緊縮。PTA及下游聚酯工廠的資金緊張度還會進一步加劇，企業(yè)可拿到的信貸資金減少，承兌貼息率走高，對企業(yè)的現(xiàn)金流帶來一定沖擊，這要求工廠降低庫存周轉(zhuǎn)量，因此伴隨資金的收緊，下游需求必然會出現(xiàn)一個縮量的過程。

　　PTA下游需求的不足其實只是紡織行業(yè)整體需求不足的一部分，這是由多種原因造成的。首先是紡織原料價格的大幅上漲，其次人民幣持續(xù)升值，第三是資金面收緊、企業(yè)人力成本上升，多方面因素加劇下游企業(yè)生產(chǎn)困難。

　　需要特別關(guān)注的是，今年我國貿(mào)易政策出現(xiàn)了重要轉(zhuǎn)向，削減貿(mào)易順差，穩(wěn)出口、擴進口意味著人民幣還會繼續(xù)升值，出口將讓位于控通脹。市場中廣泛流傳著紡織品出口退稅下調(diào)的聲音，至于調(diào)整的幅度很難預測。總的來說，終端需求不容樂觀。