近日，我們調(diào)研了華峰氨綸，與公司管理層就公司氨綸業(yè)務發(fā)展規(guī)劃、行業(yè)發(fā)展動態(tài)、以及其他業(yè)務拓展情況等進行了交流，核心觀點如下:上半年氨綸行業(yè)運行平穩(wěn),未來仍有較大發(fā)展空間。2013年受益于需求增長較快(20%以上)以及國內(nèi)新增產(chǎn)能較少,氨綸行業(yè)景氣良好。2014年年初至今氨綸行業(yè)運行基本平穩(wěn)，細旦絲行情較好，市場價格維持平穩(wěn)，而40D價格略有走弱。同時由于資金偏緊,下游環(huán)節(jié)庫存較少。考慮到40D及粗旦絲傳統(tǒng)旺季在下半年，預計屆時需求將有所回升,可望帶動價格走強。

　　長期看,氨綸行業(yè)未來需求增速可望維持在7~10%，隨著高檔、彈性面料需求提升，以及衛(wèi)生、工業(yè)領(lǐng)域氨綸應用的推廣，仍有較大發(fā)展空間。而供應端看,大企業(yè)在成本控制、技術(shù)實力、節(jié)能減排上的競爭優(yōu)勢日益凸顯，未來供應格局可望向大企業(yè)集中。2014年國內(nèi)氨綸行業(yè)主要新增產(chǎn)能包括福建恒申1-2萬噸、泰和新材0.8-1萬噸、華峰氨綸3萬噸，預計均在今年四季度左右投產(chǎn)，因此2014年氨綸供應增量預計僅1萬多噸，而2015年上述投放產(chǎn)能可望逐步被增長的需求所消化。

　　華峰氨綸競爭優(yōu)勢突出，做強氨綸主業(yè)是公司首要發(fā)展戰(zhàn)略。華峰氨綸在國內(nèi)氨綸行業(yè)具備產(chǎn)品品質(zhì)領(lǐng)先、成本控制能力強、技術(shù)研發(fā)體系完善、節(jié)能減排技術(shù)領(lǐng)先、管理能力較強等綜合競爭優(yōu)勢。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和規(guī)模上看,公司的主要競爭對手是韓國曉星,盡管曉星在部分差異化品種上具有一定優(yōu)勢,但依托設(shè)備新、能耗低(技改)、原料集中采購等，公司成本比曉星約低5%，同時普遍低于國內(nèi)其他生產(chǎn)企業(yè)。據(jù)我們初步估算，公司單噸盈利比行業(yè)平均約高出1000-2000元。

　　未來華峰氨綸將繼續(xù)把做大、做強氨綸業(yè)務作為公司首要戰(zhàn)略。公司重慶基地建設(shè)穩(wěn)步推進，一期3萬噸項目設(shè)備逐步到位、將進入安裝階段,預計有望于10月投料試產(chǎn)；二期3萬噸正在規(guī)劃中，預計根據(jù)一期產(chǎn)銷情況在2015年以后投產(chǎn)。重慶基地享有政策優(yōu)惠,且土地、基建投資、人工成本較低，經(jīng)公司初步核算，新產(chǎn)能滿負荷運行的平均成本可望較公司現(xiàn)有產(chǎn)能低4000-5000元/噸，產(chǎn)能投產(chǎn)后公司成本優(yōu)勢有望進一步擴大，另外重慶產(chǎn)能70%為細旦差異化品種，市場需求和盈利能力也將優(yōu)于常規(guī)產(chǎn)品。此外,，華峰氨綸還將繼續(xù)推動公用工程配套、添加劑研發(fā)、產(chǎn)品差異化等方面進程，氨綸主業(yè)的競爭優(yōu)勢將延續(xù)強化。

　　適當推進相關(guān)多元化發(fā)展，成為長期潛在增長點。公司在做強主業(yè)的基礎(chǔ)上，近年來也不斷推進多元化發(fā)展。公司遼陽苯深加工項目已經(jīng)進入建設(shè)后期，預計8月能夠建成完工。項目充分利用了當?shù)乇劫Y源豐富的優(yōu)勢，且與亨斯曼簽訂了長期供貨協(xié)議，投產(chǎn)后銷售和利潤較有保證。該項目的運作經(jīng)驗也可望為公司將來產(chǎn)業(yè)鏈向下游聚酰胺延伸提供可能性和必要準備。聚氨酯固化道床項目由中國鐵道科學研究院鐵道建筑研究所牽頭，與上海華峰新材料研發(fā)科技有限公司合作開發(fā)，華峰氨綸為該項目的原料配套供應商。項目產(chǎn)品目前已經(jīng)研發(fā)成功并完成了初試，盡管后續(xù)試驗、國標建立和應用推廣仍需要時間,但該項目市場空間大，可望為公司長期發(fā)展開拓更廣闊的空間。

　　此外,公司在其他新材料應用開發(fā)上也有所儲備。上述項目的推進可望成為公司長期潛在增長點。

　　華峰氨綸是國內(nèi)氨綸龍頭企業(yè)之一，同時通過相關(guān)產(chǎn)業(yè)的多元化發(fā)展將業(yè)務拓展至新材料領(lǐng)域。公司的核心競爭優(yōu)勢包括1)氨綸主業(yè)具備生產(chǎn)規(guī)模大、成本控制能力強、節(jié)能減排優(yōu)等綜合優(yōu)勢,產(chǎn)品盈利能力全球領(lǐng)先，后續(xù)重慶項目投產(chǎn)，有助于公司進一步降低生產(chǎn)成本、提升產(chǎn)品差異化率和競爭力;2)公司在新材料領(lǐng)域具備與集團業(yè)務協(xié)同發(fā)展的優(yōu)勢,公司控股股東華峰集團在聚氨酯材料領(lǐng)域具有深厚的發(fā)展基礎(chǔ),華峰氨綸后續(xù)在固化道床等新材料項目上將與集團業(yè)務實現(xiàn)協(xié)同，有助其在新材料領(lǐng)域打開新的成長空間。

　　2014年我國氨綸供應增量有限，需求平穩(wěn)增長，行業(yè)景氣有望維持良好，有利于公司業(yè)績延續(xù)較快增長。而華峰氨綸遼陽苯深加工項目預計于下半年投產(chǎn)，將提供新的利潤增量;固化道床項目將推動公司向聚氨酯新材料領(lǐng)域發(fā)展，可望為公司打開更廣闊的發(fā)展空間。我們預計公司2014~2016年EPS分別為0.65、0.86和1.03元,維持“增持”的投資評級。