公司業(yè)績虧損，超過預(yù)期。2012年公司實現(xiàn)營收34.11億元，同比減少14.06%；歸母公司股東凈利潤-1.40億元，而去年為618.14萬元；EPS為-0.17元，虧損程度超過我們之前的預(yù)期，超預(yù)期的原因是第四季度并未如我們所預(yù)期的那樣扭虧為盈，雖然已經(jīng)出現(xiàn)了環(huán)比好轉(zhuǎn)。第四季度，公司營業(yè)收入9.39億元，環(huán)比增加3.69%，同比增加27.46%；歸屬于母公司股東凈利潤-503.89萬元，環(huán)比減少虧損3230萬元；EPS-0.0061元。

　　氨綸產(chǎn)銷提升，粘膠短纖產(chǎn)量下降銷量提升，庫存周轉(zhuǎn)率下降。公司12年生產(chǎn)纖維15萬噸，其中粘膠長絲4.53萬噸，同比增長8.21%，粘膠短纖9.19萬噸，同比減少14.58%，氨綸1.35萬噸，同比增長78.44%(增量來自于1.2萬噸連續(xù)紡一期的0.8萬噸投產(chǎn))。公司產(chǎn)品的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為99.37天，同比增加了17天。根據(jù)公司披露，公司的氨綸銷量大幅提升，粘膠短纖銷量提升，粘膠長絲銷量略降，與行業(yè)景氣情況比較符合。

　　氨綸二期可能今年投產(chǎn)，粘膠長絲集體提價，粘膠短纖暫時維持中性觀點。公司氨綸二期的4000噸產(chǎn)能可能今年投產(chǎn)，根據(jù)我們近期對氨綸的分析(請查閱相關(guān)研報)，預(yù)計將會為公司貢獻一定業(yè)績。粘膠長絲在3月經(jīng)歷了一波集體提價500元/噸，而成本仍處于下行趨勢，粘膠長絲盈利能力將會有一定恢復(fù)。粘膠短纖方面，我們短期內(nèi)仍然暫時維持中性的觀點。今年公司的業(yè)績?nèi)匀蝗Q于行業(yè)周期是否向上。

　　維持“中性”評級。我們預(yù)計公司2013-2015年EPS為0.05元、0.19元、0.22元，維持“中性”的投資評級。