公司12年半年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1H12公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入7.53億元，同比下降4.77%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.31億元，同比下降75.2%；1H12綜合毛利率為12.5%，較1H11下降15.3%，公司1H12業(yè)績(jī)出現(xiàn)同比大幅下滑的主因?yàn)榘本]行業(yè)不景氣導(dǎo)致公司氨綸業(yè)務(wù)盈利能力較去年同期大幅下滑。1H12EPS0.08元，基本符合我們此前中報(bào)前瞻中對(duì)公司業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)(申萬(wàn)基礎(chǔ)化工中報(bào)前瞻預(yù)測(cè)公司1H12EPS0.09元)。

　　氨綸價(jià)格小幅反彈和國(guó)內(nèi)防護(hù)用間位芳綸銷(xiāo)量高增長(zhǎng)拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)環(huán)比回升。公司2Q12業(yè)績(jī)出現(xiàn)環(huán)比回升，銷(xiāo)售收入環(huán)比增長(zhǎng)11.1%；綜合毛利率環(huán)比提升4.8%；凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)406%。公司經(jīng)營(yíng)環(huán)比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的主要原因?yàn)椋?1)氨綸價(jià)格二季度小幅反彈，公司氨綸業(yè)務(wù)由于產(chǎn)品差別化率較高、銷(xiāo)售渠道建設(shè)較好，毛利率回升幅度略高于行業(yè)平均；(2)防護(hù)用間位芳綸(泰美達(dá))在國(guó)內(nèi)下游開(kāi)拓較好，銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)。

　　芳綸業(yè)務(wù)是公司未來(lái)發(fā)展的主要看點(diǎn)。間位芳綸：雖然1H12海外的濾料需求下滑導(dǎo)致芳綸業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入同比下滑12.6%，但公司已通過(guò)全力開(kāi)拓防護(hù)市場(chǎng)、加快發(fā)展芳綸紙市場(chǎng)、適度介入民用領(lǐng)域等舉措減小間位芳綸對(duì)海外濾料需求的依賴(lài)。對(duì)位芳綸：公司的芳綸1414業(yè)務(wù)目前仍處于市場(chǎng)開(kāi)拓期，1H12尚未達(dá)到盈虧平衡，目前的銷(xiāo)售市場(chǎng)為利潤(rùn)相對(duì)較低的摩擦密封市場(chǎng)、膠管市場(chǎng)和室內(nèi)光纜保護(hù)市場(chǎng)。而在利潤(rùn)率相對(duì)較高的防彈防護(hù)等市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)中，公司目前已取得積極進(jìn)展。

　　維持中性評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)氨綸行業(yè)整體的不景氣仍將在三季度持續(xù)，公司氨綸業(yè)務(wù)盈利水平提升空間不大。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)芳綸業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)在三季度難以看到明顯成效，故我們暫時(shí)維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)12-14年公司EPS分別為0.25元、0.42元、0.58元，12年估值仍有壓力，維持“中性”評(píng)級(jí)。