全球供需平衡分析
　　2005-2009年連續(xù)5年供不足需，市場(chǎng)自2009年年初開(kāi)始，啟動(dòng)連續(xù)2年的超級(jí)大牛市；2010年度供需形勢(shì)轉(zhuǎn)變，當(dāng)年產(chǎn)量大于當(dāng)年消費(fèi)量50萬(wàn)噸，2011年度過(guò)剩512萬(wàn)噸，2012年度再次過(guò)剩352萬(wàn)噸，隨著供需形勢(shì)的轉(zhuǎn)變，超級(jí)大牛市終結(jié)，且開(kāi)啟跌勢(shì)；2013年度供過(guò)于求214萬(wàn)噸，2014年度供過(guò)于求110.4萬(wàn)噸，全球期末庫(kù)存水平連續(xù)5年持續(xù)攀升。
　　2009-2010年度的棉花牛市，是基本面因素多年積累和集中爆發(fā)的結(jié)果。全球產(chǎn)量自2004年度的2647萬(wàn)噸持續(xù)下降至2009年度的2237萬(wàn)噸，年均降幅在4%；全球消費(fèi)自2001年度的2056萬(wàn)噸攀升至2009年度的2589萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)率為3.2%；2004年度全球供大于需272萬(wàn)噸，2005年度就開(kāi)始轉(zhuǎn)化為供不足需，2009年度的供應(yīng)缺口更是擴(kuò)大到352萬(wàn)噸，這導(dǎo)致2004-2009年度全球期末庫(kù)存連續(xù)4年下降，年均降幅在6%，且?guī)齑嫦M(fèi)比水平也連續(xù)5年下降，2009年度全球期末庫(kù)存下降至2001年度以來(lái)的最低水平。
　　行情于2010年度后期開(kāi)始反轉(zhuǎn)。2010年度和2011年度全球棉花產(chǎn)量分別增長(zhǎng)13.9%和8.2%，消費(fèi)則由于全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷和歐債危機(jī)的深化而持續(xù)降低，2010年度和2011年度全球棉花需求分別下降3.6%和10%。產(chǎn)量增長(zhǎng)，需求下滑，期末庫(kù)存迅速攀升，2011年度全球期末庫(kù)存達(dá)到2001年之后的最高值1600萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)到2001年以后的最高值71.3%。2011年度供過(guò)于求512萬(wàn)噸，期末庫(kù)存創(chuàng)下11年來(lái)的峰值。供需格局迅速轉(zhuǎn)化，2010年度后期棉價(jià)下跌勢(shì)如破竹。
　　2012年以后行情是如何演繹的？2011-2014年度，全球棉花產(chǎn)量連續(xù)3年下降，平均降幅為2.7%。與此同時(shí)，全球需求連續(xù)攀升，平均升幅為2.7%。不同于2004-2009年度(年年出現(xiàn)供應(yīng)缺口)，2011-2014年度全球產(chǎn)量持續(xù)下降，需求持續(xù)回升，但年度產(chǎn)量仍高于年度需求量，庫(kù)存水平不降反升，庫(kù)存水平和庫(kù)存消費(fèi)比都創(chuàng)下14年以來(lái)的最大值。雖近3年全球供需格局在逐步修復(fù)，但沒(méi)有需求的大幅增加，沒(méi)有“去庫(kù)存化”的漫長(zhǎng)過(guò)程，2014年度全球棉價(jià)不可能出現(xiàn)大級(jí)別的牛市行情，寬幅振蕩或趨勢(shì)性下跌可以定義未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的國(guó)際棉價(jià)走勢(shì)。
　　國(guó)內(nèi)供需平衡分析
　　2009-2010年度我國(guó)棉花市場(chǎng)處于瘋狂的牛市，這是國(guó)內(nèi)利多因素集中爆發(fā)的結(jié)果：2007-2010年度國(guó)內(nèi)連續(xù)4年減產(chǎn)，年均降幅在5.9%；2009年度需求大幅回升，2010年度才開(kāi)始回落；2009年度期末庫(kù)存水平大幅降低，庫(kù)存消費(fèi)比急劇下降。以上因素搭配著國(guó)際棉花格局變動(dòng)，最終演繹2009-2010年度的超級(jí)牛市。
　　然而，國(guó)內(nèi)棉價(jià)的大幅上漲，提振2011年度棉花產(chǎn)量，最終增長(zhǎng)12%，進(jìn)口量也增長(zhǎng)105%，需求則由于全球金融危機(jī)的深化而萎靡，2011年度需求下滑17.5%。利多因素在2010年度的超級(jí)牛市中很快被透支完畢，國(guó)內(nèi)供需格局也急劇變化，棉價(jià)開(kāi)啟下跌行情。
　　由于棉花行情的大反轉(zhuǎn)，2011年度政府啟動(dòng)收儲(chǔ)政策，此政策慣性執(zhí)行至2013年度。收儲(chǔ)政策一定程度上保護(hù)植棉戶(hù)的利益，但更深遠(yuǎn)的影響是將國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)與國(guó)際棉花市場(chǎng)割裂，我國(guó)紡織行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降。
　　2014年度啟動(dòng)的新疆棉直補(bǔ)政策使收儲(chǔ)停止后國(guó)內(nèi)產(chǎn)量不致斷崖式下降，同時(shí)巨量的儲(chǔ)備棉仍是國(guó)家調(diào)控棉花市場(chǎng)的重要力量。沒(méi)有國(guó)際市場(chǎng)的爆發(fā)性增長(zhǎng)，沒(méi)有國(guó)內(nèi)漫長(zhǎng)的“去庫(kù)存化”過(guò)程，國(guó)內(nèi)棉價(jià)不大可能出現(xiàn)趨勢(shì)性大漲機(jī)會(huì)，國(guó)內(nèi)棉價(jià)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將維持弱勢(shì)格局。
　　供需格局決定趨勢(shì)，2014年度全球及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供大于需，這種環(huán)境下，我們即使無(wú)從判斷棉價(jià)在2014年度會(huì)跌到哪里，也可以確認(rèn)該年度國(guó)際和國(guó)內(nèi)棉價(jià)不會(huì)出現(xiàn)牛市。這種判斷對(duì)交易的意義在于，趨勢(shì)性做多沒(méi)有機(jī)會(huì)，且可能有極大風(fēng)險(xiǎn)，而趨勢(shì)性做空可能有機(jī)會(huì)，即使有風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)有限。
　　棉價(jià)受政策影響程度逐漸降低
　　2011-2013年度的收儲(chǔ)政策
　　2011年度國(guó)家累計(jì)收儲(chǔ)425萬(wàn)噸棉花，其中國(guó)產(chǎn)棉325萬(wàn)噸，進(jìn)口棉100萬(wàn)噸，收儲(chǔ)量占年度產(chǎn)量的45%左右。收儲(chǔ)結(jié)束后，市場(chǎng)依然演繹期貨價(jià)格大跌的行情，巨量收儲(chǔ)未能改變供大于求格局主導(dǎo)下的疲弱走勢(shì)。2012年度收儲(chǔ)667萬(wàn)噸棉花，占當(dāng)年產(chǎn)量的90%左右。收儲(chǔ)結(jié)束后，從2013年4月中旬開(kāi)始，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格也開(kāi)啟了下跌行情。2013年度收儲(chǔ)660萬(wàn)噸棉花，占當(dāng)年產(chǎn)量的95%左右。收儲(chǔ)末期，即2014年2月中旬，棉花期貨指數(shù)開(kāi)始下跌，且持續(xù)至今。2014年4月，國(guó)家宣布對(duì)新疆植棉戶(hù)進(jìn)行直補(bǔ)，取消持續(xù)3年的全國(guó)棉花收儲(chǔ)政策。直補(bǔ)政策一定程度上比收儲(chǔ)政策市場(chǎng)化，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格終將向供需基本面回歸。
　　收儲(chǔ)政策支撐棉價(jià)，但僅僅影響局部?jī)r(jià)格，棉價(jià)終歸回歸基本面——2011年度、2012年度和2013年度國(guó)內(nèi)基本面偏空，收儲(chǔ)結(jié)束后，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)不同程度的下跌。
　　2009年度以來(lái)的拋儲(chǔ)政策
　　2009年5月-2010年8月，為抑制棉價(jià)連續(xù)上漲，國(guó)家分3次拋售260萬(wàn)噸儲(chǔ)備棉，但大量拋儲(chǔ)沒(méi)有改變棉價(jià)上漲的局面。
　　2009年度拋儲(chǔ)260萬(wàn)噸棉花，但內(nèi)外棉價(jià)繼續(xù)上漲，這離不開(kāi)2006-2009年度連續(xù)4個(gè)年度國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)不足需、庫(kù)存水平持續(xù)下降的大背景。
　　2012年9月3日-9月29日，以18500元/噸為底價(jià)，國(guó)家在1個(gè)月內(nèi)拋儲(chǔ)2011年度棉花50萬(wàn)噸。在這段時(shí)間內(nèi)，棉花現(xiàn)貨價(jià)格始終平穩(wěn)，中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)(CCI)一直在18600元/噸附近窄幅波動(dòng)。2012年度9月拋儲(chǔ)與收儲(chǔ)時(shí)間部分重合，棉價(jià)表現(xiàn)平穩(wěn)，拋儲(chǔ)的50萬(wàn)噸棉花沒(méi)有對(duì)短期價(jià)格產(chǎn)生大的影響。
　　2013年1月14日-7月31日，近半年時(shí)間，國(guó)家目標(biāo)拋儲(chǔ)450萬(wàn)噸，競(jìng)賣(mài)底價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)級(jí)19000元/噸，其他等級(jí)按照品級(jí)差率3%和長(zhǎng)度差率1%計(jì)算。同時(shí)，“5萬(wàn)錠以上的紡紗企業(yè)”可按3：1獲得一般貿(mào)易進(jìn)口配額。在此期間，累計(jì)拋儲(chǔ)372萬(wàn)噸棉花，且棉花現(xiàn)貨價(jià)格始終平穩(wěn)，CCI區(qū)間波動(dòng)。
　　2013年11月28-2014年8月31日，國(guó)家按標(biāo)準(zhǔn)級(jí)18000元/噸敞開(kāi)拋儲(chǔ)，隨著拋儲(chǔ)成交的持續(xù)遇冷，國(guó)家對(duì)拋儲(chǔ)政策進(jìn)行調(diào)整，從2014年4月1日起將拋儲(chǔ)底價(jià)調(diào)整為17250元/噸，競(jìng)拍新疆庫(kù)棉花搭售3：1進(jìn)口配額，競(jìng)拍內(nèi)地庫(kù)棉花搭售4：1進(jìn)口配額，競(jìng)拍企業(yè)仍限定為紡織用棉企業(yè)。2013年11月28日-2014年8月31日，累計(jì)拋儲(chǔ)265.3萬(wàn)噸棉花，日均拋儲(chǔ)1.46萬(wàn)噸。在此期間，棉花現(xiàn)貨價(jià)格始終平穩(wěn)，CCI穩(wěn)步下跌。
　　2014年度的棉花直補(bǔ)政策
　　2014年1月19日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于全面深化農(nóng)村改革加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的若干意見(jiàn)》。文件提出，逐步建立農(nóng)產(chǎn)品目標(biāo)價(jià)格制度，在市場(chǎng)價(jià)格過(guò)高時(shí)補(bǔ)貼低收入消費(fèi)者，在市場(chǎng)價(jià)格低于目標(biāo)價(jià)格時(shí)按差價(jià)補(bǔ)貼生產(chǎn)者，切實(shí)保證農(nóng)民收益；2014年，啟動(dòng)?xùn)|北和內(nèi)蒙古大豆、新疆棉花目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼試點(diǎn)。根據(jù)2014年中央1號(hào)文件關(guān)于啟動(dòng)新疆棉花目標(biāo)價(jià)格改革試點(diǎn)的要求，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，4月國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、農(nóng)業(yè)部聯(lián)合發(fā)布2014年棉花目標(biāo)價(jià)格，為每噸19800元，對(duì)新疆地區(qū)的棉花生產(chǎn)者實(shí)行差價(jià)補(bǔ)貼。生產(chǎn)者按市場(chǎng)價(jià)格出售棉花，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于目標(biāo)價(jià)格時(shí)，國(guó)家給植棉戶(hù)補(bǔ)貼，以保護(hù)植棉戶(hù)種植收益，而當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于目標(biāo)價(jià)格時(shí)，國(guó)家不發(fā)放補(bǔ)貼。最終，2014年度，對(duì)新疆棉實(shí)行目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼，內(nèi)地棉則價(jià)格市場(chǎng)化，不進(jìn)行直接補(bǔ)貼。
　　8月底更是明確了目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼按“價(jià)差”補(bǔ)貼的原則，這將對(duì)2014年度棉價(jià)產(chǎn)生以下影響：一、國(guó)內(nèi)棉價(jià)(包括新疆棉)更加市場(chǎng)化；二、供需狀況將成為影響2014年度國(guó)內(nèi)棉價(jià)的根本因素，棉價(jià)受政策影響度降低，開(kāi)始回歸基本面；三、內(nèi)外棉價(jià)差將逐步縮小，2014年度國(guó)內(nèi)棉價(jià)將接近進(jìn)口棉港口完稅價(jià)。
　　綜上分析，近年來(lái)的收儲(chǔ)和拋儲(chǔ)僅僅局部改變棉價(jià)變動(dòng)軌跡或延緩趨勢(shì)，但不改變趨勢(shì)。2014年度棉花目標(biāo)價(jià)格直補(bǔ)更加明確“使市場(chǎng)在價(jià)格形成過(guò)程中起決定性作用”，未來(lái)政策因素將弱化，棉價(jià)將集中反映基本面。
　　解決庫(kù)存有三條可能途徑
　　國(guó)內(nèi)棉花的“真實(shí)”需求
　　2014年9月最新預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，USDA認(rèn)為2014年度我國(guó)棉花需求是795萬(wàn)噸，月均66萬(wàn)噸；中國(guó)棉花監(jiān)測(cè)系統(tǒng)認(rèn)為是805萬(wàn)噸，月均67萬(wàn)噸。以上機(jī)構(gòu)對(duì)2014年度國(guó)內(nèi)棉花需求的評(píng)估都在800萬(wàn)噸附近，月均消費(fèi)量在66萬(wàn)噸左右。國(guó)內(nèi)的棉花需求真有這么多嗎？
　　2013年11月28-2014年8月31日，國(guó)儲(chǔ)累計(jì)拋售棉花265.3萬(wàn)噸，日均成交1.46萬(wàn)噸，這一定程度上代表了國(guó)內(nèi)“真實(shí)”的需求。由于前期成交率較低，2014年4月1日開(kāi)始，拋儲(chǔ)價(jià)由18000元/噸調(diào)整為17250元/噸，同時(shí)競(jìng)拍新疆庫(kù)棉花按3∶1搭配滑準(zhǔn)稅配額，競(jìng)拍內(nèi)地庫(kù)棉花按4∶1搭配滑準(zhǔn)稅配額。
　　考慮進(jìn)口配額，國(guó)內(nèi)日均“真實(shí)”需求為1.46×1.3=1.90(萬(wàn)噸)(按1.3倍數(shù)平均配比進(jìn)口配額)，月均“真實(shí)”需求為1.90×22=41.8(萬(wàn)噸)(每個(gè)月22個(gè)交易日)，年度“真實(shí)”需求為41.8×12=501.6(萬(wàn)噸)(1年12個(gè)月)?？紤]1%關(guān)稅內(nèi)配額89.4萬(wàn)噸，則“真實(shí)”需求為501.6+89.4=591(萬(wàn)噸)。
　　2011-2013年度，國(guó)內(nèi)加工貿(mào)易配額少的時(shí)候有30萬(wàn)噸，多的時(shí)候也未超過(guò)100萬(wàn)噸，2014年度若有50萬(wàn)-100萬(wàn)噸的加工貿(mào)易配額，則國(guó)內(nèi)棉花需求為640萬(wàn)-690萬(wàn)噸，我們?nèi)≈虚g值660萬(wàn)噸。按全口徑計(jì)算，2014年度國(guó)內(nèi)棉花需求最多為660萬(wàn)噸，即55萬(wàn)噸/月。
　　2014年9月，中國(guó)棉花監(jiān)測(cè)系統(tǒng)最新數(shù)據(jù)顯示，2014年度棉花產(chǎn)量為681萬(wàn)噸，這超過(guò)需求20萬(wàn)噸。若考慮每年必須進(jìn)口的1%關(guān)稅配額89.4萬(wàn)噸(不考慮滑準(zhǔn)稅配額、加工貿(mào)易陪、40%全關(guān)稅)，2014年度國(guó)內(nèi)不僅仍嚴(yán)重過(guò)剩，期末庫(kù)存水平也將再度攀升。
　　國(guó)內(nèi)棉市“去庫(kù)存化”問(wèn)題
　　2011年度內(nèi)，國(guó)家儲(chǔ)備棉資源為455萬(wàn)噸，其中，收儲(chǔ)國(guó)產(chǎn)棉325萬(wàn)噸，進(jìn)口棉100萬(wàn)噸，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存30萬(wàn)噸。
　　2012年度內(nèi)，2012年9月拋儲(chǔ)50萬(wàn)噸，剩余405萬(wàn)噸。2013年3月29日收儲(chǔ)結(jié)束，國(guó)家累計(jì)收儲(chǔ)2012年度棉花667萬(wàn)噸，而截至2013年7月31日，拋儲(chǔ)成交372萬(wàn)噸。最終，2012年度國(guó)儲(chǔ)庫(kù)剩余700萬(wàn)噸。
　　2013年度內(nèi)，2013年11月28-2014年8月31日，拋儲(chǔ)成交265萬(wàn)噸，而2013年度國(guó)家收儲(chǔ)棉花660萬(wàn)噸。截止到2014年8月31日，2013年度國(guó)儲(chǔ)庫(kù)棉花有700+660-265=1095(萬(wàn)噸)(國(guó)家已明確2014年9-12月期間不拋儲(chǔ))。
　　2014年度內(nèi)，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)有1095萬(wàn)噸資源。2014年度產(chǎn)量681萬(wàn)噸，1%關(guān)稅內(nèi)配額89.4萬(wàn)噸，2014年度國(guó)內(nèi)至少新增供給681+89.4=770.4(萬(wàn)噸)，而需求充其量在660萬(wàn)噸，則2014年度仍將過(guò)剩110.4萬(wàn)噸。這種情況下，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存不增加已是萬(wàn)幸，談何“去庫(kù)存化”？
　　如果不能把這1095萬(wàn)噸棉花及時(shí)去庫(kù)存，按倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)和資金利息共150-180元/月計(jì)算，那么每年至少要增加2000元/噸的倉(cāng)儲(chǔ)和利息成本。如果這1095萬(wàn)噸棉花每年消耗100萬(wàn)噸，全部消耗完至少需要10年，那么平均增加成本2000×10/2=10000(元/噸)。如果每年消耗200萬(wàn)噸，那么平均增加成本2000×5/2=5000(元/噸)。如果每年消耗300萬(wàn)噸，那么平均增加成本2000×3.5/2=3500(元/噸)。如此漫長(zhǎng)的過(guò)程和高企的去庫(kù)存成本，是嚴(yán)峻但又不得不面對(duì)的問(wèn)題。
　　解決國(guó)內(nèi)“去庫(kù)存化”問(wèn)題，一條可行的方法是提升國(guó)內(nèi)棉花需求。而如何提升棉花需求，這里有三個(gè)可能的路徑：
　　其一，國(guó)內(nèi)棉價(jià)與1%關(guān)稅內(nèi)配額價(jià)格基本持平，50萬(wàn)-100萬(wàn)噸的加工貿(mào)易配額就能自動(dòng)轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)棉花需求。
　　其二，把進(jìn)口紗轉(zhuǎn)化成國(guó)內(nèi)棉花需求，這差不多在170萬(wàn)噸。2013年9月-2014年7月，國(guó)內(nèi)凈進(jìn)口棉紗144萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2013年度凈進(jìn)口棉紗達(dá)到155萬(wàn)噸，這相當(dāng)于凈進(jìn)口棉花170萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)進(jìn)口的棉紗主要是低于32S的低支純棉紗，大部分從印度、越南、巴基斯坦進(jìn)口。國(guó)內(nèi)棉價(jià)有足夠競(jìng)爭(zhēng)力的話(huà)，這170萬(wàn)噸的進(jìn)口紗可以轉(zhuǎn)化成國(guó)內(nèi)棉花需求，或至少相當(dāng)一部分轉(zhuǎn)化成國(guó)內(nèi)棉花需求。
　　其三，減少滌綸短纖和粘膠短纖替代，轉(zhuǎn)化成棉花需求，這差不多有100萬(wàn)噸。1980年以來(lái)，全球紡織行業(yè)中非棉纖維使用量逐步增加，棉纖維使用量逐步降低，但就國(guó)內(nèi)非棉纖維對(duì)棉纖維的替代而言，國(guó)家收儲(chǔ)的這幾年，2011-2013年度，棉花與滌綸短纖和粘膠短纖的價(jià)差迅速拉開(kāi)，長(zhǎng)期維持在較高水平，棉花與滌綸短纖的價(jià)差一度攀升到10000元/噸，棉花與粘膠短纖的價(jià)差也一度達(dá)到7600元/噸，這種價(jià)差水平導(dǎo)致國(guó)內(nèi)滌綸短纖和粘膠短纖對(duì)棉花的消費(fèi)替代明顯。國(guó)內(nèi)棉價(jià)適當(dāng)保持低位，與滌綸短纖和粘膠短纖維持合理價(jià)差的話(huà)，替代性將使滌綸短纖和粘膠短纖需求部分轉(zhuǎn)化成棉花需求。
　　總之，國(guó)內(nèi)棉花需求要有大的提升，與國(guó)外棉價(jià)和國(guó)內(nèi)非棉纖維相比，都要有比較優(yōu)勢(shì)，即保持相對(duì)低廉的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。以上三部分形成有效轉(zhuǎn)化的話(huà)，國(guó)內(nèi)棉花需求將增加320萬(wàn)-370萬(wàn)噸，可恢復(fù)到2010年度1000萬(wàn)噸左右的水平。只有國(guó)內(nèi)需求有效提升，“去庫(kù)存化”的難題才有望化解。
　　內(nèi)外棉的合理價(jià)差
　　國(guó)內(nèi)棉價(jià)與國(guó)際棉價(jià)相比有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)棉花需求提升，便可有效解決國(guó)內(nèi)棉花“去庫(kù)存化”難題。而國(guó)內(nèi)棉價(jià)獲得比較優(yōu)勢(shì)的途徑，有以下三條：
　　其一，國(guó)內(nèi)棉價(jià)低于國(guó)外棉花到港完稅價(jià)，國(guó)內(nèi)棉花自然獲得比較優(yōu)勢(shì)，這時(shí)滑準(zhǔn)稅配額毫無(wú)價(jià)值。
　　其二，國(guó)內(nèi)棉價(jià)與國(guó)外棉花到港完稅價(jià)持平，國(guó)內(nèi)棉花與國(guó)際棉花在1個(gè)起跑線上，國(guó)外棉花以質(zhì)量取勝，這時(shí)滑準(zhǔn)稅配額或有價(jià)值。
　　其三，國(guó)內(nèi)棉價(jià)略高于國(guó)外棉花到港完稅價(jià)，國(guó)際棉價(jià)有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但價(jià)差水平又不足以使進(jìn)口棉大量增加，這時(shí)滑準(zhǔn)稅有一定價(jià)值，不過(guò)不會(huì)出現(xiàn)像現(xiàn)在這么高的升水。
　　總之，未來(lái)國(guó)內(nèi)外棉價(jià)持平或維持在合理水平是大趨勢(shì)。我們將ICE紐約期貨價(jià)格加8美分/磅的平均升水，按1%關(guān)稅、滑準(zhǔn)稅、40%全關(guān)稅折算成港口完稅價(jià)，這基本可以作為國(guó)內(nèi)棉價(jià)波動(dòng)的參考。根據(jù)以上分析，我們判斷，按1%關(guān)稅折算參考價(jià)格更具備實(shí)際意義。美棉期貨12月合約壓力線在68美分/磅，升水8美分/磅，折算1%關(guān)稅的港口完稅價(jià)為11976元/噸。因此，美棉期價(jià)不突破68美分/磅，國(guó)內(nèi)棉價(jià)維持在12000元/噸以下的可能性較大。