摘要、導讀：
　　棉花期貨春節(jié)期間風險提示及2月份操作建議。1月鄭棉期貨連續(xù)小幅上漲，收儲成交量明顯縮減。因為節(jié)后紡企開工情況影響影響棉花消費，建議進行低吸高平操作，涉棉企業(yè)可以選擇合適途徑，逢高銷售現(xiàn)貨。
　　國內(nèi)外棉花現(xiàn)貨市場1月回顧。2011年12月進口棉數(shù)量創(chuàng)歷史新高，收儲成交量節(jié)前明顯減少，國內(nèi)現(xiàn)貨市場價格上移。棉花產(chǎn)業(yè)鏈在流通環(huán)節(jié)的庫存較少，產(chǎn)業(yè)鏈上對棉花需求的的傳導能力明顯提高。
　　下游紡織市場情況。紡織企業(yè)春節(jié)期間放長假，節(jié)前補庫引起棉花需求短暫增加，但是紗價漲幅不如棉花?；w價格略有上漲，棉花與化纖價差未回歸，化纖仍然有價格優(yōu)勢。紡織企業(yè)對后市信心有所增加。
　　政策調(diào)控及影響分析。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，歐債解決方案順利推進，但是后期仍然存在不確定性。國家適當加大市場流動性，但是預期中的下調(diào)存款準備金率遲遲未兌現(xiàn)，顯示在貨幣政策方面的調(diào)整較為謹慎。當前國內(nèi)大宗商品市場整體需求減緩，供應受限，缺乏明顯趨勢性。
　　對春節(jié)后行情判斷。國家陸續(xù)發(fā)放進口棉配額，提高階段性市場供應量。外棉價格可能上漲，但是對國內(nèi)市場影響有限，鄭州期棉可能持續(xù)震蕩偏多，但是實盤壓力增大。建議節(jié)前適量減倉。

棉價上漲空間有限 關注政策調(diào)控意圖——棉花2月份市場報告

　　一、2011年1月棉花市場回顧
　　2012年1月，棉花市場主要有幾點關注：一、節(jié)前棉花收儲量明顯縮減；二、紗、布庫存偏多，但是紡企對后市信心增強；三、棉花進口創(chuàng)天量，內(nèi)外棉價略有縮小；四、出口紡織品單價回落，數(shù)量穩(wěn)定；五是經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，國家穩(wěn)物價神經(jīng)未放松。

　　(一)棉花收儲量明顯縮減。
　　2012年1月，受到紡織企業(yè)節(jié)前補庫需求影響，國內(nèi)皮棉、籽棉、棉副產(chǎn)品有所上漲。其中新疆棉市場報價出現(xiàn)明顯上漲，產(chǎn)地在南疆阿克蘇、庫爾勒的棉花在內(nèi)地庫的現(xiàn)貨毛重報價在21000-21400元/噸，5月到內(nèi)地庫的新疆棉報價已經(jīng)接近22000元/噸，目前市場成交不多，但是部分貿(mào)易商接貨、囤貨的意愿明顯增強。另外，由于期貨對現(xiàn)貨出現(xiàn)明顯升水，棉花企業(yè)通過期貨市場賣棉的意愿也明顯增強，部分貿(mào)易商簽訂外棉遠期合同后，通過鄭棉市場進行一定的套保。
　　大宗商品整體偏多氛圍也促使期棉價格持續(xù)上漲。與收儲價格相比，期貨市場、電子撮合市場價格有較大吸引力，收儲成交量持續(xù)縮減。節(jié)前一周收儲日平均成交量不足5000噸，較上月明顯減少。截止1月17日，國家已經(jīng)收儲247萬噸，其中內(nèi)地收儲成交95.2萬噸，新疆收儲成交151.86萬噸，新疆棉成交比例明顯下降。
　　(二)紗、布庫存偏多，但是紡企對后市信心增強。
　　新棉上市以來，由于紡織市場持續(xù)偏弱，原料成本沒有優(yōu)勢，下游下游訂單不樂觀，紡織成品庫存一直難有消化，經(jīng)了解，部分企業(yè)由將近3個月的紗、布庫存，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不暢。紡織企業(yè)一直保持較低的原料庫存水平，整個棉花流通環(huán)節(jié)的庫存水平也一直保持低位，對棉花采購的意愿較弱。
　　2012年1月以來，期貨、現(xiàn)貨價格連續(xù)上漲，國家大規(guī)模收儲使市場可流通的國產(chǎn)棉明顯減少。由于擔心后市棉價上漲，紡織企業(yè)增加原料庫存的意愿明顯增強，在國家大規(guī)模收儲農(nóng)產(chǎn)品的影響下，企業(yè)對后市的信心有所增強。

　　(三)棉花進口創(chuàng)天量，內(nèi)外棉價略有縮小。
　　由于內(nèi)外棉價差持續(xù)擴大，國內(nèi)企業(yè)訂購外棉的積極性明顯增加，從2011年9-12月，中國累計進口外棉167萬噸，其中印度棉、澳棉、巴西棉占比明顯增加，美棉占比降低。尤其是12月，中國進口外棉的數(shù)量達到79萬噸，創(chuàng)下歷史天量。
　　從2011年12月下旬以來，在進口棉關稅配額陸續(xù)下發(fā)的預期下，美國ICE期棉價格出現(xiàn)連續(xù)反彈，主力3月合約由最低84.35美分/磅上漲至1月中旬最高99.44美分/磅，累計漲幅超過15美分，折2500元/噸左右，國內(nèi)外棉價差有所縮小，但是不考慮進口棉配額成本，外棉價格仍然比國內(nèi)棉價低2000-3000元/噸。內(nèi)外棉價反彈使國內(nèi)紡織企業(yè)訂購外棉的積極性增強，對后市看法更加矛盾，既擔心收儲結(jié)束后棉價下跌，又擔心收儲導致后市棉價上漲。

　　(四)出口紡織品單價回落，數(shù)量穩(wěn)定。

　　從紡織服裝出口情況看，2011年12月，紡織品出口83.02億美元，同比增長12.6%，服裝出口134.43億美元，同比增長7.17%，2011年1-12月，紡織服裝累計出口2479.54億美元，同比增長20%，出口呈現(xiàn)前高后低的走勢。其中整體出口數(shù)量基本穩(wěn)定，出口單價上漲對出口總額的貢獻率達到98%以上。從2011年11月開始，中國出口的紡織品服裝平均單價開始出現(xiàn)明顯回落，棉價回落的影響逐漸傳導至下游。預計隨紡織品出口單價下降，紡織品服裝整體出口增幅將有所回落，但是出口數(shù)量可能有一定的增長空間，有利于穩(wěn)定棉花消費。

　　(五)經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，國家穩(wěn)物價神經(jīng)未放松。
　　2011年4季度以來，美國各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體好于預期，歐債解決方案順利推進，為大宗商品市場反彈走勢提供支持。國內(nèi)方面，國家適當加大市場流動性，但是預期中的下調(diào)存款準備金率遲遲未兌現(xiàn)，顯示在貨幣政策方面的調(diào)整較謹慎。
　　國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格回落并沒有從根本上改變國內(nèi)物價高企的現(xiàn)狀，經(jīng)過國家先后啟動對油菜籽、棉花、大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品的臨時收儲，但是仍然難改收購價下降影響。農(nóng)產(chǎn)品收購價與種植面積仍然有重要的相互影響的關系。以棉花為例，根據(jù)中國棉花協(xié)會的調(diào)查，預計2012年棉花播種面積將較上年減少10.5%，盡管目前棉花種植面積仍然不確定，但是收益下滑影響下種植面積減少已成定局。
　　二、操作建議　
　　大宗商品整體維持震蕩格局，整體表現(xiàn)為需求放緩，供應受限制。不同商品之間因為供求關系不同而略有不同。但是大宗商品價格經(jīng)過2011年下半年的大幅回落之后，產(chǎn)業(yè)鏈流通環(huán)節(jié)的庫存較2011年上半年明顯減少。后市既存在需求轉(zhuǎn)好、通脹卷土重來的可能，也存在經(jīng)濟持續(xù)低速增長，大宗商品需求不足的可能。
　　但是從國家調(diào)控市場的能力來看，棉花價格再度出現(xiàn)大幅上漲的可能性較小，后市上漲的空間比較有限，建議節(jié)前適量減倉降低風險，前期多單可適量繼續(xù)持有，節(jié)后根據(jù)紡織企業(yè)的開工情況確定倉位大小。預計2月底國家將公布2012年度棉花臨時收儲價。應關注收儲價格的確定以及背后透露出的政策意圖。持棉企業(yè)建議根據(jù)期棉上漲節(jié)奏，逐批銷售現(xiàn)貨棉花。簽訂遠期外棉合同的應注意適量賣出套保，規(guī)避政策的不確定風險。