[摘要、導(dǎo)讀]
　　棉花期貨后市行情特點(diǎn)及操作建議。在收儲(chǔ)期間，棉價(jià)在19000-23000區(qū)間震蕩的可能性較大，可進(jìn)行區(qū)間操作。但隨10月份新棉上市量增大，期貨實(shí)盤(pán)壓力增大，期棉價(jià)格將維持弱勢(shì)，空單可繼續(xù)持有，期現(xiàn)價(jià)差可能縮小甚至倒掛。若期棉價(jià)格跌至19000附近，可逢低買入多單，滾動(dòng)操作。
　　國(guó)內(nèi)外棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)3季度回顧。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格在3季度逐步企穩(wěn)，紡織企業(yè)購(gòu)棉補(bǔ)庫(kù)數(shù)量增加，外棉銷售相對(duì)順暢，紡織企業(yè)紗線庫(kù)存明顯降低，坯布庫(kù)存仍較高。但由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境較差，下游訂單不足，紡織企業(yè)對(duì)后市并沒(méi)有足夠信心，對(duì)原料維持隨用隨買的策略，購(gòu)銷相對(duì)謹(jǐn)慎。
　　替代產(chǎn)品市場(chǎng)運(yùn)行分析。受階級(jí)性需求減弱影響，化纖產(chǎn)品止?jié)q盤(pán)整，棉價(jià)與棉型化纖（滌綸短纖、粘膠短纖）的價(jià)差逐步回歸，棉粘出現(xiàn)正價(jià)差，棉滌價(jià)差縮小至6000元/噸。若棉價(jià)維持穩(wěn)定，將有利于紡織企業(yè)增大棉花的使用比例。。
　　政策調(diào)控及影響分析。國(guó)家的政策調(diào)控仍以控制物價(jià)為政策重心，人民幣升值節(jié)奏明顯加快，對(duì)出口企業(yè)產(chǎn)生較大利空影響。若歐美債務(wù)問(wèn)題沒(méi)有解決，預(yù)計(jì)4季度經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)放緩，對(duì)經(jīng)濟(jì)通縮預(yù)期將大于通脹的預(yù)期，國(guó)家將在穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)物價(jià)之前進(jìn)行權(quán)衡，宏觀政策或有調(diào)整。
　　棉花期貨市場(chǎng)技術(shù)分析。期棉價(jià)格在20000附近有支撐，但不排除有刺破收儲(chǔ)價(jià)的可能。國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)在8月有反彈，但鄭棉跟隨不緊，反應(yīng)整體市場(chǎng)仍較弱。

　　一、2011年三季度棉花市場(chǎng)回顧
　　2011年三季度，棉花市場(chǎng)主要呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：一新棉上市較早，豐產(chǎn)預(yù)期較大；二是棉紡原料價(jià)差回歸，紡織企業(yè)用棉比例可能增加；三是進(jìn)口棉價(jià)格回歸，低等級(jí)外棉價(jià)格優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)；四是紡織出口量縮價(jià)增，用棉需求短期難以明顯增加；五是臨時(shí)收儲(chǔ)政策對(duì)棉價(jià)產(chǎn)生支撐，但收儲(chǔ)節(jié)奏影響新棉收購(gòu)價(jià)格；六是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降速，人民幣對(duì)美元匯率或加速升值，對(duì)中小紡織企業(yè)不利。

　　新棉上市較早，豐產(chǎn)預(yù)期較大。從新棉生長(zhǎng)狀況看，三大棉區(qū)新棉整體長(zhǎng)勢(shì)良好，前期的干旱和洪澇災(zāi)害未對(duì)長(zhǎng)江流域棉花生產(chǎn)產(chǎn)生明顯影響，氣象條件對(duì)棉花生長(zhǎng)較為有利，但從9月下旬開(kāi)始的連續(xù)陰雨對(duì)新棉質(zhì)量和產(chǎn)量有一定影響，但本年度新棉產(chǎn)量預(yù)期依然較高，預(yù)計(jì)可達(dá)到740萬(wàn)噸左右。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中棉所9月報(bào)告
　　其中，2011年度黃河流域新棉質(zhì)量較好，9月份陰雨對(duì)部分區(qū)域棉花質(zhì)量有一定影響，但該區(qū)域整體質(zhì)量仍好于去年。預(yù)計(jì)新棉整體等級(jí)提高，新疆棉質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)不明顯。中高等級(jí)棉價(jià)差將有所縮小，撮合市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)差將縮小至500元/噸左右。

　　棉紡原料價(jià)差回歸，紡織企業(yè)用棉比例可能增加。截止9月底，國(guó)內(nèi)滌綸短纖目前在13600元/噸，較二季度末上漲850；粘膠短纖國(guó)內(nèi)均價(jià)在19800元/噸，較二季度末上漲1550，棉粘價(jià)差基本持平，棉滌價(jià)差縮小至6000元左右，三大棉紡原料價(jià)格回落至20000元/噸以內(nèi)，且價(jià)差出現(xiàn)回歸。部分紡織企業(yè)表示，若棉價(jià)能夠穩(wěn)定，后市將考慮增大棉花的使用比例而降低滌綸纖維的使用比例。

　　進(jìn)口棉市場(chǎng)回暖，外棉優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)。受中國(guó)收儲(chǔ)政策影響，ICE期棉遠(yuǎn)、近月合約價(jià)差縮小，目前在95-105美分附近震蕩，外棉期現(xiàn)基差逐步縮小在10美分左右。外棉進(jìn)口價(jià)格由二季度最高比國(guó)內(nèi)價(jià)格高8000元/噸逐漸回歸，目前與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格略低或持平，外棉價(jià)格優(yōu)勢(shì)再度顯現(xiàn)。由于預(yù)期2011年度中國(guó)將加大棉花進(jìn)口，8月份進(jìn)口棉配額價(jià)格已略有走高。

　　紡織出口量縮價(jià)增，用棉需求短期難以明顯增加。從紡織品出口市場(chǎng)看，整體呈現(xiàn)量縮價(jià)增態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)紡織品服裝出口同比增長(zhǎng)25.4%，出口單價(jià)大幅增長(zhǎng)是出口增長(zhǎng)的主要原因，紡織品服裝平均較上年度提高15-30%，分產(chǎn)品看，紗線、面料出口平均單價(jià)提高30%，服裝出口單價(jià)提高20%，但出口數(shù)量?jī)H維持穩(wěn)定甚至略有下降。

　　隨著棉價(jià)上漲的在產(chǎn)業(yè)鏈的繼續(xù)傳導(dǎo)，國(guó)內(nèi)棉制服裝的出口單價(jià)繼續(xù)提高，2011年底之前棉花消費(fèi)量不會(huì)有明顯提振。原因有三：
　　首先，棉價(jià)傳導(dǎo)周期約半年，國(guó)內(nèi)棉價(jià)從2011年3月份開(kāi)始回落，但在6月份，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格仍在25000元/噸附近，同比漲幅超過(guò)40%，在2011年底之前，服裝原料成本難下降；第二，服裝零售商全球化采購(gòu)策略以及網(wǎng)絡(luò)銷售模式導(dǎo)致訂單向東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移、服裝生產(chǎn)地向消費(fèi)地轉(zhuǎn)移，紡織品服裝訂單以小、短、快為主，大額訂單難有明顯增加；第三，紡織服裝行業(yè)人工、物流、資金等各項(xiàng)成本呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，原料下跌難以改變紡織服裝行業(yè)整體成本上升的趨勢(shì)，下游企業(yè)對(duì)高棉價(jià)的承受能力減弱，較大的通脹壓力影響了紡織服裝的消費(fèi)需求。
　　臨時(shí)收儲(chǔ)政策對(duì)棉價(jià)產(chǎn)生支撐，收儲(chǔ)節(jié)奏影響新棉收購(gòu)價(jià)格。與往年棉花收儲(chǔ)政策不同，2011年的臨時(shí)收儲(chǔ)預(yù)案的特點(diǎn)主要有二：一是限價(jià)不限量，符合要求的皮棉均可交儲(chǔ)，在臨時(shí)收儲(chǔ)預(yù)案實(shí)施期間，約有140個(gè)工作日，按照以往每日收儲(chǔ)2萬(wàn)噸計(jì)算，若每日收儲(chǔ)計(jì)劃全部完成，則可收儲(chǔ)280萬(wàn)噸，相當(dāng)于全國(guó)1/3以上的產(chǎn)量，足以影響市場(chǎng)供需關(guān)系，另外，當(dāng)收儲(chǔ)后市場(chǎng)供應(yīng)偏緊時(shí)，國(guó)家可能向市場(chǎng)拋售部分儲(chǔ)備棉以達(dá)到調(diào)控市場(chǎng)、穩(wěn)定棉價(jià)的目的；二是將籽棉收購(gòu)價(jià)、棉籽價(jià)格與皮棉價(jià)格走勢(shì)聯(lián)動(dòng)起來(lái)，對(duì)棉農(nóng)種棉收益形成一定的保護(hù)，臨時(shí)收儲(chǔ)的執(zhí)行時(shí)間也同時(shí)是新棉集中上市、收購(gòu)、加工的時(shí)間。主要也是為保護(hù)棉農(nóng)的利益，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)。但若棉副產(chǎn)品持續(xù)下調(diào)，則籽棉收購(gòu)價(jià)格難有提升，隨時(shí)間推移，收購(gòu)價(jià)格走勢(shì)將不利于棉農(nóng)，以收購(gòu)價(jià)格下跌的形式打破收購(gòu)的僵局的可能性較大。
　　另外，此次交儲(chǔ)企業(yè)所需交納的履約保證金為300元/噸，為今年來(lái)交儲(chǔ)最低水平，降低了企業(yè)交儲(chǔ)的違約成本，反映出國(guó)家支持棉企靈活選擇市場(chǎng)，收儲(chǔ)僅作為保底工具的意圖。預(yù)計(jì)在收儲(chǔ)預(yù)案啟動(dòng)期間，棉價(jià)跌破19800的持續(xù)時(shí)間比較有限，更大可能為圍繞20000元/噸上下窄幅波動(dòng)。在9月下旬-11月中旬新棉大量上市期間，收儲(chǔ)節(jié)奏可能決定了收購(gòu)價(jià)格的水平和棉價(jià)水平。
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，人民幣加速升值對(duì)中小紡織企業(yè)不利。主要經(jīng)濟(jì)體所采取的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃已經(jīng)使全球經(jīng)濟(jì)從危機(jī)逐漸走出來(lái)。但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)很不穩(wěn)固。短期刺激計(jì)劃對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響有限，由此帶來(lái)的政府債務(wù)壓力風(fēng)險(xiǎn)凸顯。通脹壓力嚴(yán)重影響發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,并已成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重大挑戰(zhàn)。
　　不論發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體，制造業(yè)產(chǎn)出和訂單指數(shù)均普遍低迷不振。摩根大通編制的全球采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)從2011年7月的50.7跌至8月的50.1，表明制造業(yè)繼年初強(qiáng)勁擴(kuò)張后，目前近乎停滯。在全球經(jīng)濟(jì)在找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)之前，很難擺脫低增長(zhǎng)的困局。在通脹壓力下，主要經(jīng)濟(jì)體很難繼續(xù)大張旗鼓地推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，更多以維持低利率以防止債務(wù)問(wèn)題擴(kuò)散為主。新興經(jīng)濟(jì)體則需在控通脹和保增長(zhǎng)之間謹(jǐn)慎平衡。
　　由于美國(guó)變相推出第三輪量化寬松的可能性較大，全球貨幣流動(dòng)性規(guī)模仍有繼續(xù)增加的可能，但在復(fù)蘇前景不樂(lè)觀的情況下，流動(dòng)性充?？赡軐?dǎo)致大宗商品波動(dòng)更加頻繁，但難有趨勢(shì)性的行情。若歐美債務(wù)問(wèn)題沒(méi)有解決，經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)放緩，對(duì)經(jīng)濟(jì)通縮預(yù)期將大于通脹，國(guó)家將在穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)物價(jià)之前進(jìn)行權(quán)衡，預(yù)計(jì)4季度，國(guó)家將綜合財(cái)政手段，調(diào)整匯率和稅率的可能性較大。
　　2011年6、7、8三個(gè)月人民幣對(duì)美元升值幅度分別為0.2%、0.44%、0.77%，從8月11日起，人民幣兌美元匯率進(jìn)入“6.3時(shí)代”。人民幣加速升值不利于紡織企業(yè)接單，不利于棉花市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖。

　　二、關(guān)注點(diǎn)
　　預(yù)計(jì)四季度，國(guó)內(nèi)棉價(jià)圍繞20000附近窄幅震蕩的可能性較大。影響市場(chǎng)的有以下幾個(gè)因素：
　　1、資金。影響新棉收購(gòu)價(jià)格的一個(gè)重要因素是資金。2010年度國(guó)內(nèi)棉花收購(gòu)形勢(shì)是“資金多棉花少”，而2011年度國(guó)內(nèi)整體呈現(xiàn)“資金少棉花多”的格局。農(nóng)發(fā)行貸款可能在9月下旬開(kāi)始發(fā)放，由于部分棉花企業(yè)在棉價(jià)大起大落中出現(xiàn)虧損，在央行持續(xù)收緊流動(dòng)性的操作中，紡織企業(yè)、棉花企業(yè)流動(dòng)資金均較為有限?；久娴淖兓百Y金的緊張將限制棉價(jià)的波動(dòng)區(qū)間。

　　2、美國(guó)及印度的棉花出口情況。預(yù)計(jì)中國(guó)將在2011年度增大棉花進(jìn)口補(bǔ)充國(guó)庫(kù)以滿足紡織用棉需求。中國(guó)從美國(guó)及印度進(jìn)口棉花的比例占進(jìn)口總量的65%以上，但美國(guó)主要棉區(qū)減產(chǎn)及印度棉花出口政策不確定給2011年度的進(jìn)口市場(chǎng)增加了不確定性。應(yīng)積極關(guān)注美國(guó)新棉產(chǎn)量及質(zhì)量，印度棉花出口政策的變化也需及時(shí)關(guān)注。2011年度，國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)可能積極從多個(gè)國(guó)家采購(gòu)?fù)饷?，使進(jìn)口棉市場(chǎng)呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn)。
　　3、宏觀經(jīng)濟(jì)。全球整體仍處于金融危機(jī)后的恢復(fù)階段，全球經(jīng)濟(jì)面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑和通貨膨脹的雙重壓力，存在較大不確定性。不排除部分國(guó)家主權(quán)債務(wù)問(wèn)題進(jìn)一步發(fā)酵的可能。
　　三、操作建議
　　在收儲(chǔ)期間，國(guó)內(nèi)棉價(jià)圍繞20000附近窄幅震蕩的可能性較大。建議在臨時(shí)收儲(chǔ)有效期內(nèi)，可考慮在19000-23000區(qū)間內(nèi)進(jìn)行區(qū)間操作。若期棉價(jià)格跌至19000附近，可逢低買入多單，滾動(dòng)操作。從棉花歷年季節(jié)性價(jià)格變化看，9月、10月現(xiàn)貨市場(chǎng)棉價(jià)可能在短暫僵持后逐步回落，11月份新棉大量上市，市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)走低，12月中旬開(kāi)始，棉價(jià)逐漸探底回升。
　　臨時(shí)收儲(chǔ)期間收儲(chǔ)的數(shù)量，將決定臨時(shí)收儲(chǔ)結(jié)束后棉價(jià)的整體水平。收購(gòu)期價(jià)格越低，交儲(chǔ)量越大，收儲(chǔ)結(jié)束后市場(chǎng)壓力越小，反之亦然。