回顧2007年開始的經(jīng)濟危機和美元走勢，在經(jīng)濟危機之前，美元處于貶值通道；在危機中，出于安全的考慮，各國選擇持有美元，使得美元反彈了13%左右；但在危機之后也就是美國政府救市之后，美元又貶值了約20%，幾乎對沖掉了危機中的反彈。而近期美元的升值步伐重新出現(xiàn)，美國和歐洲的高失業(yè)率表明國際經(jīng)濟危機并未結(jié)束。近期值得關(guān)注的兩大現(xiàn)象一是屯聚香港的國際熱錢撤離的趨勢明顯，據(jù)香港金融管理局的統(tǒng)計，截止到12月中旬，約2000億港幣的國際資本撤離香港；另一個現(xiàn)象是進入12月份以來美元指數(shù)的快速攀升：據(jù)美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)的數(shù)據(jù)，美元指數(shù)在不到一個月的時間內(nèi)上升了約5％。市場分析的原因是。美元升值的第一個因素是美聯(lián)儲的加息預(yù)期。2008年以來，為應(yīng)對金融危機和經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降至0.25％以下的歷史最低水平，并創(chuàng)新了多項貨幣政策工具，向市場注入大量流動性，從而有效穩(wěn)定了金融市場，恢復(fù)了投資者信心。但這些舉措使美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表超過２萬億美元，比危機發(fā)生前翻了一番多。目前隨著出口的改善，主動刺破資產(chǎn)泡沫后金融機構(gòu)債務(wù)狀況的好轉(zhuǎn)，以及政府“雙赤字”的減少，美國不再需要當(dāng)前規(guī)模的經(jīng)濟刺激，并將逐步退出刺激計劃。關(guān)于美聯(lián)儲如何回收流動性，避免信貸供應(yīng)過量引發(fā)資產(chǎn)泡沫和未來通貨膨脹危機成為市場關(guān)注熱點。隨著國際金融市場對美元加息的預(yù)期卻不斷增強，從貨幣市場反映出來的就是美元指數(shù)的不斷走高。美元升值的第二個理由是美聯(lián)儲為應(yīng)對美國國內(nèi)的通脹趨勢，收縮國內(nèi)流動性必然成為優(yōu)先考慮。據(jù)美國官方的預(yù)期，2010年美國國內(nèi)通脹率為2%-3%。但實際上通脹壓力將遠大于上述預(yù)期，因為當(dāng)前美國整體物價水平已經(jīng)接近歷史最高值，僅僅是能源價格拖累物價上漲，一旦原油價格稍稍上漲，或者貨幣流通速度稍有加快，則CPI很容易出現(xiàn)顯著上漲。由此看來，2010年美國通脹壓力將逐漸顯現(xiàn)，同時這也為明年美聯(lián)儲出臺緊縮貨幣政策創(chuàng)造了先決條件。

　　美元升值的第三個理由是國際資本從新興市場國家向美國的回流。這一趨勢是由三個因素決定的。因素之一是今年以來，在寬松貨幣政策刺激下，全球出現(xiàn)流動性泛濫，大量資金涌入高收益的新興市場資產(chǎn)，并推升其資產(chǎn)價格。以股市為例，新興市場的泡沫風(fēng)險在今年下半年愈演愈烈，投機資本獲利回吐的壓力也隨之增大，隨著美國經(jīng)濟的逐步好轉(zhuǎn)，投機資本將重新流入到估值凹地的美國市場。因素之二是隨著迪拜世界債權(quán)危機的爆發(fā)，誘發(fā)國際投資者對新興市場國家主權(quán)財富基金安全性的擔(dān)憂，令國際資本的避險情緒重新高漲，并促使其重新流入到相對成熟的美國市場。因素之三是從全球范圍內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的次序上看，作為內(nèi)需為主的經(jīng)濟體，美國將領(lǐng)先絕大多數(shù)外向型的新興市場國家率先復(fù)蘇，然后通過貿(mào)易拉動外向型經(jīng)濟體的復(fù)蘇。長期而言，若美國經(jīng)濟不能復(fù)蘇，則各國依靠政府拉動投資，走財政擴張的道路是無法持續(xù)維持，反而外向型經(jīng)濟體之間由于過剩產(chǎn)能的問題，會進一步加劇國際貿(mào)易市場的爭奪，將推動外向型經(jīng)濟體貨幣對美元的貶值。

　　就中國的情況而言，目前人民幣持續(xù)的升值預(yù)期是支撐國內(nèi)資產(chǎn)泡沫的重要力量。無論是內(nèi)資還是外資，在這一預(yù)期下，紛紛投資到中國的股票市場和房地產(chǎn)市場。而一旦這一預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，外資和國際投機熱錢必然蜂擁而出，造成的結(jié)果是國內(nèi)資產(chǎn)泡沫的迅速破裂和外匯儲備的急速衰竭。據(jù)保守估計，自2005年以來進入中國境內(nèi)的熱錢金額約在5000億美元左右，甚至有些機構(gòu)測算金額在12000億美元左右，無論那種情況，投機資本的撤離必然對金融安全造成重大沖擊。雖然美國是金融海嘯發(fā)源地，從基本面看美元也存在結(jié)構(gòu)性貶值因素，但過去一年美元匯率并沒有持續(xù)下跌，而是大起大落，全年波動幅度近20％。外匯市場歷來云譎波詭，美元多少出乎預(yù)料的走勢值得思索，在目前各界普遍談?wù)撁涝H值趨向的時候，也許更應(yīng)警惕美元意外升值帶來的風(fēng)險。目前市場看空美元的主要理由是，未來數(shù)年美國經(jīng)濟將處于疲弱狀態(tài)，財政和經(jīng)常項目赤字高企，美聯(lián)儲大量發(fā)鈔等。不過，影響匯率的因素紛繁蕪雜，貨幣走勢不能簡單與基本面掛鉤。比如上世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟被稱為“失落的10年”，但日元對美元匯率從1990年到1995年卻上漲了一倍。

　　其次，匯率反映的是經(jīng)濟體間相對實力的變化。從基本面看，歐元區(qū)因財政約束，經(jīng)濟復(fù)蘇力度受到影響。而美國經(jīng)濟所展現(xiàn)出的彈性和復(fù)蘇力度均要好于其他發(fā)達經(jīng)濟體。就財政狀況來說，雖然美國財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例已達50％，但日本政府債務(wù)占GDP的比例更達到200％。去年底，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司就發(fā)出警告：日本和英國如不能解決財政問題，或可能被下調(diào)主權(quán)信用評級。再次，美元走勢還受到市場風(fēng)險偏好變化等因素影響。從去年情況看，美國經(jīng)濟形勢不好，風(fēng)險偏好下降，美元往往走強；而經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，風(fēng)險偏好上