南京化纖（600889）擁有年產(chǎn)能6萬(wàn)噸粘膠短纖和1.8萬(wàn)噸粘膠長(zhǎng)絲（搬遷技改完成后可達(dá)2萬(wàn)噸）及相關(guān)配套的熱電、自來(lái)水和碼頭等設(shè)施。公司與蘭精公司合資成立蘭精（南京）公司，生產(chǎn)差別化粘膠纖維，使公司粘膠纖維產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)將更趨完善。2008年公司借搬遷契機(jī)進(jìn)入房地產(chǎn)。

　　由于下游需求疲軟，粘膠短纖產(chǎn)能過(guò)剩和無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，還受到棉花市場(chǎng)影響，價(jià)格急跌。粘膠短纖企業(yè)基本處于虧損，開(kāi)工率銳減，后期價(jià)格跌幅將縮小。

　　公司在同行業(yè)中具有一定優(yōu)勢(shì)，當(dāng)行業(yè)景氣度上升時(shí)，其粘膠短纖業(yè)務(wù)將會(huì)有好的表現(xiàn)。參股蘭精（南京）收益頗豐。蘭精公司是全球第一的粘膠纖維生產(chǎn)企業(yè)，技術(shù)水平國(guó)際領(lǐng)先，主要生產(chǎn)高端的差別化產(chǎn)品，新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)能力很強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常明顯，使用溶解漿（木漿）為原料，且自給率高達(dá)60%以上。蘭精（南京）二期6萬(wàn)噸高濕模量纖維2011年中期投產(chǎn)，預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)0.84億元、1.176億元和1.344億元的投資收益。

　　粘膠長(zhǎng)絲小幅走軟但市場(chǎng)總體需求不旺，成交量萎縮。原料價(jià)格急跌及市場(chǎng)需求萎縮將導(dǎo)致粘膠長(zhǎng)絲價(jià)格后期可能會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)跌，由于產(chǎn)能集中及供給短缺，其跌幅將小于原料前期的跌幅。若市場(chǎng)需求好轉(zhuǎn)，公司的粘膠長(zhǎng)絲業(yè)務(wù)盈利能力將好于預(yù)期。

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期。一期工程12萬(wàn)平方米商品房即將竣工，正在抓緊做好配套的環(huán)境綠化工作，已經(jīng)領(lǐng)取銷(xiāo)售許可證的15棟商品房已經(jīng)售出90%以上，為“樂(lè)居雅花園”項(xiàng)目的后期開(kāi)發(fā)提供了有力的保障。二期工程16萬(wàn)平方米商品房的開(kāi)工手續(xù)已經(jīng)齊備，2011年二季度將正式開(kāi)工建設(shè)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司粘膠纖維業(yè)務(wù)隨著搬遷工程完工，生產(chǎn)步入正軌；自來(lái)水業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售順利，二期工程進(jìn)展順利；蘭精（南京）公司2011-2013年貢獻(xiàn)0.84億元、1.176億元和1.344億元的投資收益。我們預(yù)測(cè)公司2011年-2013年EPS分別為0.80元、1.19元和1.81元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)于公司未來(lái)三年內(nèi)PE分別為15、9和6倍左右，我們首次給予公司增持評(píng)級(jí)。