16家主流投研機(jī)構(gòu)大預(yù)言

　　1庫(kù)存問題有望年底緩解

　　國(guó)泰君安證券探索成長(zhǎng)模式革命準(zhǔn)備重返高增長(zhǎng)

　　紡織服裝企業(yè)今年仍處于庫(kù)存期，終端表現(xiàn)并未好轉(zhuǎn)，近期的局部行情僅為價(jià)值外反彈，仍須等待行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)。不過，目前行業(yè)正處在渠道重構(gòu)、提升終端管理能力的痛苦過程中，部分國(guó)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)正積極探索成長(zhǎng)模式革命，從信息化系統(tǒng)構(gòu)建、協(xié)調(diào)電商線上線下融合、布局集合店搶占購(gòu)物中心高端市場(chǎng)、供應(yīng)鏈整合等方面苦練內(nèi)功，進(jìn)而從大變強(qiáng)，準(zhǔn)備重返高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)庫(kù)存問題有望年底緩解，2014年中恢復(fù)至2009年較佳庫(kù)存水平。行業(yè)現(xiàn)“U”形底，但趨勢(shì)性拐點(diǎn)何時(shí)到來尚不明朗，投資者應(yīng)耐心等待終端反轉(zhuǎn)、去庫(kù)存完畢、管理能力提升。個(gè)股方面維持對(duì)朗姿股份、探路者的“增持”評(píng)級(jí)，維持森馬服飾“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

　　方正證券簡(jiǎn)單管理的外延擴(kuò)張轉(zhuǎn)向核心競(jìng)爭(zhēng)

　　服裝企業(yè)庫(kù)存狀況改善，轉(zhuǎn)型正當(dāng)其時(shí)。服裝企業(yè)的下一步發(fā)展，必須從簡(jiǎn)單管理的外延擴(kuò)張，向提高產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力轉(zhuǎn)變。作為國(guó)內(nèi)休閑服飾巨頭之一的森馬，除了收購(gòu)國(guó)內(nèi)主打中高端休閑裝的GXG，并將在今年9月引入意大利入門級(jí)奢侈童裝品牌Sarabanda；明年3月還計(jì)劃引入歐洲和韓國(guó)中高端男女裝品牌。國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾領(lǐng)軍品牌李寧也在去年12月表示將全面實(shí)施渠道復(fù)興計(jì)劃，支持經(jīng)銷商清理庫(kù)存、回購(gòu)、減債、合理化銷售網(wǎng)絡(luò)，以支持經(jīng)銷商強(qiáng)化零售能力。值得注意的是，未來服裝行業(yè)新模式將由信息技術(shù)所驅(qū)動(dòng)，創(chuàng)新點(diǎn)在于新核心能力：打造品牌或產(chǎn)品平臺(tái)。

　　2資產(chǎn)負(fù)債表恢復(fù)健康

　　安信證券利潤(rùn)表改善須等待終端復(fù)蘇的確認(rèn)

　　隨著去庫(kù)存進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)下半年到年底，紡織服裝資產(chǎn)負(fù)債表將恢復(fù)健康，但加盟渠道信心的恢復(fù)、利潤(rùn)表的改善要待終端復(fù)蘇的確認(rèn)。雖然如此，預(yù)計(jì)下半年終端消費(fèi)和訂貨會(huì)在之前較低的基數(shù)上出現(xiàn)較大下滑的概率不大。6月板塊估值普遍回落，估值低、增長(zhǎng)較穩(wěn)健、管理能力較強(qiáng)、行業(yè)景氣度較高的龍頭公司相對(duì)安全，等待消費(fèi)回暖的業(yè)績(jī)彈性釋放。其中，報(bào)喜鳥終端銷售有增長(zhǎng)，公司層面收入沒有增長(zhǎng)，說明渠道在去庫(kù)存。渠道庫(kù)存壓力比以前稍大，所以2013秋冬訂貨會(huì)沒有壓指標(biāo)，增速個(gè)位數(shù)下降。預(yù)計(jì)三季度末經(jīng)銷商庫(kù)存壓力會(huì)大幅減少，四季度末報(bào)表庫(kù)存開始減少。資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)計(jì)從三四季度開始逐漸向好，到年底預(yù)計(jì)恢復(fù)相對(duì)健康。但利潤(rùn)表的恢復(fù)需要等行業(yè)的復(fù)蘇。

　　銀河證券2014年春夏季訂貨增速持保守估計(jì)

　　由于終端需求依然未見改善，短期內(nèi)值得跟蹤的是各家公司的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量，以及家紡行業(yè)訂貨會(huì)數(shù)據(jù)。品牌服飾和家紡許多公司二季度凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但部分率先清庫(kù)存、甩包袱企業(yè)的業(yè)績(jī)顯示出彈性，如森馬服飾；而對(duì)于去年資產(chǎn)負(fù)債表不佳的企業(yè)今年會(huì)在利潤(rùn)表中顯現(xiàn)。品牌服飾公司二季度業(yè)績(jī)報(bào)表情況均表明行業(yè)基本面不佳，對(duì)于9月份即將召開的2014年春夏季訂貨是否出現(xiàn)增速，我們同樣持保守態(tài)度。大方向上仍認(rèn)為行業(yè)缺乏向上的催化劑。下半年首選魯泰A、森馬服飾、朗姿股份，其次是華孚色紡、富安娜、羅萊家紡。

　　3零售終端蓄勢(shì)攻堅(jiān)戰(zhàn)

　　廣發(fā)證券二級(jí)市場(chǎng)預(yù)計(jì)家紡將率先調(diào)整到位

　　2013年上半年全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝商品零售額同比增長(zhǎng)6.9%，增速較上年同期低2.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，6月服裝零售額同比增速12.3%，是年內(nèi)最高；6月商務(wù)部重點(diǎn)流通企業(yè)服裝銷售額月同比增長(zhǎng)11.5%。顯然，內(nèi)需服裝消費(fèi)景氣仍在低位，預(yù)計(jì)終端零售消費(fèi)低迷傳導(dǎo)到上市公司半年報(bào)報(bào)表，報(bào)表修復(fù)仍需要時(shí)間。在行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)中存在兩大風(fēng)險(xiǎn)，首先是國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)低迷，服飾消費(fèi)支出減少的風(fēng)險(xiǎn)；其次是外需波動(dòng)影響出口的風(fēng)險(xiǎn)。二級(jí)市場(chǎng)中預(yù)計(jì)家紡將率先調(diào)整到位；紡織制造復(fù)蘇態(tài)勢(shì)基本確立，力度有待觀察。如若后期基本面持續(xù)改善，則估值仍有提升空間。個(gè)股方面關(guān)注紡織制造子行業(yè)龍頭公司（魯泰A、華孚色紡、中銀絨業(yè)）以及品牌服裝板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)健的公司（富安娜）。

　　UBS（瑞銀）女裝銷售相對(duì)較好商務(wù)男裝明顯下滑

　　上半年，女裝和戶外銷售相對(duì)較好。分品類來看，女裝銷售相對(duì)較好，可能緣于庫(kù)存相對(duì)較輕和折扣不大；戶外承接了部分運(yùn)動(dòng)消費(fèi)需求的轉(zhuǎn)移，但增長(zhǎng)不及女裝；商務(wù)男裝折扣加大，銷售出現(xiàn)明顯下滑；女鞋和運(yùn)動(dòng)仍有較大的庫(kù)存壓力；家紡消費(fèi)因房地產(chǎn)和送禮需求的下降而受影響較大。近日調(diào)研了江蘇常州的兩家百貨商場(chǎng)和一位家紡經(jīng)銷商，希望藉此了解品牌服裝和家紡的終端零售情況，而百貨可以較好地對(duì)各服裝子品類有一個(gè)全局的了解。兩家百貨店長(zhǎng)均認(rèn)為，下半年零售環(huán)境仍將面臨較大壓力。終端零售持續(xù)低迷，未出現(xiàn)持續(xù)性的需求復(fù)蘇，折扣力度加大顯示去庫(kù)存仍在進(jìn)行。

　　4電商平臺(tái)掀起細(xì)分熱浪

　　中研普華服裝電子商務(wù)人才面臨尷尬市場(chǎng)需求

　　服裝電商要根據(jù)自己的優(yōu)勢(shì)，選擇適合的經(jīng)營(yíng)模式。B2B主要是在互聯(lián)網(wǎng)上批發(fā)供貨，需要對(duì)服裝貨源非常有優(yōu)勢(shì)的個(gè)體才比較合適，如阿里巴巴的不少商家；B2C是服裝品牌或是服裝分銷商的用戶的直銷，常見的有京東、一號(hào)店這類；C2C則是小服裝商家面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)用戶進(jìn)行零售業(yè)務(wù)，像大家常見的淘寶、拍拍之類小商家。針對(duì)服裝消費(fèi)人群的地區(qū)分布、年齡和性別情況，當(dāng)前服裝電商服務(wù)人群主要集中在一線城市的80后女性。服裝電子商務(wù)是個(gè)系統(tǒng)工程，從網(wǎng)站的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)、維護(hù)與推廣、融資渠道的暢通、物流供應(yīng)鏈管理等方面，都需要專門的人才進(jìn)行管理，而目前電子商務(wù)人才正面臨尷尬市場(chǎng)需求，導(dǎo)致紡織服裝企業(yè)在電商發(fā)展方面受到不小的阻礙。

　　招商證券利用大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)思路構(gòu)建高效供應(yīng)鏈

　　在消費(fèi)者為王的時(shí)代，紡織服裝業(yè)要有全渠道模式和大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)的思維，其作用不僅在于將大大提高單店經(jīng)營(yíng)的效率，還在于將重新定義“單店”的意義，甚至是在未來門店可能縮減的時(shí)代，銷售卻能不斷提升。在增長(zhǎng)模式需要轉(zhuǎn)型、價(jià)格體系重構(gòu)的過程中，電商和國(guó)際快時(shí)尚品牌發(fā)展迅速，傳統(tǒng)品牌須積極運(yùn)用電商化戰(zhàn)略做出發(fā)展規(guī)劃，打造全渠道模式，并利用大數(shù)據(jù)的運(yùn)營(yíng)思路，構(gòu)建高效的供應(yīng)鏈，為消費(fèi)者提供無縫的最佳購(gòu)物體驗(yàn)。數(shù)據(jù)顯示，服裝的網(wǎng)絡(luò)銷售占服裝零售總額的比重，2012年達(dá)到20%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于整體網(wǎng)購(gòu)銷售占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重。從投資的角度來看，積極部署電商化戰(zhàn)略的企業(yè)發(fā)展前景廣闊，下半年首推富安娜、朗姿股份和探路者。

　　5品牌復(fù)蘇不乏突破口

　　東方證券參考和借鑒優(yōu)秀外資品牌成長(zhǎng)路徑

　　過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，行業(yè)未來復(fù)蘇或重新復(fù)興的可能突破口主要來自于以下方面：一、品牌與產(chǎn)品差異。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向。二、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合。經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，參考優(yōu)秀外資品牌成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素。三、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力。本土品牌公司顯現(xiàn)由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)。四、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展。五、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變。六、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展。

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券未來回歸產(chǎn)品為王并強(qiáng)化零售能力

　　紡織服裝行業(yè)依靠早期跑馬圈地式的渠道擴(kuò)張以及提價(jià)拉高利潤(rùn)水平的發(fā)展模式已難以為繼，2011下半年以來爆發(fā)的庫(kù)存問題、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量惡化、訂貨會(huì)增速急劇放緩等情況其實(shí)是為之前的粗放模式買單。目前行業(yè)仍處調(diào)整期，未來將回歸產(chǎn)品為王（注重產(chǎn)品創(chuàng)新與服務(wù)體驗(yàn)）、強(qiáng)化零售能力（渠道扁平化、加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理），從而使那些有效提高周轉(zhuǎn)的企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)突圍?？上驳氖牵袠I(yè)中如七匹狼、美邦服飾、森馬股份、探路者等企業(yè)都已開始在產(chǎn)品和渠道調(diào)整方面下功夫，投資者可密切關(guān)注其改進(jìn)效果。

　　6內(nèi)需消費(fèi)恢復(fù)出口增速收窄

　　海通證券紡織制造企業(yè)下半年接單情況良好

　　研究數(shù)據(jù)表明，紡織服裝業(yè)內(nèi)需數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)。1～6月零售累計(jì)同比增速11.9%；全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)6月服裝零售額同比增長(zhǎng)12.3%，為今年以來最高單月增速，1～6月百家服裝零售額累計(jì)同比增長(zhǎng)6.9%，零售量累計(jì)同比增長(zhǎng)4.3%，較2012年全年2%高2.3個(gè)百分點(diǎn)。下半年持續(xù)關(guān)注紡織制造板塊，期待消費(fèi)回暖帶動(dòng)服裝類業(yè)績(jī)彈性釋放。首先，服裝家紡業(yè)的子行業(yè)底部到來，男裝和家紡估值均已處歷史低位，期待消費(fèi)回暖帶動(dòng)收入有起色、費(fèi)用控制助力業(yè)績(jī)彈性釋放。其次，紡織制造下半年走勢(shì)看好，企業(yè)接單情況普遍良好、價(jià)格同比提升、毛利率持續(xù)改善，因此中報(bào)業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，外需好轉(zhuǎn)之下全年復(fù)蘇有望延續(xù)。建議重點(diǎn)關(guān)注魯泰A、百隆東方、華孚色紡?fù)顿Y機(jī)會(huì)。

　　湘財(cái)證券棉紡企業(yè)將在三季度獲得投資收益

　　據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2013年1至6月我國(guó)服裝出口累計(jì)同比增長(zhǎng)13.4%，同比增速雖較一季度有所回落，但累計(jì)增速仍有兩位數(shù)增長(zhǎng)。紡織服裝出口最壞時(shí)期已經(jīng)過去，2013年紡織服裝出口有望維持溫和回升態(tài)勢(shì)。內(nèi)需數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，零售終端消費(fèi)疲軟局勢(shì)有待改變。業(yè)績(jī)穩(wěn)定公司依然能在全年創(chuàng)造良好收益，推薦中高端服裝消費(fèi)與戶外用品細(xì)分行業(yè)。業(yè)績(jī)穩(wěn)定的公司在下半年會(huì)較好地完成估值向第二年的轉(zhuǎn)換，從而獲得較為良好的投資收益。棉紡企業(yè)將在今年二季度與三季度業(yè)績(jī)保持亮麗，將帶來一定的投資收益，預(yù)計(jì)二季度同比好轉(zhuǎn)幅度最大的是魯泰A；業(yè)績(jī)穩(wěn)定的公司投資標(biāo)的則有卡奴迪路、羅萊家紡、探路者、華斯股份等。

　　7走出去目的地鎖定東盟

　　民生證券促進(jìn)海外布局和國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)同步

　　中國(guó)紡織業(yè)“走出去”，一方面可以拓展海外投資所涵蓋的行業(yè)、地域和方式；另一方面，可以使海外布局和國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)同步，比如在澳大利亞和加拿大等地投資生產(chǎn)棉花溶解漿等原料，可解決國(guó)內(nèi)棉紡織原料資源緊缺的問題。東盟國(guó)家人口基數(shù)大，近年來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快速，對(duì)紡織品需求增加。而東盟國(guó)家的生產(chǎn)能力不足，特別是由于技術(shù)條件的差異，東盟國(guó)家對(duì)技術(shù)含量高的紡織品、布料、輔料和服裝的需求更大?？梢哉f，走進(jìn)東盟是中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)第二次經(jīng)濟(jì)起飛的時(shí)機(jī)，特別是當(dāng)前，中國(guó)紡織企業(yè)走進(jìn)東盟面臨著最好的機(jī)遇。

　　恒信泰富新加坡是中國(guó)企業(yè)海外發(fā)展有力跳板

　　商務(wù)部網(wǎng)站披露數(shù)據(jù)，上半年中國(guó)紡織服裝對(duì)東盟出口162億美元，同比增長(zhǎng)43.14%，占比12.71%。其中，紡織品出口96億美元，同比增長(zhǎng)25.79%；服裝出口66億美元，同比增長(zhǎng)79.51%。我國(guó)對(duì)日本出口121億美元，占比9.56%。東盟首次超越日本成為我國(guó)紡織服裝出口第三大市場(chǎng)。2010年中國(guó)-東盟自貿(mào)區(qū)全面建成后，由于關(guān)稅的全面減免和雙方企業(yè)交往日益密切，雙邊紡織服裝行業(yè)互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)的合作潛力全面釋放，東盟成為我國(guó)出口增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)。今年我國(guó)對(duì)東盟出口大類商品中，針、梭織服裝出口增勢(shì)較猛。新加坡是中國(guó)企業(yè)海外發(fā)展的有力跳板，有優(yōu)惠靈活的稅收政策。在國(guó)際品牌和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、突破國(guó)際貿(mào)易壁壘優(yōu)勢(shì)、東盟自由貿(mào)易、資產(chǎn)國(guó)際化和國(guó)際融資優(yōu)勢(shì)等方面都有其他國(guó)家或地區(qū)無法比擬的優(yōu)勢(shì)。

　　8題材概念股成機(jī)構(gòu)新寵

　　天相投顧基金投資方向傾向于兼并收購(gòu)重組

　　2013年二季度末，基金重倉(cāng)持有的紡織服裝股共17家，環(huán)比增加了1家，持倉(cāng)紡織服裝行業(yè)流通市值為10.35億元，較2013年一季度的13.99億元環(huán)比下降了26.02%?；鸸菊w減持紡織服裝股的主要原因是，終端消費(fèi)復(fù)蘇勢(shì)態(tài)較弱，品牌服飾經(jīng)銷商短期信心不足且訂貨謹(jǐn)慎，2013年秋冬訂貨會(huì)情況普遍較差，上市公司業(yè)績(jī)承壓。二季度，基金對(duì)于新投資的方向較為分散，傾向于有題材性的、有兼并收購(gòu)及重組概念的個(gè)股?；鹬攸c(diǎn)增持魯泰A、中銀絨業(yè)、偉星股份、喜臨門；新增買入眾和股份、海欣股份、際華集團(tuán)、航民股份、朗姿股份、森馬服飾等。其中，眾和股份向新能源產(chǎn)業(yè)傾斜，際華集團(tuán)著力進(jìn)行“軍轉(zhuǎn)民”的結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　大智慧行業(yè)整體投資平淡中驚現(xiàn)“傳奇”

　　紡織服裝行業(yè)拐點(diǎn)仍未明了，觸底回升將是一個(gè)緩慢過程，整體投資機(jī)會(huì)平淡。如果要從平淡中尋找“傳奇”，則往往是由題材概念股來演繹。品牌服飾企業(yè)受累于終端零售低迷和行業(yè)轉(zhuǎn)型，中報(bào)業(yè)績(jī)普遍面臨壓力；而紡織制造延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)，企業(yè)訂單量?jī)r(jià)齊升、毛利率持續(xù)改善，整體表現(xiàn)優(yōu)于服裝和家紡。二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁股多是題材概念股，它們是主力資金青睞的對(duì)象。“金改概念股”棒杰股份7月大漲32.3%；“即將注入機(jī)頂盒業(yè)務(wù)”的華潤(rùn)錦華累計(jì)漲22.02%；“自貿(mào)區(qū)概念”中的上海三毛；“鋰電池概念”中的華芳紡織、眾和股份等漲幅領(lǐng)先。