在經(jīng)歷加杠桿模式的高速擴張、產(chǎn)品提價階段后，面對網(wǎng)購和國外品牌滲透率的提升，傳統(tǒng)服裝企業(yè)的增長模式受阻，行業(yè)進入轉(zhuǎn)型階段。我們認為轉(zhuǎn)型核心是提高產(chǎn)品力、加快周轉(zhuǎn)速度，因此解決渠道沖突是突圍的關(guān)鍵
　　2013年前三季度，我國服裝出口1303億美元，較去年同期增長12.3%，累計增速相對平穩(wěn)。就單月來看，9月服裝品類的出口額為175億元，同比5.5%，月環(huán)比回落5.2%，出口形勢雖有所放緩，但仍是今年僅次于7、8兩個月份的第三高點。內(nèi)需方面，盡管三季度有中秋小長假和十一國慶長假，但終端消費仍相對平淡。假日期間打折促銷帶動量漲仍是主驅(qū)動力，但終端沒有出現(xiàn)實質(zhì)性改善。
　　服裝行業(yè)最新特點是，網(wǎng)購高速增長引領(lǐng)消費模式變遷。服裝多數(shù)企業(yè)目前已布局電商，但主流企業(yè)仍然把網(wǎng)購作為庫存消化的下水道。我們認為，解決線上線下價格體系沖突的主要方法有清庫存策略、專供款/子品牌策略、網(wǎng)上網(wǎng)下同價等，但關(guān)鍵要解決和加盟商之間的渠道利益沖突，要向加盟商傳遞“我服務(wù)于你”的概念，可試點和扶持優(yōu)秀加盟商觸網(wǎng)、優(yōu)化加盟層級提升綜合素質(zhì)、將主要加盟商納入物流體系讓其有利可圖等。
　　就近期即將公布的三季報來看，服裝類企業(yè)收入不達預(yù)期、費用壓力猶存，預(yù)計三季報業(yè)績增速繼續(xù)呈放緩態(tài)勢。分子行業(yè)來看，男裝終端銷售壓力較大，同時加盟商訂貨積極性較差，公司處于渠道調(diào)整期，預(yù)計業(yè)績負增長企業(yè)較多，行業(yè)拐點仍需靜待。行業(yè)雖處于相對困難時期，但行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)都借此時機，或從渠道建設(shè)上，或從店鋪優(yōu)化上進行不斷的競爭實力的提升;休閑服庫存調(diào)整進入尾聲，部分公司三季報有望在低基數(shù)基礎(chǔ)上實現(xiàn)正增長，部分公司雖三季報仍承壓，但未來趨勢由于產(chǎn)品力創(chuàng)新等驅(qū)動而不斷向好。
　　綜上，我們認為三季度消費平淡，期待消費回暖帶動服裝類業(yè)績彈性釋放，聚焦服裝O2O創(chuàng)新轉(zhuǎn)型企業(yè)。紡織服裝行業(yè)經(jīng)過1年多的深度調(diào)整，估值水平處于歷史低位。目前企業(yè)均在積極探索電商業(yè)務(wù)，我們認為O2O概念將成為未來板塊的核心催化因子，逐步修復(fù)傳統(tǒng)企業(yè)受電商沖擊的大邏輯，推動服裝整體估值水平重構(gòu)，其中電商業(yè)務(wù)模式架構(gòu)清晰，行業(yè)地位出眾的企業(yè)有望給予一定的估值溢價。