行業(yè)策略：我們認(rèn)為明年是行業(yè)觸底之年,也是板塊經(jīng)過(guò)大幅調(diào)整后休養(yǎng)生息之年,也是平淡的一年,可能既無(wú)大的收益也無(wú)大的風(fēng)險(xiǎn)。紡織服裝的出口訂單外流不可逆轉(zhuǎn),使得相關(guān)企業(yè)難以獲得高估值和高增長(zhǎng);內(nèi)銷企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型,未來(lái)增長(zhǎng)更多依靠特色和內(nèi)生,轉(zhuǎn)型存在不確定性,使得相關(guān)企業(yè)估值一時(shí)難以提升;

　　　　行業(yè)觀點(diǎn)

　　2012年無(wú)論出口還是內(nèi)銷,紡織行業(yè)效益都下滑。中華全國(guó)商業(yè)信息中心統(tǒng)計(jì)顯示,2012年1-10月,服裝零售額、零售量的同比增速分別為14.2%、2.4%,較之于2011年的20.4%、4.9%下滑幅度明顯;1-10月,紡織品服裝的累計(jì)出口額2099億美元,同比增長(zhǎng)2%,與2011年24.99%的增速相距甚遠(yuǎn)。

　　2013年可能是行業(yè)效益觸底之年:導(dǎo)致行業(yè)效益減速的四大因素難以改觀,即宏觀經(jīng)濟(jì)減速、企業(yè)過(guò)度擴(kuò)張、高成本導(dǎo)致的需求被抑制、以及同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)。相對(duì)而言,由于出口制造類行業(yè)整合開(kāi)始時(shí)間早、海外需求已有回升之勢(shì),復(fù)蘇可能略早于零售類;

　　出口制造類企業(yè)可能觸底緩慢回升:美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的需求緩慢回升,以及行業(yè)深度整合2年后的產(chǎn)能減少,此外,國(guó)內(nèi)消費(fèi)雖然仍可能差強(qiáng)人意,但下滑速度無(wú)疑將低于12年,這些出口制造類企業(yè)效益有所好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ),預(yù)計(jì)13年紡織服裝出口仍與12年相似,波動(dòng)不大。

　　紡織服裝品牌零售類企業(yè)可能明年上半年觸底:消費(fèi)減速時(shí),開(kāi)始階段是庫(kù)存上升、財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化(從今年一季報(bào)開(kāi)始逐季惡化),然后就是關(guān)店,通過(guò)減少供應(yīng)、調(diào)整結(jié)構(gòu)來(lái)度過(guò)危機(jī)。我們預(yù)計(jì)明年上半年3-6月傳統(tǒng)的開(kāi)店和關(guān)店季節(jié),關(guān)店數(shù)量可能明顯超過(guò)往年,屆時(shí)整個(gè)紡織服裝零售板塊的底部才可能到來(lái);從中長(zhǎng)期來(lái)看,品牌企業(yè)改變經(jīng)營(yíng)模式,增強(qiáng)特色、強(qiáng)調(diào)內(nèi)生也是需要時(shí)間的。從單個(gè)企業(yè)來(lái)看,未來(lái)也需要較長(zhǎng)時(shí)間修復(fù)當(dāng)前已經(jīng)受損的資產(chǎn)負(fù)債表。因此觸底后的復(fù)蘇是漫長(zhǎng)而緩慢的。

　　化纖板塊或有階段性機(jī)會(huì):化纖全行業(yè)已經(jīng)連續(xù)2年虧損,有較強(qiáng)價(jià)格反彈動(dòng)力。我們認(rèn)為明年在傳統(tǒng)的價(jià)格反彈時(shí)間,即傳統(tǒng)旺季到來(lái)的春節(jié)和8月前或有反彈出現(xiàn)。不過(guò)由于供需沒(méi)有明顯改善,價(jià)格反彈空間有限,適合階段介入。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　我們判斷明年行業(yè)底部到來(lái),但存在著底部和復(fù)蘇漫長(zhǎng)而低迷的風(fēng)險(xiǎn),使得制造類和零售類紡企業(yè)績(jī)長(zhǎng)期在底部徘徊,從而影響投資者信心。

　　從投資者來(lái)看,國(guó)內(nèi)投資者沒(méi)有像香港和歐美投資者那樣有機(jī)會(huì)切身體會(huì)品牌衰亡的過(guò)程和股價(jià)的暴跌(如運(yùn)動(dòng)服飾板塊、思捷環(huán)球、中國(guó)動(dòng)向等等),而且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本以投資品為主,投資者習(xí)慣用投資品從上往下的思路投資,過(guò)于看好未來(lái)消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)給單個(gè)企業(yè)帶來(lái)的機(jī)會(huì),這會(huì)使得較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)紡織服裝零售的估值難以穩(wěn)定。

　　紡服零售類企業(yè)明年存在犧牲損益表修復(fù)負(fù)債表的可能,使得業(yè)績(jī)低于預(yù)期。