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　　經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，有關(guān)部門決定按照有利于促進產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展、引導(dǎo)市場平穩(wěn)運行、減輕財政負(fù)擔(dān)、完善棉花儲備調(diào)控機制的原則，并采取“不對稱輪換、先輪出后輪入、多輪出少輪入”的方式，有序消化國家儲備棉庫存，逐步將儲備規(guī)模降至合理水平。根據(jù)當(dāng)前棉花供需情況和市場運行態(tài)勢，今年將于7、8月份通過全國棉花交易市場以公開競價的方式安排儲備棉輪出。根據(jù)有關(guān)部門6月30日發(fā)布的消息指出，此輪輪出總量100萬噸棉花，其中2011年度國產(chǎn)棉33萬噸，輪出底價13200元/噸，2012年度國產(chǎn)棉47萬噸，底價14200元/噸，2012年度進口棉轉(zhuǎn)國儲棉20萬噸，底價15500元/噸，部分倉庫已經(jīng)接獲儲備棉出庫打包通知。9月新棉上市后擇機輪入本次輪出總量的40%棉花，這為新年度政府托市提供了空間。分析看，我們認(rèn)為儲備棉政策將在以下幾個方面影響市場：
　　1、國內(nèi)資源充足，輪出增加低等級資源供應(yīng)
　　按萬達期貨供需平衡表統(tǒng)計，2014/15年度中國棉花產(chǎn)量636萬噸，預(yù)期進口170萬噸，從2014年9月到2015年5月的9個月內(nèi)中國已經(jīng)進口133.2萬噸棉花，即本年度新增供應(yīng)769.2萬噸，如果6-8月進口30萬噸，全年新增供應(yīng)將達到800萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于670萬噸的消費量，供應(yīng)充足的情況下紡織企業(yè)將保持低庫存水平，從而抑制消費。
　　從市場庫存結(jié)構(gòu)情況來看，目前國內(nèi)低等級棉花價格在13000元/噸以下，而輪出的棉花與國內(nèi)低等級棉花、鄭棉庫存品級重疊，高等級資源緊缺問題依然無法解決，年度末期等級價差將進一步拉大，輪出增加低等級棉花供應(yīng)，以兵團機采棉為主的低等級棉花銷售壓力增加可能導(dǎo)致年度末期低等級棉花價格進一步下行。
　　2、國儲棉價格缺乏競爭力，預(yù)期成交比例偏低
　　從上面我們已經(jīng)分析本年度國內(nèi)供應(yīng)充足，不存在剛性缺口，因此輪出可能與現(xiàn)貨庫存搶占市場，最終造成殺跌局面。雖然本次輪出總量達到100萬噸，但按最低的2011年度13200元/噸價格計算，如果復(fù)檢標(biāo)準(zhǔn)3級降低至5級，則貼水1000元/噸至12200元/噸，但棉花的內(nèi)在斷裂比強度、馬克隆值不會受到太大的影響，以新疆棉為主的庫存有望受到市場的追捧。
　　2012年度的47萬噸棉花按14200元/噸起拍，如果等級差貼水達到1000元/噸，成交價格依然達到公定13200元/噸，而2012年度儲備棉質(zhì)量相對較差。目前市場質(zhì)量較好的南疆手摘棉毛重價格在13800-14200元/噸不等，對比來看，2012年度的儲備棉拋售價格缺乏競爭力，難以得到紡織企業(yè)的青睞，大量流拍的概率較大。
　　因此儲備棉的拋售價格缺乏競爭力，最終成交比例可能偏小，對市場的影響更多來自于心理層面而非實際影響。
　　3、低等級棉花供應(yīng)增加，鄭棉庫存難以流出將壓制9月合約
　　目前鄭棉1509合約在12700元/噸上下，公定結(jié)算，折算毛重達到13000元/噸左右，如果紡織企業(yè)買入該合約交割，到廠毛重成本將達到13200元/噸左右，該價格高于目前市場大部分低等級棉花價格，也大幅高于2011年度國儲棉的拋售價格。即鄭棉在目前國內(nèi)低等級棉花資源充足的情況下，國儲低價拋售將使鄭棉面臨新的競爭對手，難以吸引紡織企業(yè)入市承接倉單，而2015/16年度執(zhí)行新的升貼水制度將導(dǎo)致倉單流入1601合約的成本大幅增加，空頭在1509合約最后交割的意愿極強，但目前該合約難以吸引投機及紡織買盤入市，庫存壓力將使該合約持續(xù)下跌并向12300元/噸低點靠攏。
　　4、政策頂部確定，上漲空間有限可能制約投機資金流入
　　從儲備棉政策分析，政府輪出意愿強烈，雖然9月1日開始的收購季節(jié)將暫停拋售儲備，但收購結(jié)束后最遲不超過2016年3月政府繼續(xù)輪出的概率極大，按本年度的輪出價格來看，下年度延續(xù)目前價格的概率極大，這樣市場低等級的棉花價格將被限制在13000元/噸以下，而高等級資源緊缺的情況依然難以改善，國儲棉、新疆機采棉、低等級地產(chǎn)棉搶占市場將導(dǎo)致2016年銷售壓力增加，從而抑制長期棉價。上漲空間減小將導(dǎo)致鄭棉市場難以吸引機構(gòu)投資者入市，保值賣盤將使棉價維持長期弱勢格局。因此雖然9月后的新棉上市鄭棉有望在總產(chǎn)減少、企業(yè)搶收、政策托市等因素下反彈，但幅度不會太大，國慶前后將是最佳的賣出保值時機。
　　5、輪儲機制為1601合約提供支撐
　　與往年拋儲不同，本次儲備棉政策明確提出了輪儲概念，雖然輪入總量不超過本輪輪出成交總量的40%，但這為政策調(diào)控下年度棉花留下了足夠的空間與政策依據(jù)。
　　2015/16年度政府將繼續(xù)對棉農(nóng)實行目標(biāo)價格補貼，在9月1日后暫停輪出，穩(wěn)定新年度收購價格。目前2015/16年度以中國、美國為首的全球大幅減產(chǎn)已成定局，而由于內(nèi)地棉區(qū)大幅減產(chǎn)，部分內(nèi)地企業(yè)進疆承包軋花廠情況增加，新疆收購主體增多但總資源減少，搶收局面在2015年度再次形成，而政府的收儲可能如2014年委托中棉托市一樣撬動市場價格上漲，從而使收購成本上升，皮棉價格上漲，支撐1601合約在10月前后創(chuàng)出年度高點。
　　因此總體來看，輪出對短期市場的實際影響偏弱，可能導(dǎo)致1509合約持續(xù)下跌，雖然政策為8月后的收購季節(jié)提供了想象空間，但2016年輪出已成定局，供應(yīng)的增加與價格的確定將制約鄭棉反彈空間，從而制約投機資金入市的積極性，未來鄭棉維持大的區(qū)間震蕩概率較高，在現(xiàn)貨操作上保持逢高賣出保值策略為宜，不宜追漲殺跌。輪儲對期貨市場的影響分析