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當(dāng)前PTA估值較低，PTA價(jià)格底部支撐較強(qiáng)，但基本面處季節(jié)性累庫(kù)階段，價(jià)格向上驅(qū)動(dòng)較弱。

原油區(qū)間運(yùn)行

自10月以來(lái)，油價(jià)波動(dòng)幅度收窄，WTI原油主力合約波動(dòng)區(qū)間在66-71美元/桶，Brent原油主力合約波動(dòng)區(qū)間在70-75美元/桶，油價(jià)波動(dòng)幅度收窄至5美元/桶以?xún)?nèi)。近期，地緣方面，以色列打擊也門(mén)胡塞武裝事件給油價(jià)帶來(lái)一定支撐，另外，最新EIA周度報(bào)告顯示原油庫(kù)存下滑，目前各個(gè)統(tǒng)計(jì)口徑的原油庫(kù)存水平都處季節(jié)性低位。以上2個(gè)因素促使原油震蕩上行，持倉(cāng)顯示部分基金回補(bǔ)多單頭寸，目前油價(jià)逐步靠近震蕩區(qū)間上沿。由于油市仍處弱需求的大格局下，成品油利潤(rùn)表現(xiàn)低迷，供給端潛在復(fù)產(chǎn)空間較大，只不過(guò)OPEC的復(fù)產(chǎn)政策會(huì)根據(jù)油價(jià)的表現(xiàn)來(lái)調(diào)整。因此，在無(wú)超預(yù)期因素出現(xiàn)下，油價(jià)上方壓制較明顯，油價(jià)預(yù)計(jì)短期較難擺脫區(qū)間震蕩。

供需面維持弱勢(shì)

近期，PTA供應(yīng)端開(kāi)工穩(wěn)定，產(chǎn)量偏高。截至12月26日，PTA開(kāi)工率為82.5%，自10月以后，PTA開(kāi)工率連續(xù)2個(gè)月處80%以上，供應(yīng)充足，產(chǎn)量同比持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。后期來(lái)看，零星有企業(yè)檢修，但難以改變高供應(yīng)狀態(tài)。新產(chǎn)能方面，目前新鳳鳴300萬(wàn)噸新裝置已成功投產(chǎn)，后期預(yù)計(jì)負(fù)荷逐步提升。從需求端看，在經(jīng)歷12月中旬下游工廠集中補(bǔ)庫(kù)之后，終端需求再度季節(jié)性滑落。此前，由于臨近年底，滌絲工廠有降負(fù)可能，下游工廠擔(dān)心原料因降負(fù)而漲價(jià)，低價(jià)囤貨需求增加，且下游工廠本身原料備貨庫(kù)存水平就不高，因此集中備貨一度促使上游原料上漲。不過(guò)持續(xù)性不足，終端開(kāi)工仍處季節(jié)性下滑趨勢(shì)中，截至12月27日，江浙織機(jī)負(fù)荷回落至71%，加彈負(fù)荷回落至85%。聚酯工廠方面，前一輪下游補(bǔ)庫(kù)后，工廠庫(kù)存壓力大幅減輕，目前滌絲工廠庫(kù)存壓力已低于往年同期。總體看，盡管需求處季節(jié)性滑落趨勢(shì)中，但聚酯工廠春節(jié)降負(fù)幅度預(yù)計(jì)不大，目前聚酯負(fù)荷仍在90%的偏高水平，預(yù)計(jì)明年1月會(huì)下滑。對(duì)上游PTA來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的基本面累庫(kù)格局是季節(jié)性表現(xiàn)，同比來(lái)看是正?，F(xiàn)象。

絕對(duì)價(jià)格處于低位

PTA估值處低位。目前，PTA價(jià)格對(duì)弱供需的定價(jià)已較充分，PTA絕對(duì)價(jià)格處近3年低位水平，且其與原油的價(jià)差也處歷史低位。造成PTA估值低的另外一個(gè)核心因素在于上游PX利潤(rùn)也在低位，受弱供需影響，PX中、長(zhǎng)利潤(rùn)均偏低，PX-石腦油價(jià)差及PX-原油價(jià)差都處歷史偏低水平。目前，從原油到PTA各環(huán)節(jié)中，只有石腦油環(huán)節(jié)利潤(rùn)偏好，石腦油受益于其良好的基本面，裂差預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期偏強(qiáng)，暫無(wú)收縮風(fēng)險(xiǎn)。因此，若原油區(qū)間下沿支撐有效，則PTA底部也將夯實(shí)。

綜合以上分析，原油區(qū)間窄幅震蕩的格局會(huì)使得成本端對(duì)PTA的指引力趨弱。另外，當(dāng)前PTA估值較低，因此PTA價(jià)格底部支撐較強(qiáng)。不過(guò)目前PTA價(jià)格向上驅(qū)動(dòng)亦較弱，基本面處季節(jié)性累庫(kù)階段，節(jié)后去庫(kù)壓力較大。未來(lái)的潛在驅(qū)動(dòng)需要關(guān)注PX和PTA在長(zhǎng)期低利潤(rùn)下供應(yīng)是否會(huì)有超預(yù)期的減量。