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近期，PTA主力合約價格跌破前期震蕩區(qū)間下沿，價格趨勢轉(zhuǎn)弱。成本端弱勢和自身庫存累積是PTA價格下跌的主要原因。

成本松動

盡管美國衰退預(yù)期放緩在一定程度上支撐國際油價，但在供需不斷轉(zhuǎn)弱的現(xiàn)實(shí)下，油市仍表現(xiàn)疲軟，油價運(yùn)行區(qū)間逐步下移，下游油化工品種成本松動。

PX利潤大幅壓縮至近2年低位。PX自5月起結(jié)束集中檢修期，國內(nèi)開工率從71%回升至86%左右，亞洲開工率從66%回升至79%左右，雖有裝置短暫停車，不過PX總體開工率一直處偏高水平，供應(yīng)充足。下游PTA方面，產(chǎn)出同樣偏高，PTA自5月起逐步結(jié)束集中檢修期，目前開工率恢復(fù)至82%左右，處近2年來偏高水平。從目前企業(yè)檢修計劃看，恒力470萬噸和臺化120萬噸有檢修計劃，檢修規(guī)模不大。PX處供需雙高階段，整體維持緊平衡格局。從PX單個環(huán)節(jié)供需看，實(shí)際矛盾并不大，但PX表現(xiàn)弱勢，利潤大幅壓縮。截至8月16日，PX-石腦油價差跌至284美元/噸，PX-布倫特原油價差壓縮至373美元/噸，PX利潤壓縮至近2年低位。我們認(rèn)為，PX利潤明顯壓縮的主要原因是，需求負(fù)反饋逐步向上傳導(dǎo)，而此前PX環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈中利潤最好，存在擠壓空間。

成本端原油和PX雙雙走弱，PTA成本明顯松動。

庫存累積

PTA供應(yīng)維持在高位，需求端聚酯負(fù)荷連續(xù)2個月徘徊在低位，PTA處累庫期。從需求端看，6月長絲工廠保價限產(chǎn)措施實(shí)施，聚酯負(fù)荷開始邊際下滑，截至上周，聚酯負(fù)荷仍徘徊在86%。聚酯工廠挺價政策從長絲企業(yè)傳導(dǎo)至短纖企業(yè)，最后傳導(dǎo)至瓶片企業(yè)。此前由于長絲和短纖企業(yè)利潤較好，工廠挺價以后產(chǎn)銷并未完全走弱，因此長絲和短纖實(shí)際降負(fù)程度并不高，市場對PTA需求端走弱擔(dān)憂并不大。不過自7月開始，瓶片減產(chǎn)超出市場此前預(yù)期，由于瓶片企業(yè)自去年下半年開始就處虧損狀態(tài)，此次減產(chǎn)也更加堅決。從8月聚酯運(yùn)行情況看，由于上游原料下跌讓利，聚酯各環(huán)節(jié)利潤都有所修復(fù)，瓶片負(fù)荷企穩(wěn)回升，不過短纖企業(yè)庫存遲遲未能去化，短纖進(jìn)一步追加減產(chǎn)，長絲負(fù)荷也維持在低位。因此綜合看，聚酯負(fù)荷在8月中下旬也未見提負(fù)，負(fù)荷恢復(fù)速度慢于市場預(yù)期，造成PTA剛性需求持續(xù)低迷。

聚酯開工低迷的主要原因是終端弱勢。6-8月是紡織品服裝的淡季，終端企業(yè)普遍反饋訂單不佳。淡季疊加高溫影響，織造負(fù)荷從6月底起明顯下滑，從74%下滑至59%，加彈負(fù)荷從91%下滑至71%。從終端企業(yè)的庫存水平看，織造廠原料備貨水平極低，產(chǎn)成品庫存近期呈不斷累積態(tài)勢。這些微觀指標(biāo)進(jìn)一步佐證當(dāng)前終端訂單不佳，企業(yè)原料采購意愿非常低。不過從上周起，局部地區(qū)訂單已有好轉(zhuǎn)，加上上游原料讓利，織造廠適度開啟備貨，負(fù)荷也觸底回升，截至上周，織造負(fù)荷回升至67%，加彈負(fù)荷回升至82%。從季節(jié)性看，終端即將進(jìn)入9月的需求旺季，預(yù)計需求環(huán)比會有改善，不過基于弱消費(fèi)的大背景，預(yù)計需求同比仍弱。

在高供應(yīng)和弱需求的格局下，PTA自7月起進(jìn)入累庫期，加工費(fèi)低迷，基差也不斷走弱。

綜合以上分析，成本端原油和PX表現(xiàn)弱勢，加上PTA自身累庫，PTA價格表現(xiàn)持續(xù)弱勢。后市看，終端需求環(huán)比有改善預(yù)期，加上近期PX和PTA環(huán)節(jié)相對原油估值明顯壓縮，因此在原油不進(jìn)一步下跌的情況下，PTA繼續(xù)下跌空間有限。不過在消費(fèi)整體低迷背景下，如若供給端無超預(yù)期減產(chǎn)，PTA長期難改弱勢格局。