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近期，化工板塊1季報(bào)陸續(xù)發(fā)布，業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)的企業(yè)數(shù)量大幅增多。據(jù)了解到，衛(wèi)星化學(xué)、萬(wàn)華化學(xué)、寶豐能源、華魯恒升、恒力石化等企業(yè)的1季報(bào)均實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的收益，被譽(yù)為“基礎(chǔ)化工順周期白馬”。機(jī)構(gòu)研報(bào)認(rèn)為，基礎(chǔ)化工板塊固定資產(chǎn)投資增速已于2024年1季度回落，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入尾聲，企業(yè)盈利能力回升。對(duì)大宗市場(chǎng)的化工品種而言，自身景氣度有著怎樣的表現(xiàn)？市場(chǎng)又該如何把握這一階段的交易機(jī)會(huì)？

A.擴(kuò)能大周期恐入尾聲

通過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，與其他行業(yè)不同的是，化工行業(yè)投產(chǎn)周期具有連續(xù)性，其產(chǎn)能變化與產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)相關(guān)聯(lián)。尤其是近年，裝置投產(chǎn)多以全鏈條形式布局，企業(yè)能夠在產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤(rùn)上獲得不錯(cuò)的結(jié)果。

南華期貨能化負(fù)責(zé)人戴一帆表示，化工行業(yè)投產(chǎn)周期一般受利潤(rùn)的指引。如，2019年之前，乙烯端下游表現(xiàn)最好的品種是乙二醇，故2019年之后，乙二醇出現(xiàn)較大規(guī)模的增產(chǎn)。PDH也有類(lèi)似情況。“從往期經(jīng)驗(yàn)看，這種集中投產(chǎn)通常會(huì)持續(xù)2-3年，導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)快速壓縮，甚至出清。之后，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)逐步修復(fù)。循環(huán)往復(fù)?！彼Q(chēng)。

和多數(shù)機(jī)構(gòu)的判斷一致，戴一帆也認(rèn)為，2024年多數(shù)化工品投產(chǎn)速度相較前3年均值明顯回落，基本宣告化工行業(yè)本輪投產(chǎn)周期接近尾聲。

“油化工中多數(shù)品種前3年的平均產(chǎn)能增幅都在10%以上，2024年卻降到較低數(shù)值，其中產(chǎn)能增速最低的是PX，為零。PE、純苯等產(chǎn)能增速也相對(duì)較低。煤化工品種產(chǎn)能增速分化，尿素產(chǎn)能增速仍處較高水平，目前為5.9%，而甲醇產(chǎn)能增速回落至較低水平。鹽化工結(jié)構(gòu)與油化工類(lèi)似，產(chǎn)能增速整體呈下行趨勢(shì)?！贝饕环榻B說(shuō)。

據(jù)中信建投期貨能化首席分析師董丹丹介紹，2018-2023年，化工行業(yè)處產(chǎn)能擴(kuò)張周期，重點(diǎn)產(chǎn)品大多實(shí)現(xiàn)2位數(shù)的增長(zhǎng)，這一階段行業(yè)供應(yīng)壓力突出，尤其是在疫情時(shí)期，市場(chǎng)供需矛盾加劇，而2024-2028年，重點(diǎn)產(chǎn)品產(chǎn)能增速將逐步放緩，部分產(chǎn)品甚至?xí)霈F(xiàn)產(chǎn)能停止增長(zhǎng)的情況。

采訪中了解到，2024年化工行業(yè)產(chǎn)能增速之所以放緩，主要有2方面原因。

“一方面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，低能耗的設(shè)備更具成本優(yōu)勢(shì)，高能耗的設(shè)備被陸續(xù)淘汰。同時(shí)高投產(chǎn)狀態(tài)下，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)逐年下降，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力加大。另一方面，政策端提倡綠色環(huán)保與“降油增化”。工信部等部門(mén)發(fā)布《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案》，其中提到，2023-2024年石化化工行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)的主要目標(biāo)是行業(yè)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)?？梢?jiàn)石化化工行業(yè)的增長(zhǎng)以穩(wěn)為主?！蔽锂a(chǎn)中大期貨研究院化工油品組組長(zhǎng)謝雯表示。

謝雯說(shuō)，化工品產(chǎn)能增速放緩意味著現(xiàn)有供應(yīng)基本可以滿(mǎn)足下游需求。該階段，化工產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)不再簡(jiǎn)單來(lái)自產(chǎn)量，而是要從管理生產(chǎn)成本及優(yōu)化生產(chǎn)技術(shù)的角度實(shí)現(xiàn)。

然而值得注意的是，即便產(chǎn)能增速放緩，化工品產(chǎn)能依舊高企，產(chǎn)能對(duì)市場(chǎng)的影響贏不容小覷。

“許多化工品的投產(chǎn)增速高于GDP增速，雖短期已走出產(chǎn)能高增長(zhǎng)階段，但存量矛盾較大，部分品種需要2-3年的時(shí)間才能消化前期增加的產(chǎn)能。”在戴一帆看來(lái)，產(chǎn)能增速拐頭更多的是影響長(zhǎng)周期的心態(tài)，并不會(huì)很快兌現(xiàn)到化工品利潤(rùn)上。

對(duì)此，謝雯也表示，產(chǎn)能增速拐頭意味著后續(xù)投產(chǎn)可能面臨無(wú)利可圖的局面，市場(chǎng)會(huì)根據(jù)各裝置加工費(fèi)與市場(chǎng)加工費(fèi)的對(duì)比自主淘汰落后產(chǎn)能，這有利于提升化工行業(yè)生產(chǎn)效率。

B.化工企業(yè)業(yè)績(jī)現(xiàn)拐點(diǎn)

據(jù)了解到，部分化工品產(chǎn)能投放接近尾聲，化工企業(yè)盈利能力筑底回升。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年1季度我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%，較2023年全年提高1.5個(gè)百分點(diǎn)，總體實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局。

渤海期貨分析師趙穎介紹，利潤(rùn)方面，2024年1季度，化工板塊上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)424.96億元，同比下降11.70%，環(huán)比提升82.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)336.38億元，同比下降11.57%，環(huán)比提升109.83%。

“整體看，化工板塊利潤(rùn)環(huán)比回升。目前龍頭企業(yè)率先開(kāi)啟利潤(rùn)回升通道，業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的公司數(shù)量逐漸增加?！壁w穎說(shuō)，以441家基礎(chǔ)化工企業(yè)為樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，187家公司歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)同比提升，明顯多于2023年同期。

受訪人士認(rèn)為，化工產(chǎn)品盈利能力提升，主要源于產(chǎn)能增速放緩和行業(yè)正在復(fù)蘇。

一方面，化工擴(kuò)產(chǎn)退潮，資本開(kāi)支數(shù)據(jù)下降。2023年基礎(chǔ)化工行業(yè)資本開(kāi)支為3353.4億元，同比增長(zhǎng)6.51%，2024年1季度資本開(kāi)支為678.1億元，同比下降14.8%。趙穎稱(chēng)，通常固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下行，對(duì)應(yīng)著產(chǎn)能增速放緩和企業(yè)利潤(rùn)率上行。

另一方面，春節(jié)后工廠開(kāi)工率提升、海外補(bǔ)庫(kù)需求增加，化工行業(yè)邊際復(fù)蘇，尤其是復(fù)合肥、民爆用品、氮肥、印染化學(xué)品等子行業(yè)，盈利環(huán)比大幅改善。

“春節(jié)之后，傳統(tǒng)的‘金三銀四’旺季對(duì)化工行業(yè)需求起到拉升作用。同時(shí)，2024年需求有所回暖，化工行業(yè)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期。其中，海外補(bǔ)庫(kù)需求增加是拉動(dòng)部分化工品需求的核心驅(qū)動(dòng)?！壁w穎認(rèn)為，化工企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)，說(shuō)明工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)向好?！皬臄?shù)據(jù)也可以看出，工業(yè)生產(chǎn)較快增長(zhǎng)，企業(yè)效益持續(xù)改善，市場(chǎng)預(yù)期向好?！彼f(shuō)。

對(duì)此廣發(fā)期貨能化首席分析師張曉珍也表示，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和需求的增長(zhǎng)，化工品的需求不斷增加。

“目前我國(guó)很多化工品已覆蓋全球一半以上的需求。另外由于過(guò)去幾年產(chǎn)能擴(kuò)張和競(jìng)爭(zhēng)激烈，許多化工企業(yè)調(diào)整了生產(chǎn)策略，通過(guò)降低負(fù)荷或關(guān)閉落后生產(chǎn)線來(lái)改善品種供需關(guān)系。同時(shí)許多企業(yè)注重研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新，其競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力有所提升。”張曉珍稱(chēng)。

實(shí)際上，年初開(kāi)始化工板塊就在醞釀變化，行業(yè)呈現(xiàn)三大特點(diǎn)。張曉珍進(jìn)一步介紹，其一，新增產(chǎn)能投放速度放緩。這與政府嚴(yán)格管控化工行業(yè)新增產(chǎn)能及利潤(rùn)收縮導(dǎo)致企業(yè)投資謹(jǐn)慎有關(guān)。其二，落后產(chǎn)能逐步退出。近年來(lái)，隨著化工行業(yè)新增產(chǎn)能的不斷投放，在全球?qū)Νh(huán)保、能效和可持續(xù)發(fā)展日益重視的背景下，一部分技術(shù)落后、污染嚴(yán)重的產(chǎn)能逐漸被淘汰，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。其三，全球需求有所改善。隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，汽車(chē)、電子等市場(chǎng)需求也在回暖。“部分子行業(yè)因供需兩端發(fā)力，業(yè)績(jī)較早出現(xiàn)拐點(diǎn)?！睆垥哉浞Q(chēng)。

C.行業(yè)景氣度預(yù)期向好

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，2024年產(chǎn)能增速放緩的同時(shí)，國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)修復(fù)、國(guó)外進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，化工行業(yè)景氣度預(yù)期向好。

“從歷史數(shù)據(jù)觀察，2024年所處周期位置可能與2013年一致，市場(chǎng)都呈PPI見(jiàn)底后緩慢回升景象?！倍さけ硎?，PPI同比數(shù)據(jù)與人民幣計(jì)價(jià)原油對(duì)化工行業(yè)景氣度有一定表征意義。

“近年來(lái)，化工行業(yè)景氣度多由供應(yīng)端決定，如果供應(yīng)端存在產(chǎn)能出清，那么油化工基本面就會(huì)改善?！辈澈Ｆ谪浕し治鰩熇钏歼M(jìn)舉例稱(chēng)，近些年，油化工市場(chǎng)一體化競(jìng)爭(zhēng)明顯，配有上下游裝置的PTA企業(yè)，產(chǎn)能占比已攀升至80%?！半S著產(chǎn)能增速的下行，加之技術(shù)更新迭代使得加工費(fèi)成本下降，裝置開(kāi)工率對(duì)PTA加工費(fèi)的敏感度減輕，加工費(fèi)偏低的狀況預(yù)計(jì)將維持較長(zhǎng)時(shí)間，這在一定程度上加快落后產(chǎn)能出清速度?！彼f(shuō)。

煤化工市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)在于政策。在產(chǎn)業(yè)政策的扶持下，煤炭行業(yè)的整合趨勢(shì)明顯，這一趨勢(shì)也因煤炭成本優(yōu)勢(shì)和行業(yè)供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)一步加強(qiáng)。“隨著企業(yè)整合的深化，國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)CR10已提升至50%以上。集中度的提升有助于更好地控制煤炭供應(yīng)秩序，從而改善整個(gè)煤炭市場(chǎng)的供應(yīng)格局?！崩钏歼M(jìn)稱(chēng)。

受地產(chǎn)端弱勢(shì)影響，鹽化工市場(chǎng)景氣度與煤化工市場(chǎng)分化。不過(guò)隨著房地產(chǎn)政策的進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整，及“三大工程”和房地產(chǎn)白名單項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售有望好轉(zhuǎn)。

在戴一帆看來(lái)，目前價(jià)格走勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)的品種，是那些在前幾年投產(chǎn)周期中供需平衡、上游維持較高開(kāi)工率的品種?！斑@些品種在走出投產(chǎn)周期后，景氣度會(huì)迅速上升，并在上下游博弈中迅速占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。典型的是純苯、甲醇、塑料等品種?！彼Q(chēng)。

“從現(xiàn)貨市場(chǎng)情況看，目前化工品真實(shí)需求波動(dòng)并不大，更多在于補(bǔ)庫(kù)預(yù)期強(qiáng)烈，這是行情波動(dòng)的放大器?！贝饕环f(shuō)。

據(jù)了解到，當(dāng)前隨著大煉化、輕烴深加工及煤化工的發(fā)展，我國(guó)已成為全球初級(jí)化工品生產(chǎn)中心，呈現(xiàn)“國(guó)企基地化、民營(yíng)一體化、地?zé)挻笮突钡奶攸c(diǎn)。

“我們的基礎(chǔ)化工產(chǎn)業(yè)已體現(xiàn)出‘后浪’優(yōu)勢(shì)?！睒I(yè)內(nèi)人士趙曦明表示，基礎(chǔ)化工產(chǎn)業(yè)需要加強(qiáng)商品投研和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)敞口、基差和利潤(rùn)管理，以期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)作為經(jīng)營(yíng)模式，滲透到包括生產(chǎn)銷(xiāo)售計(jì)劃、企業(yè)管理和對(duì)外服務(wù)，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)避險(xiǎn)和優(yōu)化。“市場(chǎng)需要關(guān)注出口增加、產(chǎn)業(yè)出海和產(chǎn)能出清的品種?！彼f(shuō)。