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美棉期貨在3月初觸及近2年新高后，進(jìn)入4月開始加速下跌，重新回到前期區(qū)間震蕩低位79-80美分/磅附近，月累計(jì)跌幅超過10%。前期美棉受本年度庫存同比較低影響，疊加資金推波助瀾，價(jià)格一度突破100美分/磅。但隨著倉單量回升及價(jià)格上漲帶來簽約量下滑的負(fù)反饋；同時(shí)，由于美棉產(chǎn)區(qū)降雨較好提振新年度產(chǎn)量預(yù)期，市場(chǎng)開始逐步回歸理性，多頭資金大幅撤離，加速盤面下跌。當(dāng)前美棉價(jià)格已回到前期區(qū)間震蕩底部，或已進(jìn)入超跌狀態(tài)，但繼續(xù)大幅下行空間有限，進(jìn)入2季度市場(chǎng)將進(jìn)入震蕩筑底階段。

A.全球庫存消費(fèi)比下調(diào)，供需格局改善

從棉花全球庫存總體變化看，自2019/20年度期末庫存創(chuàng)新高后，2020/21年度、2021/22年度持續(xù)去庫存；2022/23年度開始全球棉花供需格局逐步由去庫周期轉(zhuǎn)為累庫周期；而步入2023/24年度隨著產(chǎn)量下滑、消費(fèi)邊際復(fù)蘇，棉花整體供需情況有所改善，使得棉價(jià)整體出現(xiàn)韌性。

美國農(nóng)業(yè)部(USDA)發(fā)布的4月報(bào)告主要對(duì)2023/24年度棉花期初庫存進(jìn)行下調(diào)，調(diào)增進(jìn)出口量，產(chǎn)銷調(diào)整幅度不大，整體上維持中性偏多方向。具體看，產(chǎn)量方面，USDA將2023/24年度全球棉花產(chǎn)量小幅下調(diào)0.7萬噸，主產(chǎn)國產(chǎn)量均未作調(diào)整。進(jìn)口量方面，USDA將2023/24年度全球棉花進(jìn)口量上調(diào)15.2萬噸，其中對(duì)中國進(jìn)口量上調(diào)28.3萬噸至309.2萬噸，對(duì)中國消費(fèi)量上調(diào)11萬噸至827萬噸。

另外巴基斯坦消費(fèi)量下調(diào)6.6萬噸，土耳其消費(fèi)量下調(diào)4.3萬噸。全球期末庫存下調(diào)5.8萬噸，主要是由于印度、巴西、澳大利亞、阿根廷4個(gè)國家期末庫存下調(diào)，其中印度期末庫存下調(diào)2.2萬噸，巴西期末庫存下調(diào)10.9萬噸，澳大利亞期末庫存下調(diào)5.5萬噸，阿根廷期末庫存上調(diào)2.1萬噸。

此次美棉期末庫存雖未調(diào)減，但從過往的USDA的月度數(shù)據(jù)看，由于1月、3月均大幅下調(diào)，美棉期末庫存量達(dá)到自2017/18年度以來低位水平。整體看，庫存偏低，美棉價(jià)格獲得支撐，短期難以再度深跌。

B美棉種植面積存變數(shù)，需求端顯韌性

3月末，USDA發(fā)布的2024/25年度作物種植意向報(bào)告顯示，美棉意向種植面積為1067.3萬英畝，同比增加4.3%。其中陸地棉意向種植為1047.0萬英畝，同比增加3.8%；皮馬棉意向種植面積為20.3萬英畝，同比增加38.1%。

USDA農(nóng)業(yè)展望論壇的預(yù)測(cè)顯示，2024/25年度美棉種植面積為1100萬英畝，同比增長7.5%。美棉種植面積增加的原因是由于玉米、大豆價(jià)格高位下跌，而棉價(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定，因此棉花與玉米、大豆的價(jià)格相比，競爭力提高，美國棉農(nóng)擴(kuò)種棉花概率較大。但近期看，美棉種植面積增加可能出現(xiàn)一定變數(shù)。3月下旬以來，受美國東南棉區(qū)大范圍降雨、西南棉區(qū)得克薩斯州遭遇雷雨、大風(fēng)、冰雹等極端天氣影響，再加上西部棉區(qū)局地溫度偏低，對(duì)棉花種植順利開展有一定影響。另外4月以來美棉期貨價(jià)格大幅下跌，棉糧比價(jià)迅速回落，植棉收益預(yù)期明顯下降，棉花競爭力受到削弱。一般來說，在ICE期棉主力合約高于82美分/磅甚至85美分/磅前提下，美國農(nóng)民才有擴(kuò)大棉花種植積極性。目前ICE期棉近月合約逼近80美分/磅，植棉收益已與種植玉米、小麥等其他糧食作物收益逐漸靠攏，棉糧爭地現(xiàn)象再次增加，農(nóng)民種植選擇較2月、3月增多。

簽約數(shù)據(jù)方面，隨著價(jià)格回落，美棉性價(jià)比又重新回升，截至4月11日當(dāng)周，2023/24年度美國陸地棉周度簽約3.31萬噸，周增79%，較前四周平均水平增長64%。另外全球主要棉花出口競爭對(duì)手對(duì)美棉沖擊力減弱，2023年度巴西棉加工、上市、銷售已進(jìn)入后期，棉花等級(jí)、品質(zhì)等指標(biāo)也呈下降趨勢(shì)；2022/23年度澳棉已基本售罄，只有部分棉花出口商、國際棉商手中還有少量資源，對(duì)美棉已形不成競爭、構(gòu)不成壓力。

下游需求方面，年初以來美國紡織服裝消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)向好。數(shù)據(jù)顯示，2月美國紡織品服裝進(jìn)口量為74.37億平方米，同比增加28.58%，環(huán)比增加10.70%；紡織品服裝進(jìn)口金額82.75億美元，同比增長3.57%，環(huán)比增長0.90%。1-2月美國紡織品服裝進(jìn)口量為141.55億平方米，同比增加12.24%。整體看，美棉需求端仍韌性十足。

C東南亞訂單回暖，消費(fèi)增長勢(shì)頭可期

從全球主要紡服消費(fèi)市場(chǎng)看，東南亞地區(qū)2024年以來消費(fèi)觸底反彈勢(shì)頭較明顯。前期受疫情等各方面因素的影響，東南亞地區(qū)2022/23年度以來紡織行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營陷入困境。印度紡企開工率一直維持低位，需求端不振，2022/23年度結(jié)轉(zhuǎn)至2023/24年度期初庫存同比增加74萬噸至257萬噸，位近幾年高位水平。但隨著全球經(jīng)濟(jì)緩慢回暖，貿(mào)易商去庫或已接近尾聲，加上美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期或進(jìn)一步提振服裝貿(mào)易需求。數(shù)據(jù)顯示，3月印度服裝出口額達(dá)14.72億美元，同比略增2%，環(huán)比下降1%；棉紡織產(chǎn)品(不包括服裝)出口額從2月的10.2億美元上升到10.9億美元；2023/24年度的暫定出口總額為117億美元，比2022/23年度高出7%。

越南方面，3月越南紡織業(yè)繼續(xù)復(fù)蘇，紗線進(jìn)出口，棉花、坯布、織物進(jìn)口及紡織服裝出口均有不錯(cuò)的表現(xiàn)。同時(shí)3月越南對(duì)美棉進(jìn)口量依舊不低，意味著越南棉花下游需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。3月越南棉花進(jìn)口同比增加34.1%，環(huán)比增加31.5%；紗線進(jìn)口同比增加4.5%，環(huán)比增加72.1%。紡服出口方面，3月越南出口紡織服裝26.63億美元，同比增加1.4%，環(huán)比增加31.7%。

孟加拉國方面，1季度服裝出口額138.1億美元，同比增長12.7%，其中針織服裝出口額24.2億美元，同比增長16.5%，環(huán)比增長0.3%。除此之外，孟加拉國家紡出口也實(shí)現(xiàn)連續(xù)2個(gè)月正增長，結(jié)束連續(xù)17個(gè)月的同比萎縮之勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，1-2月從出口占比看，孟加拉國服裝出口至歐盟份額為51.5%，美國為15.1%，英國為12%，加拿大為2.7%，除此之外其他市場(chǎng)占比較小。從同比變化看，孟加拉國對(duì)歐盟、美國、英國、加拿大出口量均出現(xiàn)不錯(cuò)增長，尤其是加拿大增長較突出。當(dāng)前美國、歐盟市場(chǎng)從紡服主動(dòng)去庫周期轉(zhuǎn)向溫和補(bǔ)庫周期，對(duì)2、3季度各國紡織、面料、服裝企業(yè)需求起到一定提振作用。

D國內(nèi)產(chǎn)業(yè)運(yùn)行良好，“銀四”好于預(yù)期

從國內(nèi)市場(chǎng)看，當(dāng)前棉價(jià)走勢(shì)偏弱，但從供需結(jié)構(gòu)看，價(jià)格再度大幅下跌空間有限。供應(yīng)端，2024/25年度新季全國植棉意向面積小幅下降，原因是部分地區(qū)主動(dòng)調(diào)減次宜棉田塊，意向面積小幅下降；長江流域由于棉花種植效益差，面積繼續(xù)下滑。

3月中國棉花協(xié)會(huì)對(duì)全國10個(gè)省市和新疆維吾爾自治區(qū)共1997個(gè)定點(diǎn)農(nóng)戶進(jìn)行第2期2024年植棉意向調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示，2024年全國植棉意向面積為4112萬畝，同比下降1.5%，降幅與上期持平，其中新疆意向面積同比下降1.5%，降幅較上期縮小0.2個(gè)百分點(diǎn)；長江流域意向面積下降6.7%，降幅較上期擴(kuò)大4.5個(gè)百分點(diǎn)；黃河流域意向面積增長2.5%，增幅較上期縮小0.8個(gè)百分點(diǎn)。全國被調(diào)查的棉農(nóng)中，持平戶占比達(dá)七成；準(zhǔn)備減少植棉面積的占10.6%；準(zhǔn)備增加的占5.8%；仍有6.4%農(nóng)戶植棉意向不明。

當(dāng)前處新棉種植期，2季度天氣處敏感期，若天氣情況存在變數(shù)，棉價(jià)易漲難跌。庫存方面，截至3月底，全國棉花商業(yè)庫存為486萬噸，同比減少21萬噸，環(huán)比減少51萬噸，棉花商業(yè)庫存已開始去化。另外新疆棉花商業(yè)庫存為356萬噸，同比減少63萬噸，環(huán)比減少52萬噸。當(dāng)前疆內(nèi)庫存已低于去年同期水平，由于新疆紗廠產(chǎn)能逐年提升，考慮到疆內(nèi)紗廠開機(jī)穩(wěn)定，耗棉量剛性，后續(xù)疆內(nèi)庫存預(yù)計(jì)偏緊。

需求端看，“銀四”消費(fèi)好于預(yù)期，3月底以來，國內(nèi)棉花產(chǎn)業(yè)下游棉紗、坯布成品庫存去化、織廠開機(jī)有所回升，對(duì)棉價(jià)仍暫存支撐。前期隨著原料庫存消耗，疊加部分新增訂單下達(dá)，整體紡企成品端庫存有所去化，開機(jī)率有一定程度回升，雖力度不大，但考慮到目前紡織廠成品端庫存水平不高，開機(jī)率仍處往年同期中部水平。紡織品出口方面，1-2月我國紡織服裝出口額為450.95億美元，同比增長14%，表現(xiàn)出強(qiáng)勁增長勢(shì)頭，但3月意外下滑。考慮到由于2023年3月我國紡織品服裝出口基數(shù)較高，環(huán)比大幅增長，因此2024年3月雖環(huán)比大幅下降，但相較1、2月紡服出口額表現(xiàn)并不差，環(huán)比處上升勢(shì)頭。另外外需隨著美國補(bǔ)庫周期到來或有所好轉(zhuǎn)，2季度需求端利空并不強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)面仍相對(duì)運(yùn)行良好，且棉價(jià)大跌后，下游點(diǎn)價(jià)意愿也有所增強(qiáng)，后期剛性及新增補(bǔ)庫需求將支撐棉價(jià)。

綜合看，2023/24年度全球棉花供需平衡再度步入去庫周期，隨著產(chǎn)量下滑，消費(fèi)邊際復(fù)蘇，整體供需有所改善，令棉價(jià)出現(xiàn)韌性。美棉期末庫存1、3月均大幅下調(diào)，目前達(dá)到自2017/2018年度以來低位水平，整體庫存偏低，美棉價(jià)格短期難再深跌。另外新年度美棉種植面積增加可能面臨一定變數(shù)。3月下旬以來，植棉區(qū)遭遇極端天氣，對(duì)新棉種植順利開展有一定影響，且前期美棉價(jià)格大幅回落，預(yù)期植棉收益明顯下降，棉花競爭力受到削弱，棉糧爭地現(xiàn)象再次增多。美國紡織服裝消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)向好，從紡服主動(dòng)去庫周期轉(zhuǎn)向溫和補(bǔ)庫周期；東南亞主要棉紡生產(chǎn)消費(fèi)國家如印度、孟加拉國、越南等1季度紡織服裝市場(chǎng)呈好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，結(jié)束上年度以來負(fù)增長態(tài)勢(shì)；中國市場(chǎng)2季度供需利空并不強(qiáng)。整體看，美棉繼續(xù)大幅下跌空間有限，進(jìn)入2季度價(jià)格將在79-81美分區(qū)間震蕩筑底。(作者：劉珂)