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回顧2023年，國內(nèi)與國際棉市關(guān)聯(lián)性一般，鄭棉波動整體大于ICE期棉。國際市場上，基于糧棉比價情況及厄爾尼諾氣候，全球棉花減產(chǎn)構(gòu)成支撐，但海外宏觀弱勢形成壓制，ICE期棉年內(nèi)圍繞75-90美分/磅區(qū)間震蕩運(yùn)行，最終錄得近3%年跌幅。國內(nèi)方面，鄭棉1季度走勢主要跟隨宏觀因素波動，2、3季度市場熱炒新棉減產(chǎn)預(yù)期，疊加庫存階段性偏緊，行情出現(xiàn)較為流暢的上漲，4季度需求擔(dān)憂漸濃，盤面隨之回落，鄭棉一波三折走勢之下，年線上漲逾8%。新的一年，市場將迎來哪些變化，國內(nèi)外棉價又將如何演繹？

歐美紡服仍處去庫階段，全球棉花需求能否好轉(zhuǎn)還看經(jīng)濟(jì)配合程度

全球宏觀經(jīng)濟(jì)情況與紡服消費(fèi)有著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，而紡服消費(fèi)會影響棉花需求表現(xiàn)。2023年，全球尤其是歐美等主要的紡服消費(fèi)地區(qū)高通脹壓力猶存，疊加政治和戰(zhàn)爭沖突，經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂發(fā)酵。紡織品服裝作為需求彈性較大的商品，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期的反應(yīng)更加直接和具體，消費(fèi)者對于能源和食品等必需品的消費(fèi)需求大量擠占紡服商品等非必需品的需求。2023年，歐美紡服主動去庫，但是整體表現(xiàn)仍偏弱，拖累棉花需求。2024年，美聯(lián)儲存在降息可能，市場預(yù)計(jì)歐美經(jīng)濟(jì)有衰退可能，或先交易經(jīng)濟(jì)下滑需求不足，國際棉價上半年仍存較大壓力。但隨后全球經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)逐漸恢復(fù)態(tài)勢，若整體消費(fèi)動力轉(zhuǎn)好，則將使棉花消費(fèi)情況改善。當(dāng)零售端去庫完成的時候，全球新一輪補(bǔ)庫周期將隨之開始，關(guān)注下半年棉紡產(chǎn)業(yè)能否出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)?？偠灾?，2024年全球棉花需求仍將很大程度上取決于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。

全球供給端關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向下一年度，種植面積及天氣仍是博弈重點(diǎn)

由于厄爾尼諾現(xiàn)象等原因影響，除巴西和巴基斯坦外，中國、印度、美國等主產(chǎn)國2023/24年度棉花產(chǎn)量均有不同程度下降。隨著當(dāng)前年度產(chǎn)量的確定，該年度供需情況調(diào)整的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至需求端。期貨交易的是預(yù)期，2024年1季度末開始，2024/25的產(chǎn)量預(yù)期將開始影響市場。糧棉比價、政策影響帶來的面積預(yù)期和天氣影響下的單產(chǎn)預(yù)期將逐漸進(jìn)入市場關(guān)注視野。從各主產(chǎn)國農(nóng)戶種植效益及政策調(diào)控等方面考慮，新年度全球播種面積可能略降。氣象方面，據(jù)CPC預(yù)計(jì)，厄爾尼諾現(xiàn)象將持續(xù)到北半球春季，在進(jìn)入到2024年2季度后，CPC預(yù)計(jì)厄爾尼諾影響將逐步衰退，氣候中性發(fā)生的概率增加。因此，2024/25年度全球棉花單產(chǎn)有望增加，疊加種植面積或略降，目前市場對于2024/25年度全球產(chǎn)量初步預(yù)期是持平為主，關(guān)注后期動態(tài)調(diào)整。

國內(nèi)棉花受需求端拖累明顯，產(chǎn)業(yè)鏈去化壓力猶存

2023年，國內(nèi)進(jìn)入后疫情時代，整體上終端消費(fèi)內(nèi)需表現(xiàn)好于外銷，上半年下游運(yùn)行情況好于下半年。上半年，下游即期紡紗利潤較好，在訂單回暖及投機(jī)需求加持下，下游持續(xù)高開機(jī)生產(chǎn)。而6月開始，國內(nèi)訂單有所退坡，紡服出口依然不振，終端需求較上半年邊際轉(zhuǎn)弱。中游問題下半年開始顯現(xiàn)，中間貿(mào)易商環(huán)節(jié)庫存持續(xù)累積，從之前的主動累庫轉(zhuǎn)向?yàn)楸粍永蹘?，庫存消化不暢的問題逐步從中間環(huán)節(jié)向紗廠傳導(dǎo)顯現(xiàn)，紡織廠原料庫存隨之攀升，棉花工業(yè)庫存升至高位，下游負(fù)反饋不斷。時間進(jìn)入12月，市場形勢稍有回暖，布廠春夏訂單和冬季補(bǔ)單陸續(xù)下達(dá)，內(nèi)外銷皆有，布廠棉紗庫存延續(xù)補(bǔ)庫態(tài)勢，坯布庫存維持勻速去庫。但需要注意的是，紗廠紗線仍偏高，短時間很難去庫至往年正常水平，下游市場好轉(zhuǎn)的持續(xù)性仍有待觀察。產(chǎn)業(yè)鏈庫存仍有去化壓力，如何化解產(chǎn)業(yè)鏈庫存壓力尤其是紗線庫存壓力將是2024年需要解決的重點(diǎn)問題。

軋花廠前期套保比例有限，套保壓力仍需警惕

2023年，國內(nèi)主要棉區(qū)——新疆天氣多變，減產(chǎn)預(yù)期在2、3季度推動鄭棉出現(xiàn)大漲行情。10月之后，新棉逐步上市，北疆減產(chǎn)幅度大于南疆，但搶收及大幅減產(chǎn)被證偽，供給端炒作窗口逐漸關(guān)閉。在棉農(nóng)與軋花廠博弈過程中，籽棉收購價從8元/公斤逐漸降到7.2-7.3元/公斤，北疆部分地區(qū)甚至降到7元/公斤以下。據(jù)籽棉收購價推算，折皮棉加工成本之后大約在16500元/噸附近。一方面，成本對棉花期貨底部構(gòu)成一定支撐。但另一方面，軋花廠的套保意愿在盤面價格反彈后逐漸轉(zhuǎn)向積極。棉花盤面15700以上南疆成本較低的企業(yè)或逐步開始套保，而截至目前軋花廠已套保比例仍相對有限，后期棉價上方聚集的賣盤套保壓力仍需警惕。

國內(nèi)新年度關(guān)注植棉意愿調(diào)查，后期盤面或交易種植預(yù)期

當(dāng)前新疆各地棉田已進(jìn)入冬灌期，棉農(nóng)接下來將要開始計(jì)劃2024年的棉花種植。1月2日，中儲棉發(fā)布2024初次棉花種植意向報告：國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)于2023年11月中下旬展開全國范圍棉花種植意向調(diào)查，調(diào)查結(jié)果顯示，今年我國棉花意向種植面積4040.7萬畝，同比減少2.4%；新疆地區(qū)意向種植面積3539.3萬畝，同比減少2.1%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，棉花意向種植面積下降原因主要是棉農(nóng)收益受限及部分地區(qū)多樣化作物種植的政策引導(dǎo)。國內(nèi)棉花種植面積存在縮減預(yù)期，后續(xù)需進(jìn)一步跟蹤種植初期農(nóng)戶的植棉意愿與政策實(shí)施力度，盤面上種植季供應(yīng)端可能存在一定程度驅(qū)動。

去年我國前后半年進(jìn)口量分化，新年度關(guān)注進(jìn)口利潤變化

國內(nèi)棉花進(jìn)口實(shí)行固定配額與滑準(zhǔn)稅配額并行的“雙關(guān)稅”制度。2018年開始，我國在棉花固定配額基礎(chǔ)上增發(fā)滑準(zhǔn)稅配額。2023年滑準(zhǔn)稅配額數(shù)量75萬噸，增發(fā)背景是當(dāng)時現(xiàn)貨資源出現(xiàn)階段性供應(yīng)緊張，政策層面決心維穩(wěn)棉花價格。2024年，在產(chǎn)量不出現(xiàn)大幅下滑情況下，滑準(zhǔn)稅配額可能較去年有所回落。進(jìn)口量方面，2023年上半年進(jìn)口利潤倒掛，下半年開始進(jìn)口利潤回正，3、4季度進(jìn)口環(huán)比明顯增加，但年底進(jìn)口利潤再次收窄。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年1-11月我國進(jìn)口棉花169萬噸，同比減少約4%。展望今年，外棉受到宏觀環(huán)境的壓制仍將高于國內(nèi)，外棉價格弱于國內(nèi)棉價的可能性較大，且還考慮到國儲補(bǔ)庫需求，預(yù)計(jì)2024年棉花進(jìn)口量或有所提高。

國儲庫存水平處低位背景下，今年大概率會進(jìn)行收儲

2023年，為緩解市場階段性供應(yīng)緊張問題，7月末國家儲備棉銷售開始。2023年中央儲備棉銷售工作自7月31日開啟，于2023年11月14日結(jié)束，共75個交易日，累計(jì)上市掛拍1232138.1425噸，累計(jì)成交884744.8611噸，累計(jì)成交率71.81%。在2023年拋儲之后，市場預(yù)計(jì)國儲庫國產(chǎn)棉及進(jìn)口棉合計(jì)庫存數(shù)量大約在100-250萬噸區(qū)間。在國儲庫存水平處低位背景下，2024年大概率會進(jìn)行收儲。拋儲方面，需關(guān)注新棉播種之后是否會有天氣炒作導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)矛盾加劇，如果行情重演，儲備棉輪出則可能會開展。輪儲政策作為棉價調(diào)控的有力抓手，其開展的可能性還需視市場價格波動情況而定。

2024拉開序幕，國內(nèi)外棉價將如何演繹

國際市場上，2024年美聯(lián)儲存在降息可能，市場在這之前或?qū)⑾冉灰兹蚪?jīng)濟(jì)偏弱需求不足，年初ICE期棉會存在一定向下壓力。2季度北半球棉花種植期，市場圍繞植棉面積及天氣的討論將增加，但今年厄爾尼諾影響將逐步衰退，天氣炒作熱度可能不及去年。下半年全球經(jīng)濟(jì)存在恢復(fù)預(yù)期，美國降息后可能對大宗商品走勢產(chǎn)生一定的正向影響。對于棉紡產(chǎn)業(yè)鏈，全球宏觀經(jīng)濟(jì)情況與紡服消費(fèi)有著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，而紡服消費(fèi)會影響棉花需求表現(xiàn)，當(dāng)零售端去庫完成的時候，全球新一輪補(bǔ)庫周期將隨之開始，關(guān)注棉紡產(chǎn)業(yè)能否出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)?？傊琁CE期棉上半年或先抑后揚(yáng)，下半年走勢將很大程度上取決于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。

國內(nèi)方面，去年遺留的兩個問題還未解決，一是棉紗庫存去化問題，二是棉花套保壓力問題。去年12月開始，下游企業(yè)運(yùn)行情況邊際好轉(zhuǎn)，庫存結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，棉紗“堰塞湖”在一定程度上得到疏通，但紗廠紗線短時間很難去庫至往年正常水平，下游市場好轉(zhuǎn)的持續(xù)性有待后續(xù)觀察。此外，鑒于目前新花貨權(quán)仍有大部分集中在軋花廠手中，已套保比例有限，上方套保盤帶來的壓力仍存。這兩大問題在1季度仍將對棉價形成限制。2季度開始，驅(qū)動從需求端逐漸過渡到供給端，種植面積的預(yù)期縮減可能引導(dǎo)市場再次判斷減產(chǎn)，同時天氣情況易引發(fā)炒作。下半年市場或由供需層面共同引導(dǎo)，供給端關(guān)注新季棉花生長情況，需求端在庫存壓力逐步釋放或迎來蛻變，在擴(kuò)大內(nèi)循環(huán)為主要目標(biāo)的背景下，內(nèi)銷仍有動力，外銷方面需跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況對全球紡服消費(fèi)及棉花需求的影響。整體看，鄭棉中短期壓力猶存，但長期棉價有望重新抬升。