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分析人士表示，12月以來，紡織行業(yè)中游庫(kù)存累積問題凸顯，導(dǎo)致相關(guān)板塊期貨品種走勢(shì)有所分化。其中，棉花在低位買盤及期現(xiàn)回歸邏輯下連續(xù)反彈，棉紗、短纖則在需求淡季階段振蕩偏弱運(yùn)行。整體看，在外需訂單不佳、去庫(kù)壓力仍存、節(jié)前備貨動(dòng)力不足的背景下，紡織板塊基本面仍將維持偏弱格局。

建信期貨：棉花處下跌中繼階段

在前期利空因素持續(xù)釋放后，棉花基差收斂及年前補(bǔ)庫(kù)等利多因素逐漸顯現(xiàn)。12月以來，鄭棉開啟季節(jié)性的反彈走勢(shì)。當(dāng)下處棉花加工上市高峰階段，進(jìn)口量維持高位運(yùn)行，消費(fèi)預(yù)期同比走弱，基本面格局仍然偏弱。筆者認(rèn)為，棉花短期走勢(shì)處下跌中繼階段，整體下行趨勢(shì)尚未結(jié)束。

棉花產(chǎn)需缺口收斂

從美國(guó)農(nóng)業(yè)部12月供需報(bào)告看，全球棉花產(chǎn)量與消費(fèi)量雙雙下調(diào)，在消費(fèi)量下調(diào)幅度更大下，期末庫(kù)存較上月增加近20萬噸，庫(kù)消比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)，全球棉花產(chǎn)需缺口進(jìn)一步收斂，整體偏利空。產(chǎn)量端下調(diào)反映的是美國(guó)得州棉花單產(chǎn)進(jìn)一步走低，及土耳其棉花供應(yīng)減少。消費(fèi)端下調(diào)主要反映的是我國(guó)需求預(yù)估走弱。雖進(jìn)出口貿(mào)易總量較上月變化不大，但從流向上看，我國(guó)棉花進(jìn)口量提升抵消多國(guó)分散式的小幅下降，對(duì)應(yīng)8月以來國(guó)內(nèi)棉花進(jìn)口量明顯增長(zhǎng)。

從主產(chǎn)國(guó)的棉花期末庫(kù)存看，印度棉花庫(kù)存保持不變，美國(guó)棉花庫(kù)存小幅調(diào)降。當(dāng)下北半球棉花收獲進(jìn)程步入中后期，供應(yīng)端波動(dòng)空間收窄。主要棉紡織國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)仍多數(shù)位于榮枯線下方，棉花消費(fèi)下調(diào)邏輯持續(xù)。

上市階段供應(yīng)充足

目前處棉花上市加工高峰后回落階段，日加工量維持5萬噸左右。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查，截至12月7日，全國(guó)新棉采摘交售進(jìn)度同比均有小幅增長(zhǎng)。大中型軋花廠加工率同比大幅提升，但交售率略有下降。截至12月12日，2023/24年度新疆棉累計(jì)加工427.97萬噸，較去年同期增加100.34萬噸，同比增幅30.6%?？偧庸ち恳堰_(dá)到正常年份水平，按當(dāng)下加工進(jìn)度推算棉花加工將于明年2月進(jìn)入尾聲階段。從進(jìn)口情況看，10月棉花進(jìn)口量29萬噸，環(huán)比增加22%，同比增加122%；2023/24年度棉花進(jìn)口量52萬噸，同比增加140%。筆者預(yù)計(jì)，在配額有效期前，棉花進(jìn)口量將維持高位水平，年度棉花進(jìn)口情況呈前高后低趨勢(shì)，供應(yīng)壓力前置。

消費(fèi)預(yù)期同比走弱

在中游去庫(kù)降低原料消耗及非棉替代作用下，預(yù)計(jì)2023/24年度棉花消費(fèi)量同比小幅走弱。外圍宏觀方面，國(guó)際貨幣基金組織對(duì)2024年全球經(jīng)濟(jì)做出下行預(yù)期。行業(yè)方面，往年年底至春節(jié)前期是紡織廠補(bǔ)庫(kù)備貨階段，但當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈中下游仍處被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，成品庫(kù)存累積將削弱原料端的補(bǔ)庫(kù)效果。替代品方面，棉花與滌綸短纖和粘膠短纖的價(jià)差自9月開始有所回落，但目前仍處中等偏高水平，后續(xù)存在替代需求。

據(jù)棉花供需平衡表推算，11月棉花加工量進(jìn)入提速階段，12月棉花加工量開始回落，在明年2月之前仍面臨新棉供應(yīng)和進(jìn)口壓力。消費(fèi)方面，9月的棉花消費(fèi)較8月有明顯回落，10月的消費(fèi)量基本維持穩(wěn)定狀態(tài)，11月進(jìn)入淡季階段消費(fèi)進(jìn)一步回落，節(jié)前備貨行為預(yù)期謹(jǐn)慎運(yùn)行。目前，棉花社會(huì)庫(kù)存已進(jìn)入新一輪累積階段，在供應(yīng)端壓力前置及新年度消費(fèi)量同比走弱的預(yù)期下，年底棉花社會(huì)庫(kù)存有達(dá)到近年同期高位的可能性，后續(xù)基本面格局仍維持偏弱狀態(tài)。

總的看，國(guó)外棉花供需缺口逐漸收斂，基本面矛盾不突出，短期跟隨鄭棉波動(dòng)。國(guó)內(nèi)棉花上市階段供應(yīng)較充足，需求預(yù)期同比走弱，社會(huì)庫(kù)存進(jìn)入累積階段。筆者認(rèn)為，雖低位買盤支撐棉花短期反彈，但整體下行趨勢(shì)尚未結(jié)束，有待國(guó)內(nèi)外紡織市場(chǎng)需求進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

國(guó)投安信期貨：棉紗庫(kù)存消化仍需時(shí)間

國(guó)內(nèi)純棉紗價(jià)格從9月中旬開始一路下跌，32支純棉紗價(jià)格已經(jīng)跌至22000元/噸附近。最近2周，市場(chǎng)反映棉紗成交有所好轉(zhuǎn)，但總體成交仍一般，且價(jià)格依舊偏弱。此外，紡企棉紗庫(kù)存9月之后快速走高，目前已來到5年同期最高位，紡企主動(dòng)降低開工負(fù)荷，同時(shí)棉紗貿(mào)易商庫(kù)存也在高位，同樣需要時(shí)間去消化。

紡企開機(jī)不斷下滑

截至12月8日，紡企棉花庫(kù)存為27.5天，環(huán)比減少0.1天，紡企開機(jī)率為45.6，環(huán)比減少0.9個(gè)點(diǎn)，紡企棉紗庫(kù)存為37.8天，環(huán)比增加0.4天；織廠棉紗庫(kù)存為5.4天，環(huán)比增加0.3天，織廠開機(jī)率為49.5，環(huán)比增加1.1個(gè)點(diǎn)。上周鄭棉出現(xiàn)反彈，紡企對(duì)棉花采購(gòu)略有好轉(zhuǎn)，但總體表現(xiàn)一般，新疆大型企業(yè)近期不斷逢低買入現(xiàn)貨。下游棉紗出貨環(huán)比好轉(zhuǎn)，部分紗廠開啟春節(jié)前備貨，南通、佛山等地開機(jī)率較前期有所提升，短期對(duì)棉價(jià)提供一定支撐，但好轉(zhuǎn)情況不甚樂觀，下游棉紗降價(jià)、降開機(jī)、成品庫(kù)存累積現(xiàn)象仍未改變，紡企對(duì)棉花維持剛需采購(gòu)。

從紡企即期加工利潤(rùn)看，5月開始，紡企棉紗加工開始虧損，至今已持續(xù)近半年之久。從終端需求看，紡織品和服裝內(nèi)需表現(xiàn)尚可，外需表現(xiàn)持續(xù)疲弱。最近2周，紗線和坯布成交有所好轉(zhuǎn)，但總體以剛需為主，需求持續(xù)向好或庫(kù)存得到去化仍不現(xiàn)實(shí)。一般來說，春節(jié)之前有一定備貨行情，今年春節(jié)在2024年2月中上旬，預(yù)計(jì)春節(jié)備貨多在2023年12月下旬至2024年1月上旬進(jìn)行。從紡企棉紗庫(kù)存和貿(mào)易商庫(kù)存看，2024年2季度前后棉紗去庫(kù)情況或逐漸改善。

出口表現(xiàn)持續(xù)疲弱

在全球主要紡織品和服裝出口國(guó)中，孟加拉是今年出口表現(xiàn)最亮眼的國(guó)家，然后是越南，印度、巴基斯坦、中國(guó)的出口表現(xiàn)均持續(xù)偏弱。不過，最近2個(gè)月孟加拉紡織品和服裝出口也出現(xiàn)同比下降。最新數(shù)據(jù)顯示，11月服裝出口額同比下降7.5%。其中梭織服裝同比下降12.6%，針織服裝降幅相對(duì)不大，這已是第2個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，說明孟加拉服裝出口面臨的壓力逐漸累積。此外，10月越南出口紡織品和服裝25.66億美元，同比減少5.0%，環(huán)比減少0.1%。美國(guó)服裝的批發(fā)商庫(kù)存仍在高位，仍需要一定時(shí)間去化，美棉2023/24年度出口總體表現(xiàn)偏弱，巴西棉花豐產(chǎn)在一定程度上消弱美棉減產(chǎn)的影響。

整體看，近期棉紗成交雖有所好轉(zhuǎn)，但價(jià)格表現(xiàn)仍偏弱，且從庫(kù)存和需求兩方面的沒有大幅改觀，仍需要時(shí)間來消化壓力。筆者認(rèn)為，在高庫(kù)存和弱需求背景下，棉紗中期基本面仍不樂觀，從以往去庫(kù)時(shí)間看，明年2季度基本面或逐漸改善，短期關(guān)注春節(jié)前下游補(bǔ)庫(kù)情況。

新湖期貨：短纖承壓運(yùn)行為主基調(diào)

近期，短纖價(jià)格持續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行。一方面，上游原油價(jià)格下跌，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈成本線下移；另一方面，需求明顯走弱，短纖自身供需承壓。

原料價(jià)格趨于弱勢(shì)

原油方面，近期原油價(jià)格不斷下跌。從供需上看，11月30日的OPEC+會(huì)議全程無明顯亮點(diǎn)，全球消費(fèi)仍較疲軟，目前暖冬預(yù)期較強(qiáng)，原油消費(fèi)增量預(yù)計(jì)有限。此外，外圍宏觀面整體偏弱，美國(guó)近期高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所走弱，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所降溫，歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍較疲軟。后期原油價(jià)格將繼續(xù)圍繞供需面和宏觀面進(jìn)行交易，預(yù)計(jì)總體仍將偏弱。

PX方面，當(dāng)前PX處供需較弱階段，矛盾主要在供應(yīng)端。自9月中旬開始，PX開工率就逐步提升。截至12月8日，PX國(guó)內(nèi)開工率提升至85%左右，亞洲開工率提升至79%左右。當(dāng)前，PX開工率處2019年以來同期最高水平，PX開工率提升，一方面是部分企業(yè)結(jié)束檢修；另一方面是短流程利潤(rùn)擴(kuò)張促進(jìn)PX短流程開工率提升。由于PX供應(yīng)寬松，11-12月整體呈現(xiàn)累庫(kù)格局，加上汽油季節(jié)性淡季，PX價(jià)格偏弱運(yùn)行。

PTA方面，當(dāng)前行業(yè)開工率提升至77%左右，需求端聚酯環(huán)節(jié)韌性較大，開工率在90%高位，PTA供需矛盾不大。

聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上下游品種結(jié)構(gòu)單一，成本傳導(dǎo)較順暢，短纖是成本驅(qū)動(dòng)型品種。當(dāng)前成本端偏弱運(yùn)行，短纖成本線下移，價(jià)格表現(xiàn)偏弱。

企業(yè)進(jìn)行降價(jià)促銷

進(jìn)入12月，紡織終端需求進(jìn)一步走弱。截至12月8日，江浙織機(jī)開工率高位回落至82%。目前，終端需求走弱，各地紗廠出貨承壓，庫(kù)存壓力增加，部分紗廠存在資金壓力，局部紗廠采取減產(chǎn)操作，行業(yè)開機(jī)率下滑。截至12月7日，純滌紗行業(yè)平均開工率在80%，環(huán)比下跌0.18個(gè)百分點(diǎn)；滌棉紗行業(yè)平均開機(jī)率在62.97%，環(huán)比下跌0.31個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)近期延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。短纖當(dāng)前自身利潤(rùn)尚可，加工差在1000元/噸左右，預(yù)計(jì)每噸有100元左右利潤(rùn)，所以短纖開工率高位運(yùn)行。截至12月8日，短纖開工率在88%左右，處偏高水平。當(dāng)前，工廠短纖庫(kù)存平均水平在15天左右，整體偏高。在供應(yīng)充足、需求趨弱格局下，短纖庫(kù)存去化困難，企業(yè)整體以降價(jià)促銷思路為主，短纖價(jià)格預(yù)期承壓。

綜合以上分析，當(dāng)前短纖原料端表現(xiàn)弱勢(shì)，成本端有拖累，疊加短纖自身供需趨弱，利潤(rùn)預(yù)期承壓?？傮w而言，對(duì)短纖價(jià)格持偏弱思路。

分析人士：等待需求進(jìn)一步好轉(zhuǎn)

上周，鄭棉觸底反彈，5月合約周度上漲450元/噸。分析人士表示，主要原因是中游環(huán)節(jié)棉企、貿(mào)易商采購(gòu)新棉行為增多，市場(chǎng)流動(dòng)性提升。同時(shí)，下游季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)，走貨好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)信心得以提振。

據(jù)中信期貨棉花分析師吳靜雯介紹，供給方面，截至12月10日，新疆累計(jì)加工皮棉413萬噸，新棉處于加工上市期，供應(yīng)逐步增量，短期供應(yīng)充裕。需求方面，終端紡服消費(fèi)內(nèi)外分化，10月內(nèi)需零售額同比增加7.5%，11月出口金額延續(xù)同比負(fù)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，上周全棉布廠開機(jī)率環(huán)比上漲1.1%至49.5%，全棉布庫(kù)存環(huán)比減少1天至34天，純棉紗廠開機(jī)率環(huán)比下滑0.9%至45.6%，紡企棉紗庫(kù)存環(huán)比增加0.4天至37.8天。下游布行季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)，帶動(dòng)棉紗、坯布走銷好轉(zhuǎn)。

“從終端紡服銷售數(shù)據(jù)看，今年內(nèi)銷和出口呈分化表現(xiàn)?！眹?guó)聯(lián)期貨軟商品分析師徐亞光告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，受制于全球紡服需求下滑，歐美進(jìn)口需求縮減，歐美對(duì)我國(guó)紡服訂單減少，雖我國(guó)對(duì)東盟紡服出口訂單同比提升，但從總量看，出口需求下滑明顯。內(nèi)需方面，服裝、鞋帽、針紡織品零售額持續(xù)同比正增長(zhǎng)。“明年大方向上看需求，內(nèi)需依然維持剛性，外需好轉(zhuǎn)是時(shí)間問題，好轉(zhuǎn)的時(shí)間點(diǎn)最早可能出現(xiàn)在明年2季度，較大概率出現(xiàn)在明年下半年。

事實(shí)上，今年上半年，由于原料成本較低，紡紗凈利潤(rùn)率一度超過10%。然而，隨著棉價(jià)不斷上漲，終端普遍難以接受高價(jià)，棉紗的利潤(rùn)空間受到擠壓，只能開啟降價(jià)去庫(kù)之路，棉花和棉紗價(jià)差一度跌破6000元/噸。徐亞光表示，這也證明產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制受阻，難以有效向下進(jìn)行傳導(dǎo)。

據(jù)徐亞光介紹，棉紗去庫(kù)需經(jīng)歷三步：一是棉紗報(bào)價(jià)下跌，紗廠棉紗加速累庫(kù)；二是踩踏出貨現(xiàn)象發(fā)生，棉紗加速下跌，紡紗利潤(rùn)不佳，紗廠開機(jī)率明顯下降，紡紗用棉減少，棉價(jià)再次下跌；三是紗廠去產(chǎn)能，新一輪補(bǔ)庫(kù)周期開始，棉價(jià)止跌?！澳壳翱?，紗線去庫(kù)正過渡到第二步，后期理論上還有較大的壓力。”

此外，滌綸短纖方面，齊盛期貨短纖分析師白小東表示，短纖當(dāng)前的主要矛盾不在自身基本面，在產(chǎn)業(yè)鏈上游。中長(zhǎng)期看，上游PX的供應(yīng)偏緊或給予下游較強(qiáng)的成本支撐，但短期偏高的估值也限制市場(chǎng)上行空間。從原料端的成本支撐邏輯來看，2024年P(guān)X產(chǎn)能投擴(kuò)或進(jìn)入空白期，但需求端卻維持5-6%以上的產(chǎn)能增速，若芳烴調(diào)油邏輯再度發(fā)酵，芳烴類供應(yīng)或維持偏緊狀態(tài)，此邏輯將貫穿2024年全年，并給予滌綸短纖乃至整個(gè)聚酯偏強(qiáng)的成本支撐。即便是芳烴調(diào)油邏輯發(fā)酵程度不及2023年，在階段性供需錯(cuò)配階段也足以令滌綸短纖市場(chǎng)產(chǎn)生缺口。

展望后市，吳靜雯認(rèn)為，目前棉價(jià)運(yùn)行的核心驅(qū)動(dòng)仍在下游，下游需求不佳及棉紗工商業(yè)庫(kù)存高企是核心壓力。雖12月以來低價(jià)提振以及季節(jié)性囤貨帶動(dòng)下游原料采購(gòu)增加，需求邊際好轉(zhuǎn)，但需求好轉(zhuǎn)的持續(xù)力仍需觀察。若持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，帶動(dòng)棉紗和坯布庫(kù)存去化，棉花和棉紗價(jià)格仍有反彈動(dòng)力；若持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，下游成品庫(kù)存難以去化，現(xiàn)實(shí)壓力仍存，棉價(jià)仍有下跌風(fēng)險(xiǎn)。供應(yīng)方面，新棉逐步上量，短期供應(yīng)充裕，棉花價(jià)格上行后套保意愿將增強(qiáng)，壓制反彈空間。因此，短期棉價(jià)雖反彈，但反彈空間預(yù)計(jì)有限，維持振蕩偏弱觀點(diǎn)，后市存在下跌風(fēng)險(xiǎn)。

白小東認(rèn)為，目前短纖處產(chǎn)能擴(kuò)張之后尚未出清的階段，供應(yīng)處高位，需求略顯不佳，供需寬松令工廠庫(kù)存偏高位，基差較3季度末也有明顯收縮，短纖成為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中相對(duì)較弱的一環(huán)。因此，短纖市場(chǎng)短期或偏振蕩，基于原料端、供應(yīng)端偏緊的預(yù)期中期值得看強(qiáng)。此外，看縮短纖加工費(fèi)也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

“從供需平衡表看，若明年外需復(fù)蘇時(shí)間較晚，如到3季度后期才好轉(zhuǎn)，或難給紡服耗棉帶來太大增量。由于棉紗商業(yè)庫(kù)存累積較大，或擠占明年實(shí)際的棉花消費(fèi)量，但也需考慮新疆紡紗規(guī)模擴(kuò)張期帶來的剛性需求?！毙靵喒庹f，另外從今年上半年需求增長(zhǎng)看，如此多的貿(mào)易蓄水池變相增加對(duì)棉花的需求，這部分需求承載能力在未來依然不會(huì)缺失，后期一旦需求預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，需求彈性有望快速增加。